cpa2010 - caiguan - 14

2010年注册会计师考试《财务成本管理》重点讲义 来源：财考网

第十四章 其他长期筹资

一、考试大纲

二、考情分析

三、重点导读

第一节 租赁

一、租赁的主要概念

租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人），使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。 （一）租赁的当事人

按照当事人之间的关系，租赁可以划分为三种类型： （1）直接租赁。 （2）杠杆租赁。 （3）售后租回。 （二）租赁资产

租赁合约涉及的资产称为租赁资产。 （三）租赁期

租赁期是指租赁开始日至终止日的时间。 （四）租赁费用

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租赁费用的经济内容包括出租人的全部出租成本和利润。出租成本包括租赁资产的购置成本、营业成本以及相关的利息。如果出租人收取的租赁费用超过其成本，剩余部分则成为利润。 租赁费用的报价形式有三种：

（1）合同分别约定租金、利息和手续费。 （2）合同分别约定租金和手续费。

（3）合同只约定一项综合租金，没有分项的价格。 （五）租赁的撤销

根据租赁是否可以随时解除分为可以撤销租赁和不可撤销租赁。 （六）租赁资产的维修

根据出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产税等）分为毛租赁和净租赁。 二、经营租赁和融资租赁

在租赁业中，租赁可以分为经营租赁和融资租赁两大类。 （一）经营租赁

典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。 （二）融资租赁

典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。 三、租赁的决策分析 （一）承租人的分析 1．分析的基本方法 评价租赁的基本模型如下：

NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 该模型的主要参数如下： （1）租赁资产成本。

避免购置租赁资产的现金流出，该项金额成为租赁方案的一项现金流入。 （2）租赁期税后现金流量。

包括租金支付额、租金抵税额和失去的折旧抵税。 （3）租赁期现金流量折现率。 应采用有担保债券的税后成本。 （4）期末资产现金流量。

租赁资产余值是承租人失去的一项现金流入。 （5）期末资产的折现率。

资产期末余值的折现率根据评价项目（是否添置）时使用的项目成本确定，即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。 （二）出租人的分析 1．分析的基本方法

对于出租人来说，租赁是一种投资，其分析评价的基本方法是净现值法。 NPV（出租）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本 该模型的主要参数如下： （1）租赁期现金流量现值。 租赁期的现金流量由三部分构成：

租赁期税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）-营业付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率 租赁期税后现金流量的折现率，应采用有担保贷款的税后利息率。通常出租人是一个银行、租赁公司或其他金融机构，其主要资产是各种债权（公司的债务）的组合。这些资产要求的报酬率是银行的税后加权平

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2010年注册会计师考试《财务成本管理》重点讲义 来源：财考网 均成本，而银行要求的报酬率就是借款公司的债务成本： 公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率÷（1-所得税率） （2）期末资产现值。 （3）租赁资产的购置成本。 （三）税务对租赁的影响 1．租赁合同的税务性质

如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣的要求，则双方的现金流量会发生变化。承租人不能在支付租金时抵减税金，而需要按照类似固定资产的折旧政策和利息支付抵税；与此同时，出租人不能提取折旧并抵税，而需要根据有关成本费用抵税。 2．税率的影响

租赁能够存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，双方分享租赁节税的好处，这可能是长期租赁存在的最主要原因。

值得注意的是，税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有可供抵减的收益。如果企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。 （四）损益平衡租金

损益平衡租金是指租赁净现值为零的租金数额。 1．承租人的损益平衡租金 2．出租人的损益平衡租金 （五）租赁对投资决策的影响 四、租赁存在的原因

租赁存在的主要原因有以下三个：

1．租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。 2．通过租赁降低交易成本。 3．通过租赁合同减少不确定性。

此外，有时承租人无法取得借款，或者不能进一步增加资产负债率，也会选择租赁筹资，即使其成本略高于借款筹资。

第二节 混合筹资

一、优先股

（一）优先股的特点 优先股具有以下特征： 1.优先股的股利 2.优先股的表决权 3.优先股的到期期限 4.优先股的可转换性 5.优先股的税务 6.优先股的风险

（二）优先股的筹资成本

优先股的股利基本上是固定的，因此优先股的筹资成本与债券类似。但是，发行公司的优先股股利不能在税前扣除，与债券筹资不同。 优先股存在的税务环境是：

（1）对投资人的优先股利有减免税的优惠可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，以抵补较高

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2010年注册会计师考试《财务成本管理》重点讲义 来源：财考网 的风险；

（2）发行人的税率较低，优先股成本增加较少，投资人所得税率较高，可以得到较多的税收减免。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。 （三）优先股筹资的优点和缺点 优先股筹资有以下优点：

1、与债券相比，不支付股利不会导致公司破产； 2、与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；

3、无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。 优先股筹资有以下缺点：

1、优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资。

2、优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。 二、认股权证

（一）认股权证的特征

认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

1.认股权证与看涨期权的共同点。

（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动； （2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权； （3）它们都有一个固定的执行价格。 2.认股权证与看涨期权的区别

（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。

（2）看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。

（3）布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适宜。认股权证不能假设有效期限内不分红，5-10年不分红很不现实，不能用布莱克——斯科尔斯模型定价。 3.认股权证的发行的用途：

（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能。

（2）作为奖励发给本公司的管理人员。所谓“奖励期权”，其实是奖励认股权证，它与期权并不完全不同。有时，认股权证还作为奖励发给投资银行机构。

（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买利票面利率低于市场要求的长期债券。

（二）认股权权证的筹资成本 1.估计初始市场价值 2.认股权证的稀释作用

稀释有三种：所有权百分比稀释，市价稀释和每股盈余每股稀释。只要发行新的股份，所有权百分比的稀释就会发生。

3.认股权证的要素成本

认股权的发行公司要考察其资本成本，如果成本过高则不如以稍高利率单纯发债。附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。

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计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和普通股成之间，才可以被发行人和投资人同时接受。 三、可转换债券

（一）可转换证券的特征

可转换证券，是一种特殊的债券或者优先股，它在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股。 可转换证券有以下主要特征： 1.可转换性 2.转换价格

3.转换比率：转换比率＝债券面值÷转换价格 4.转换期 5.赎回条款

赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容： （1）不可赎回期。 （2）赎回期。 （3）赎回价格。 （4）赎回条件。 6.回售条款 7.强制性转换条款 （二）可转换债券的成本

可转换债券的持有者，同时拥有1份债券和1份股票的看涨期权。它与拥有普通债券和认股权证的投资组合基本相同，不同的只是为了执行看涨期权必须放弃债券。因此，可以先把可转换债券作为普通债券分析，然后再当作看涨期权处理，就可以完成其估价。债券的价值是不能被转换时的售价，转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。这两者决定了可转换债券的价格。 1.分析纯债券部分的价值 2.分析期权部分的转换价值 3.分析底线价值

可转换公司债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 4.分析市场价值 5.赎回价值 6.分析筹资成本 7.筹资方案的修改

（三）可转换债券筹资的优点和缺点 1.可转换债券筹资的优点：

（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。

（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性. 2.可转换债券筹资的缺点 （1）股价上涨风险。 （2）股价低迷风险。 （3）筹资成本高于纯债券。 3.可转换债券和认股权证的区别

（1）认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。 （2）灵活性不同。

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2010年注册会计师考试《财务成本管理》重点讲义 来源：财考网 （3）适用情况不同。 （4）两者的发行费用不同。

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