货币错配——新兴市场国家汇率制度的选择困境

货币错配是金融全球化的一个普遍现象,在广大发展中国家和转轨国家中普遍存在。它会对一国的经济造成广泛的影响,并在一定的条件下甚至会引致货币危机和金融危机的爆发。管理或控制货币错配,就成为每一个打算融入国际金融体系并相应实行较具弹性的汇率制度的发展中国家需要首先解决好的重大问题。本文从新兴市场国家货币错配的成因出发,并以东南亚和墨西哥等典型的新兴市场国家汇

第2 9卷

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工业技术经济

V19 N.总.. o 02 9第23 0期

货币错配——新兴市场国家汇率制度的选择困境郭萍

(京工业大学，北京北[摘

1o4) 0o4

要]货币错配是金融全球化的一个普遍现象，在广大发展中国家和转轨国家中普遍存在。

它会对一国的经济造成广泛的影响，并在一定的条件下甚至会引致货币危机和金融危机的爆发。管理或

控制货币错配，就成为每一个打算融入国际金融体系并相应实行较具弹性的汇率制度的发展中国家需要

首先解决好的重大问题。本文从新兴市场国家货币错配的成因出发，并以东南亚和墨西哥等典型的新兴市场国家汇率制度选择为例对货币错配进行了分析，并辅以实证论证了选择较灵活的汇率制度和相对充足的国际储备可以避免货币错配带来的经济风险。 [关键词]货币错配 新兴市场国家汇率制度 .

[中图分类号咫2[ 0文献标识码]A

1货币错配对金融体系的冲击在开放的经济体系下，经济主体会面临期限错配( a ry i a h m t i s t )和货币错配 (u ec i a h utm m c cr nyms t )的风 r m c险。所谓货币错配，指的是一国或地区的权益实体 (包括主权国家、银行、家庭等 )在进行国际经济合作和交易时，由于使用不同货币计值，导致资产负债表和损益表的净值和净收入对汇率变动比较敏感的现象。从存量

制度的完善、大力发展国内债券市场等工作，并且实行

稳健的政策保证经济的稳步增长。但即使如此，仍然不能解决其“原罪”问题。因此，Eeegen和 H um n i nr h e as an更强调了这种“原罪”在新兴市场货币错配形成过程中的重要作用。 112制度缺陷 ..

G l t nadT m r(0 5 o s n u e 20 )认为并不是“ dd原罪”导致货币错配。他们强调由于新兴市场国家在政策制订和制度建设等方面存在缺陷，最终形成货币错配。如不完善

的角度解释，货币错配指的是资产负债表 (净值 )对汇

率变动的敏感性；从流量的角度解释，货币错配则是指损益表 (净收入 )对汇率变动的敏感性。净值或净收入对汇率变动的敏感性越高，货币

错配的程度就越严重。 巨额的货币错配情况很容易对经济产生严重冲击。当汇率的变动使净收入或净支出发生变化时——特别是净支出剧增时，很可能引发权益实体的流动性危机。 11新兴市场国家货币错配的成因 .新兴市场国家的货币错配问题是国际因素和国内因素共同作用的结果，是新兴市场国家在经济发展过程中无法避免的问题，同时也反映了新兴市场国家在现行国

的固定汇率安排和监管体系设计、错误的货币政策、货币错配信息不透明、较低的银行信用等级评估能力、无

效的外债管理政策、忽视发展国内债券市场等。 113高储蓄两难综合症 ..麦金农 ( c i o,20 )1“ M Kr n 05 -用高储蓄两难综合症” m J 这一概念分析了亚洲金融危机之后东南亚新兴市场经济体的货币错配。危机以后，如韩国等东南亚经济体在经济复苏的同时积累了较大的经常项目顺差，使其从国际债务国变为国际债权国。然而，由于东南亚地区实际上是处于美元体系之中，因此它们增加的国外权益只能以美元计值，并形成流动性很高的美元资产。以韩国为例， 其 8%的出口和 8%的进口都以美元定价。除日本外的 7 1其他东南亚各国与韩国相仿，对外贸易皆以美元定价。

际货币体系下和经济全球化进程中所面临的一种两难困境。总体而言，货币错配的形成主要有以下 3个具有代表性的原因。1 11原罪论 ..

艾辛格林 ( i cgen 19,20,H um n Ee nr, 99 03) as an h e (0o 2o )认为新兴市场国家自身的金融市场发育不完善而

因此在全球经济失衡背景下，东南亚新兴市场经济体对美贸易持续顺差而累积的美元债权使它们面临两难：美

导致了货币错配。由于金融体系发展不完善的“罪”原存在，会导致新兴市场国家在国际上不能用本币借贷形

元汇率的波动容易导致本国潜在的资产负债表损失，一旦本币升值，可能引发通货紧缩并使出口企业失去竞争力，而私人和机构持有的美元资产多未进行套期保值， 这使他们将面临贬值风险；若保持美元相对本币的稳定，

成货币错配，在国内不能以本币进行长期借贷形成期限错配。新兴市场国家在经济发展过程中

,不断进行自身收稿日期：2 l_1— 2 0o _ 5 8 D

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