商学院__万科集团资本结构分析_毕业论文正文剖析

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摘 要

近年来我国的市场经济不断地发展,政府大力开展供给侧改革，而房地产行业作为我国经济重要的支柱产业之一，其重要性不仅体现在其开发投资对国内生产总值的直接贡献，更重要的是它能带动其他关联企业的发展从而拉动消费，从而实现侧面拉动需求，提高了国民生产总值。在我国的宏观调控大背景下，企业资本结构组成是否合理，深刻的影响着公司的经营。

本文将以万科集团为例，主要采用了实证研究法、案件研究法、文献研究法等研究方法，首先，以现存的资本结构的相关理论和案例研究结合的方式，在对相关资本结构理论分析的基础上，研究万科的资本结构和经营状况，然后，对其特征进行总结，发现和提出资本结构不合理之处及其原因所在，最后提供有效的应对措施，从而使企业优化资源配置，提高资金使用效率和筹资能力，达到企业价值的最大化。万科集团作为中国房地产行业的杰出代表，通过对部分房地产上市公司的资本结构的分析，能为本行业的资本结构优化提供一些借鉴。

关键词：房地产行业；万科集团；资本结构；优化配置；企业价值

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ABSTRACT

In this paper，in recent years ,the market economy is developing continously and steady in our country . And the government is strengthening structural reform of the supply front to increase the quality and efficiency of supply system and provide a growth impetus for sustainable economic development . While the real estate industry as one of the most important pillar industries of our country’s economy , its importance is not only reflected by its development and investment will contribute to the gross domestic product directly, but the more importantly is that it can promote the development of other associated enterprises so as to boost consumption , and provide indirect contribution to gross domestic product (GDP). Under the background of macroeconomic regulation and control in our country, the enterprise capital structure is reasonable and deeply affected by the operation of the company.

This paper takes Vanke as a an example and mainly adopts the empirical approach, case study, literature research and other research methods . First of all, according to the existing relevant theory and case study of capital structure , on the basis of analyzing the related theory , to study the capital structure and operating performance of Vanke . Then, summarize its characteristics, and find out the unreasonable part of its capital structure . Finally , put forward effective countermeasures, so as to make the enterprise to optimize the allocation of resources, improve the service efficiency of funds , develop the ability of raising funds ,and achieve the maximization of enterprise value. Vanke is an excellent representative of China's real estate industry . It will provide us with some reference for the industry’s capital structure optimization.through the analysis of it .

Key words： real estate industry ;Vanke Co.,Ltd.;capital structure;optimization of resource distribution; enterprise value

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目 录

摘要………………………………………………..…….….…………….. .I ABSTRACT…………….……………..............................................………..…………….II 一、前言............…….………………........……………………….….……………..1

(一)选题的背景与意义..............………......…………….………….…..……..1 1. 选题的背景..................………......…………….………….………..1 2. 选题的意义...........……………….…....…....………………..........2 (二)国内外的研究现状.................……………………….…....………..………2

1. 国外研究现状......................…………………….……......……….2 2. 国内研究现状.......... ..……..….....……………………….…..….………….3

二、资本结构的理论综述..................…………………………….…..….………….4

(一) 资本结构的概念………………………………………………………..4 (二) 影响资本结构的因素………………….……………...………………..5 三、万科集团的基本情况..................………………………….…..…. ………….6 (一) 公司的经营状况..................…….………………….…..….………….6

(二) 公司的资本结构状况………………………….…………………………..7 1. 债务比率…….................................................................7 2. 负债结构…………………………….................………………...8 3. 股本结构……………….…………….................……………...9 四、万科集团存在的问题分析及解决措施….....……….....…………………………….10 (一) 公司存在的问题……………….………………..….....................……………...10

1. 企业负债规模较大…………..………………………………………..…...10 2. 企业负债结构不合理………...……………...………………….....………..10 3. 企业股权结构存在问题….....…...………………………………….……..10

（二）万科集团资本结构的优势..............……..…………….........………….………..11 （三）公司资本结构的优化建议………………………………...…………………..11 结论......................………….………….……………………..….……...…..….………...13 参考文献......................…………….…………………..….…..……………….………….14 致谢......................………………….……………………..…….…………...……………16

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一、前言

(一) 选题的背景与意义

1. 选题的背景

（1）到目前为止，房地产行业的总体背景是房地产库存方面依然存在很大压力，全国商品房待售面积在今年年底达到了69637万平方米，比第三季度末增加了1004万平方米；而对于人们普遍关心的房价，在三四线城市，房价较不稳定，在大中城市房价也是如过山车般跌宕起伏不定引人关注。我国大多数的城市房产价格较上一季度总体下降，从5月份开始，全国房产价格总体上反弹明显，在年末时出乎意料的出现了较大幅度的上涨，然而作为“风向标”的深圳的房价达到一定峰值后又开始回落，让整个行业倍感担忧。这侧面说明了房地产开发商的投资信心明显不足，去年前10个月全国房地产开发投资和住宅投资的增速累计同比仅分别增长了2%和1.3%，这样的数量已经直逼2008年的经济危机时期了。

2016年，房地产行业的主基调是去库存。在最近我国政府召开的中央经济工作会议中，详细说明了房地产行业供给侧改革的方式和内容。与1998年相比，当时进行的是需求侧改革，明确了商品房市场的主体地位，是房地产发展到黄金时代的里程碑，公司仅需要拿地、盖房便可，不用担心没有市场；而现如今政府正在施行供给侧改革，公司必须想方设法地为用户创造最大化价值，只有如此才能够使房子具竞争力。政策改革对一个行业产生的重大影响不仅仅是挑战，也预示着机会，通过这次行业性供给侧改革，企业可以趁此机会消化库存将资金回笼加速资金周转，从而改变公司成为“僵尸企业”的命运，这也是房地产企业而言从重资产模式转型到轻资产模式，从依赖低成本土地向依赖规模转型到控制能力降低成本，从依赖土地自然高速增值转型到依赖产品价值提升利润率，从地产开发行业转型到业务多元化的的绝佳时机。 （2）万科集团成立于1984年并于1991年成为深交所首批上市公司之一，是我国房地产行业的领军企业，大众住宅的开发是企业的核心业务，万科以专业的能力赢得了社会的尊重和投资者的青睐。截至2015年12月31日，万科集团总资产达5500亿元人民币，其资金融通渠道之广泛，融资规模之大，都是其他房地产公司无法比拟的。

2. 选题的意义

随着我国经济的不断发展，房地产行业对国民经济影响增大，做出了越来越突出的贡献。作为我国国民经济发展的重要支柱产业之一，房地产行业具有高度的产业关联性，能够有效地促进其他关联产业。跟据国家统计局综合司课题组的研究结果，房地产行业每投资1元，就可以带动其他行业创造2.15元的需求。

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企业的生产离不开资金，而若想获得发展，必须具备强大的资本，因而资本结构对降低资本成本和财务风险实现资本利用价值最大化具有不言而喻的重要意义。上市公司代表着该行业的领先水水平，而万科集团是房地产行业中首批的上市企业和龙头企业，其融资渠道和结构设置都具有一定的借鉴意义。另外国务院李克强总理做政府汇报时表明我国经济下行压力和通货紧缩压力将在未来五年内持续，其主要原因有：（1）中国经济进入了新的格局，各行业面临着结构调整，整体增长率水平趋于下降。（2）全球经济贸易萎靡不振，外部需求量仍将会持续疲弱，而国内的投资基数经过数年发展已经十分巨大而趋于饱和，其投资增张速度将回归理性;消费总体仍将保持平稳。在这样的大背景之下，房地产行业面临着新的机遇与挑战，对万科集团的资本结构的研究，会给我国房地产公司带来一些启示。

(二) 国内外的研究现状

对公司的资本结构的研究，是企业发展中的重要课题，资本结构具有合理性将会帮助企业有效利用财务杠杆来降低资本成本以及规避风险，从而实现企业价值最大化。因此，许多国内外的专家学者都有对企业的资本结构进行不懈的分析和研究。

1. 国外研究现状

西方国家资本经济发展较早，因而其理论亦相对的成熟 。根据查阅相关的研究资料，可以发现，国外的资本结构研究主要有如下三个阶段： （1）早期资本结构理论

早期的资本结构理论由三个基本观点组成：一、净收益观点：一般，在企业资本结构之中，债权资本所占据的比例越大，其企业的净收益或税后利润就会越多，从而企业的价值就会越高。也就是说，企业无论获取多少资本，无论其获取资本的来源，其债权资本成本率以及股权资本成本率都完全不受财务杠杆的影响，保持着固定不变。 二、净营业收益观点：在企业的资本结构之中，公司的价值与债权资本的多少，占据比率的高低之间是没有直接联系的，即，公司债权的资本成本率相对固定，而股权的资本成本率是在变化的，公司的财务风险随着其债券资本的增加而加大，导致股权资本成本率增高；反之亦然。经过加权平均的计算显示，公司的综合资本成本率不会改变，是常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而，企业的净营业收益才是决定一个企业价值的真正因素。三、 传统观点。传统观点介于上述两种极端的观点之间，是个折中的观点。根据这样的观点，适度地增加企业的债权资本是有利于公司价值的提升的，但是必须要控制债权资本的规模大小。 （2）MM资本结构理论

MM资本结构理论的基本观点是：在满足符合早期资本结构理论的假设条件之下，一个公司的价值与其资本结构是无关的，公司的实际资产决定着公司的价值，而非其各类股权和债权的市场价值。 MM资本结构理论的修正观点是：如果考虑企业所得税

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因素，企业的价值会随着财务杠杆系数的提高而增加，从而推出企业资本结构和企业价值相关的结论。

（3）新的资本结构理论

新的资本结构理论由以下三种理论构成：一、债务代理成本理论：企业债务的违约风险越高，其财务杠杆系数也会越高，因为债权人的相应监督成本会随着企业债权资本的增加而上升，这就使得债权人会要求更高的利率。而由此产生的代理成本将由股东所负担，公司的资本结构中债权过于高额，超过一定比例，将会导致股东价值的减低。相反地，如果债权资本比例适度，其资本结构会增加股东的价值。二、信号传递理论：通过调整公司的资本结构，企业可以传递有关获利的能力信息、相对获利的财务风险的信息，以及公司将会如何看待其股票市价的信息。通俗来说就是当价值被低估时，公司会增加其债权资本量，反之亦然。 三、啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资；当出现需要外部筹资的情况时，公司一般会先选择发行债券进行筹资，再选择其他的融资方式，如外部股权筹资，选择这种样的筹资顺序将不会传递影响公司股价和比例的信息。 按照这一理论，具有目标性质的资本结构是不存在的，留存收益与增发新股同样都是属于股权筹资，但是企业一般最先选用前者，最后选用后者。如果公司获利能力较强，其之所以安排债权比率较低，并不是为了确立较低目标债权的比率，而是因为其并不需要通过外部的债权筹资，如果公司的获利能力比较差，其选用债权来筹资则是因为其留存收益不足，并且当外部筹资时会首先选择选择债权筹资。

2. 国内研究现状

（1）我国的资本市场发展比西方相对较晚，因而理论和实践也相对较少。对于房地产行业的资本结构研究，国内专家学者主要以实证检验分析为主。王禹函等（2004）认为公司的资产负债率于50%-60%区间为最佳资本结构。赵海龙（2006）针对中国房地产上市公司的面板数据来进行实证性分析，发现企业的业绩与资本结构间存在着高度相关的动态关系。刘建国（2009）根据我国A股房地产行业上市企业为研究对象，通过实证的分析得出股权融资率和内部融资率是负相关，总资产收益率和长期银行信用融资率是正相关。

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二、资本结构的理论综述

(一) 资本结构的概念

资本结构通常指公司的各种资本构成和各种资本所占比例及其之间相关关系。从理论角度分类，有广义和狭义两种资本结构：广义的资本结构是指公司所有的资本构成，即自有的资本和负债的资本之间的比例关系；而狭义资本结构则是指自有的资本和长期的负债资本之间的比例关系，并且将短期的债务资本计入营业资本进行管理。

(二) 影响资本结构的因素

资本结构由层次构成、内容要素等集合而成，在实际具体的生活中和公司内外环境相协调。随着资本的构成要素及其比例、内外环境的持续变动，公司最佳资本构成随之发生相应改变。因此，在研究公司最佳资本构成时，不可以忽视宏观、微观，内部、外部的具体情况。

1. 影响公司资本结构的外部因素 （1）社会经济水平

一个公司的发展与社会经济发展水平密切相关。其原因是一方面在现在社会之中，公司发展总体态势往往决定着社会经济的总体发展趋势；另一方面，社会经济总体发展趋势反应着公司发展的总体格局，决定在经济衰退时期，企业会紧缩负债的经营策略。

（2）相关政策引导

影响公司资本结构的外部因素主要是政府的宏观调控。房地产行业在我国经济发展中占据至关重要的地位。2003年，房地产行业发展达到顶峰，同年，国务院批注文件，明确房地产行业是我国的经济发展中的支柱产业。它的发展牵动着国计民生，因而国家重视房地产行业的健康有序发展，故而不断推行相关政策对房地产价格、供求等进行宏观调控。我国对房地产的宏观调控主要通过用土地政策调整土地供应数量、供应结构以及供应方式，来减少囤地现象的发生、提高土地利用效率；用金融政策调节货币、信贷规模、利率水平、贷款方式等方面在投资过热时缓解降温，在经济萧条时刺激投资和需求，以及用税收的政策调节交易和持有成本打击投机者的囤房牟利行为。

2. 影响公司资本结构的内部因素 （1）公司规模的大小

规模较大的公司往往其业务范畴也较大，从而就会有效地分散公司经营风险，降低其破产几率，破产所引发的资金支出费用就会越少。企业破产成本与企业资本结

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构的构成息息相关，对于破产成本少的公司而言，它们更趋向于负债融资。另一方面，通常而言，公司规模较大具有更多元化的融资方式和渠道，如留存收益，股票、债券发行，引进投资，贷款等等各类融资方式，这样多种融资方式组合能够使企业资产负债率维持在较低水平。而对于较小的公司而言，规模较小，留存收益低，难以实现多样化融资，筹资渠道主要是银行贷款，引起较高的负债率。

（2）公司的偿债能力

财务杠杆的运用失误可能会导致财务风险，甚至造成公司破产，因而企业的偿债能力格外受到关注。当公司的偿债能力较强时，其现金流充裕，债权人的权益得以保障，因而具有良好的筹资信誉，因此，当公司再次债务融资时会降低一定的难度。据此认为企业的偿债能力与资本结构之间存在着正相关的关系。但是优序融资理论认为，当公司需要资金的时候，公司对筹资方式的选择具有偏好顺序性，即偏向以内部留存收益、债券发行、股票发行的筹资顺序。据此理论，企业偿债的能力越强即内部资金越充裕，公司的资产负债率也就愈低。

（3）公司的股权集中度

对于上市公司，大股东以“隧道行为”使企业的资源流失，一小股东的利益为代价取得利益。与此同时，国内缺乏有效的经理人市场，经理人通常是由大股东所委派，因此，容易致使经理者往往是以大股东利益为决策的出发点。如此管理者就可能会用经营权损害其他股东的权益来为大股东谋取利益。如果企业股权集中，大股东会期望获得股利以外的其他途径的投资回报。因此，股权集中度与负债水平呈负相关的关系，股权的集中度较高的公司更倾向于低负债。

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三、万科集团的基本情况

(一) 公司的经营状况

万科集团于1988年进入房地产行业领域，是在中国相对较早开发住宅商品房的公司之一。在1991年万科集团在王石的带领下确立了以房地产为核心业务的战略规划，确定其主要开发重点和核心为居民住宅，其投资开发的领域覆盖江苏、浙江、广州等东南方地区，以及北京、天津、河北等东北的地区。其企业规模、开发投资数量居全国首位。

表3.1 万科集团资产负债表摘要

项目 资产总额(万元) 货币资金(万元) 其他应收款(万元) 长期投资(万元) 短期借款(万元) 预收账款(万元) 其他应付款(万元) 股东权益(万元)

表3.2 万科集团利润表表摘要

项目

主营业务收入(万元) 主营业务利润(万元)

利润总额 所得税(万元) 净利润(万元) 资产负债率 流动比率 速动比率 股东权益比率 应收账款周转率天

数

存货周转天数

19,554,913 3,941,807 3,380,262 737,398 2,594,944 0.777 1.30 0.43 22.30 4.05 893.52 2015-12-31 61,129,557 5,318,038 7,548,564 3,350,342 190,009 25,108,608 6,235,022 10,018,352

2014-12-31 50,840,876 6,271,525 4,892,446 1,923,366 238,307 18,174,934 4,544,173 8,816,457

变动幅度

说明

0.21 -0.15 0.54 0.82 -0.20 0.38 0.37 0.14

投资规模速度放缓， A股资金净流入为负值，较2014年资产负债表日大大减

少

资金回笼速度减慢 股权融资增加

短期贷款舒尔减少，投资开发

数减少

预售房产稍有增加，但较去年

增加幅度放缓

股权较为稳定，没有大笔交易 经营效益增幅减少，股东权益

增长减少

14,638,800 3,066,419 2,525,236 512,417 1,928,752 0.772 1.34 0.43 22.80 6.11 1,138.88

0.34 0.29 0.34 0.44 0.35 0.006 -0.03 0 -0.02 -0.34 -0.22

说明

主营业务投资开发增长减慢 较前年有增长，但增长幅度有

所降低 利润较为稳定

所得税较为稳定 净利润较为稳定 应收款较多 流动资产货币资金减少 与去年持平

房地产行情放缓，股东信心不

足

房产业务量降低 房产业务开发数量少

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(三) 公司资本结构的优化建议

1. 增强万科集团盈利能力，增加内部融资的比例

要想将风险降低到最低水平，企业的盈利能力必须提高，进而便会推动企业的偿债能力的提高。万科集团应当通过创新管理、销售等方面，合理地配置资产、加快资金周转速度、降低产品的生产销售成本、改进产品的质量和结构等措施，提高产品的销售速度，增加市场占有率，增强盈利能力，加快资金回笼留存适当流动资金，偿还一定量的负债，如此将企业面临的相关风险降低至合理水平。一个公司最为安全可靠的融资方式之一就是内部融资。无论对于万科集团还是其他的公司来说，要想提高其内部融资水平，就必须保证公司的盈利水平，这是融资资金的源泉。

2. 加快万科集团债券的发展，增加长期融资的比例

房地产公司资金需求量大，而相对于银行贷款的利息，债券融资的成本更为低廉，因而能够作为较为理想的银行贷款的替代融资产品。为了能够推动企业债券市场的稳健发展，我国政府也正在加强监督管理与完善相关的立法，万科集团应当适当地增大短期融资券的发行量与可转换债券的规模，减小银行还款压力。 3.加大万科集团股权融资力度，增加直接融资的比例

万科集团应当开拓多种融资渠道，对股权融资加以重视并且引入信托基金，使直接融资占据比例增加。房地产公司有很多的融资的渠道，而每种融资渠道都有各自的优缺点，不同规模的房地产公司适合使用不同的融资方式，而企业使用融资渠道多样化不仅仅可以使融资问题的解决变得相对容易方便，另外，还可以优化房地产公司资本结构，规避使用单一融资渠道带来的较高的风险。最为理想的融资渠道便是股权融资，通过股权入融资本，万科集团可以通过增加自有资本金的占比率，优化自身的资本结构来降低财务风险。

4.继续加强资产的流动性，注重固定资产管理

万科集团是房地产企业的标杆企业，其资产流动性较强，但还应该继续加强对固定资产的管理，为企业积累有形资产做出贡献，从而增强公司的抵押能力，并以此提高万科集团对环境的适应性和应对资金市场变化的能力，使万科集团能够充满活力和不断发展。国内外的学者通过研究表明资产的流动性与其负债水平呈现显著的负相关关系，在企业的运转过程中，经营管理者必须注重增强资产的流动性性，提高公司的融资和偿债能力，以此来保证企业能够支付债务的能力，避免债务危机，为资金的运行打开一个良性循环局面。

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结 论

首先，通过书写本论文，我了解到了更多的关于房地产行业资本结构的知识，本论文通过很多方面来分析房地产行业的内外部环境，行业内部的基本结构，并且采取举典型标杆企业万科进行论述，分析存在的问题及研究其对策。通过此次学习，可以对房地产行业的发展，房地产企业资本结构不合理的原因，我国政府的宏观调控下不同政策给房地产行业带来的不同方面的影响，以及针对现行阶段中出现问题的解决方法有了一定的了解，根据平时所学研究方法，学到了很多书本上没有的知识。

其次，房地产行业对我国经济的发展功不可没，国内外有许许多多的学者不断地分析和论证资本结构的研究，然而由于历史发展的客观原因，经济的发展导致理论研究迟缓，相关的理论和行业标准尚不成熟，企业是推进国家经济发展的细胞，其重要意义不言而喻，而资本结构是重中之重，因此本人建议政府及专家学者应加大对企业资本结构的研究力度。

另外，尽管笔者在研究和写作中勉励而行，但是仍然存在以下几点不足之处：（1）本文因为本人未曾有深入的房地产行业的实务经验，并且所学专业有限，对于金融、经济的知识相对匮乏，以及对万科集团的资本结构研究，受限于某些信息不足，所以论文的深度和广度有待提高，在具体应用到万科集团本身时，改善策略有所不足，还需要进一步的研究和论证。（2）在研究方法的选择问题上，本人的数学学术功底有限，选取的样本数据较少，在研究时未运用相关数据做成数学模型进行分析，可能造成结论的偏差。（3）在考虑对资本结构的影响因素时。本人考虑问题不够全面，论述能力欠佳，无法将一些不能量化的影响，如管理水平、 公司文化环境和治理结构等未能论述下来。

最后，展望房地产行业的发展，房地产公司要加强自身的资本结构的优化和研究，努力降低资本成本，减小财务风险，实现企业价值最大化，同时，在对房地产行业的一番研究后发现，政策对房地产的引导作用巨大，因此，政府部门应帮助房地产企业平稳转型，以此促进我国经济的稳定持续发展。

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参 考 文 献

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致 谢

四年的大学生涯即将以此论文画上句点。由于本人各方面原因，论文写作开始较晚，因此在写作的过程中遇到了更大的压力和困难，在老师、同学和师哥师姐的帮助下才顺利完成论文。所以，我要对所有帮助我顺利完成论文的所有人表示感谢。

首先，感谢指导我论文写作的丁晓英老师，她为我提供了不耐其烦的指导和无私的帮助；还有感谢我的各科科任老师，他们在课堂中为我写论文用到的知识方法奠定了基础；其次，感谢我的同学，他们在毕业论文的排版上给予我很多帮助。另外，还要感谢济大的师哥师姐们，他们在论文素材的选取上给予我指导。没有他们的帮助我将很难顺利完成论文。

因为本人学识水平有限，论文难免会存在不足之处，恳请老师的批评指正。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/pv96.html