保险行业08年中期行业投资策略报告九万里风鹏正举

保险行业08年中期行业投资策略报告九万里风鹏正举

保险行业08年中期行业投资策略报告：九万里风鹏正举

日期:2008年07月03日

一、2008年1-4月保险行业保费收入与赔付支出情况

2008年1-4月全国的保费收入保持高速增长态势。前4个月实现原保险保费收入3797.31亿元，同比增长49.98%；其中分别实现财产险和人身险保费收入860.81和2936.50亿元，同比分别增长21.17%和61.21%。人身险的高速增长主要来自寿险的增长贡献，前4个月实现寿险保费收入2659.17亿元，同比增长62.05%；另外，健康险和人身意外伤害险同比分别增长69.29%和22.91%。

图1：2006-2008年保险行业保费收入情况（单位：亿元）

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

2008年1-4月月度保费收入出现超常规增长，4个月份同比分别增长55.04%、62.43%、41.70%和44.22%，反映出整个行业的景气。 图2：2007年以来保险行业月度保费收入及累积同比增长

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

2008年1-4月各险种的赔付都比较稳定，原保险赔付支出1075.95亿元，同比增长25.97%。其中，财产险、寿险、健康险和人身意外伤害险赔付支出399.13亿、607.59亿、46.70亿和22.53亿元。前4个月财产险的赔付率达46.37%，人身险的赔付率维持在23.05%左右，

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其中，寿险为22.85%，健康险为23.06%，人身意外伤害险为30.12%，除财产险以外其余险种赔付比率较去年同期都有所回落。

由于07年的基数较高，08年前4个月的赔付支出同比增长回落到较低的水平，从单个月份来看，由于年初我国南方出现普遍雪灾，财险赔付压力较大，1月和3月出现300亿元以上的赔付支出，创出历史新高。但由于同期的保费收入也大幅增长，多数险种的赔付率并未出现增长。

图5：2007年以来保险行业月度赔付支出及累积同比增长（单外：亿元）

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

二、雪灾和地震对保险行业的影响

（一）雪灾对保险行业影响

1月份开始我国南方地区遭遇了持续的雨雪冰冻天气，截至2 月10 日，保险业共接到雨雪灾害保险报案80.34 万件，已付赔款10.4 亿元。其中，财产保险已付赔款9.75 亿元，人身保险已付赔款6500 万元。

表1：截至2月10日雪灾保险公司实际赔付情况

险种 数量 赔付金额 金额占比（%）

机动车辆保险 62.78万件 4.67亿元 49.64%

企业财产及建工险 4.44万件 3.74亿元 39.75%

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农业保险 种植业涉及农作物1839亩 535万元 4.58%

能繁母猪报损4.46万头 3178万元

农村住房报损1.12万间 594万元

人身意外伤害险 1.84万人 2122万元 2.26%

健康险 2.2万人 3552万元 3.78%

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

表2：雪灾各地区赔付情况

省份 数量（万件） 赔付金额（万元）

湖北 1.44 19300

湖南 10.37 14600

贵州 3.61 8987.35

安徽 6 7409.9

河南 7 6416.25

江西 5.35 7999.35

浙江 5.9 6400.05

江苏 11.8 6399

陕西 6 6117.7

四川 1.47 4471.7

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

本次雪灾对财险公司的影响较大，赔偿以机动车辆保险和企业财产及建工险为主，人身险的理赔不到7%，对于寿险公司来说理赔压力不大。赔付支出金额较大的地区主要集中在内陆，而这些地区的投保

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率相对沿海省份来说处于较低水平，保险赔款占整个灾害损失的比例不高。全部赔偿支出预计在50-85亿元之间。

此次雪灾虽然会对保险行业的业绩造成一定的影响，但从长远来看，我们认为是雪灾对保险行业的发展具有推动作用。雪灾促进了人们的对生命财产的保险意识，从另一个侧面解释了前4个月份保险公司保费收入飞速增长的事实；这也促使管理层认识到完善我国险种健全壮大保险体系的必要，比如巨灾险的推出，农业险的普及。

（二）汶川地震对保险行业的影响

雨雪冰冻之灾刚刚过去，5月12日的汶川大地震又突袭神州大地，8级地震造成了巨大的财产和人员伤亡。截至6月10日，保险业共接到地震相关保险报案24.9万件，初步核实，

被保险人死亡1.63万人，伤残2440人，被保险房屋倒塌14.5万间，已付赔款2.95亿元。其中，人身保险已赔付1.65亿元，财产保险已赔付1.29亿元。

表3：截至6月10日汶川大地正保险公司实际赔付情况 险种 数量 赔付金额（万元） 金额占比（%）

人寿保险 2036件，被保险人死亡1723人，伤残85人 3638 12.64% 健康保险 617件，被保险人死亡58人，伤残117人 100.8 0.35% 意外伤害保险 2.58万件，被保险人死亡1.39万人，伤残1841人 12800 44.46%

企业财产 2591件 5888.3 20.45%

家庭财产保险 14.9万件 3847.7 13.36%

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货物运输保险 14件 1100 3.82%

农业保险 6.37万件 1415.8 4.92%

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

在寿险、意外险及健康险等主要人身险种中，地震所造成的死亡都在保险责任之列，因此寿险公司面临较大的赔付压力。在财产险中地震属于除外责任，建工险和通过附加条款投保地震险的财产险成为理赔险种，因此这次地震对寿险和财产险公司均有影响。但由于灾区的保险密度较低，地震对行业的整体冲击有限，全年的盈利负面影响较小。根据雪灾的经验，我们预计，此次地震造成的赔付将持续3个月以上，对寿险公司的影响大于财险公司，暂估赔付金额约为50亿元。 面对如此深重灾难，保险公司承担应有的社会责任并主动赔付、积极捐助灾区，树立了较好的企业形象。而灾难本身将引起人们对于购买保险的重视，有望为保险行业注入新的活力。

三、2008年1-4月保险公司概况

今年前四个月保费收入前十名公司市场份额为82.79%，较07年末的81.18%提高1.61个百分点。中国人寿的市场份额提高最快，增长6.03%，进一步拉开了与人民财保和中国平安的差距。在已上市保险公司中，中国平安和太平洋人寿的市场份额均有小幅度滑落，但太平洋人寿增长较快，寿险业务同比增长达65.79%，财险业务增长19.46%；中国平安寿险和财险业务分别增长为27.50%和28.94%。 表4：保险公司2008年1-4月保费收入前十名情况

排名 保险公司 公司类别 保险类别 2008年1-4月保费收入(万元)

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市场份额 累计同比增长率(%)

1 中国人寿保险股份有限公司 中资 寿险 12800965.06 34.23% 43.1344

2 中国人民财产保险股份有限公司 中资 财产险 3869493.72 10.35% 19.4231

3 中国平安人寿保险股份有限公司 中资 寿险 3510018.95 9.39% 27.5044

4 中国太平洋人寿保险股份有限公司 中资 寿险 2776637.78

7.43% 65.7964

5 泰康人寿保险股份有限公司 中资 寿险 2603609.24 6.96% 138.0141

6 新华人寿保险股份有限公司 中资 寿险 1903653.58 5.09% 90.6776

7 中国太平洋财产保险股份有限公司 中资 财产险 1052373.36

2.81% 19.4617

8 中国平安财产保险股份有限公司 中资 财产险 987928.98 2.64% 28.9424

9 太平人寿保险有限公司 中资 寿险 748641.75 2.00% 71.5101 10 中华联合财产保险公司 中资 财产险 708109.96 1.89% 1.0014 资料来源：保监会,太平洋证券研发部

表5：保险公司2007年保费收入前十名情况

排名 保险公司 公司类别 保险类别 2007年保费收入(万元) 市场

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份额 累计同比增长率(%)

1 中国人寿保险股份有限公司 中资 寿险 19661064.67 28.20%

6.9469

2 中国人民财产保险股份有限公司 中资 财产险 8859179.83 12.71% 24.2533

3 中国平安人寿保险股份有限公司 中资 寿险 7917749.68 11.36% 14.7685

4 中国太平洋人寿保险股份有限公司 中资 寿险 5068682.45

7.27% 33.9589

5 泰康人寿保险股份有限公司 中资 寿险 3423666.72 4.91% 64.5278

6 新华人寿保险股份有限公司 中资 寿险 3260625.97 4.68% 22.3181

7 中国太平洋财产保险股份有限公司 中资 财产险 2343304.36

3.36% 29.3023

8 中国平安财产保险股份有限公司 中资 财产险 2144953.03 3.08% 27.2028

9 中国人寿保险（集团）公司 中资 寿险 2077600.25 2.98% -14.3935

10 中华联合财产保险公司 中资 财产险 1831098.47 2.63% 21.6147

资料来源：保监会,太平洋证券研发部

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由于股指的走弱，保险公司在股票市场上的投资收益将面临账面亏损，保险公司的股价也出现了较大的回调。但是股市的低迷也造成资金分流更多进入保险市场，一季度投连险业务实现保费225亿元，同比增长6倍；万能险保费收入也实现翻番。中国人寿、中国平安和太平洋人寿的万能险的利率高于同期存款利率，对投资者产生较大吸引力，是保费收入大幅增长的原因之一。

截至4月末保险公司的资产总额达30290亿元。4 月份流入股市及的金额只占8%左右，其他主要用于申购央票、政策银行债和企业债大量资金投资于债券。由于保险资金投资权益类资产仅20%左右，股市的低迷对于保险公司的投资收益的实质性影响较小。保险公司在投资组合中加重投资基础设施项目的比重有利于公司业绩的长期稳定增长。

图6：2007年以来保险指数与沪深股指对比

资料来源：wind,太平洋证券研发部

2008年1季度，上市保险公司国寿、平安和太保实现归属于母公司股东的净利润分别为34.74亿元、48. 6 亿元和17.9 亿元，同比分别增长-61%、26%和34%。国寿、平安和太保三家保险公司净资产分别

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为1521 亿元、941亿元和550 亿元，与去年年末相比均有下降。

表6：截至6月12日保险指数及国寿、平安和太保市场表现

简称 最新价格（元） 涨跌幅（%） 近一月日均成交额（万元） 近一月日均换手率（%）

最新 本周 本月 本年 近一月 近三月 近六月 近一年

保险Ⅱ指数 810.75 -2.55 -10.38 -12.82 -53.86 -21.03 -23.94 -54.40 -24.40 162,155.90 0.00

中国平安 49.39 -1.98 -9.48 -12.27 -53.03 -20.67 -21.39 -54.06 -22.23 92,436.75 0.42

中国人寿 25.60 -4.87 -12.81 -13.93 -55.13 -21.69 -23.91 -55.80 -29.14 46,900.44 1.03

中国太保 20.45 -3.45 -14.00 -15.74 -58.65 -23.12 -40.67 -57.55 -57.55 30,540.42 1.26

资料来源：wind,太平洋证券研发部

四、保险行业投资策略

（一）中国人寿

中国人寿是我国最大的寿险公司。2007年公司实现保费收入1,966亿元，市场份额39.7%，比排名第二的平安人寿高23.7个百分点。公司总资产9,337亿元，净资产1,711亿元，市值逾9000亿元，一度成

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为全球市值最大的保险公司。2007年公司盈利283亿元，同比增长95%。

在中国新会计准则下，中国人寿2008年月1月1日至2008 年5 月31 日期间累计原保险保费收入为人民币1515亿元。中国人寿5月份单月原保险保费收入235亿元，同比增长82.4%，创下历史最高的单月保费增速记录，增速接近太保寿险的两倍（41.6%）。前五个月单月保费分别增长了33.1%、45.0%、37.9%、66.0%和82.4%，增速明显加快、势头非常良好。目前前5个月累计保费同比增长48.1%，而去年全年仅为7.0%。

从以往的数据来看，像08年5月这种高速增长是比较罕见的。我们认为主要有两方面的原因导致的：1、公司及时的调整了较为保守的业务政策，适度的发展万能险以及加大了银行渠道的投入，在业务拓展上效果明显。2、雪灾和地震之后，大家进一步加强了对保险意 识，导致需求的旺盛，促使保险市场并没有因激烈的竞争而萎缩。 综合考虑公司所处行业前景、未来业绩增长、目前股价水平等因素，维持中国人寿“持有”评级。

表7：中国人寿盈利预测（百万元）

项目 2006 2007 2008E 2009E

个人保险 81.87% 83.15% 84.50% 84.50%

团体保险 12.10% 10.74% 10.50% 10.50%

短期险业务 6.04% 6.11% 5% 5%

保险业务收入 183761 196622 220216 246641

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同比增速 14.22% 8.53% 12% 12%

保险业务支出 -82264 -246475 -252554 -283157

营业利润 10015 34819 29439 35878

利润总额 9924 34794 39377 35816

净利润 9610 28297 25971 31542

每股净资产 4.09 6.02 6.27 7.19

每股收益 0.32 0.99 0.92 1.12

P/E 32 29.33 31.57 25.93

资料来源：太平洋证券研发部

（二）中国平安

中国平安作为一家以保险为主业，集银行、证券、信托等业务的综合性金融服务集团， 08年1-4月公司寿险实现保费收入351亿元，同比增长27.50%，排名第二，市场份额为9.39%，较07年的11.36%有所下降；财险实现保费收入98.79亿元，同比增长28.94%，高于行业平均的21.17%，排名第三，市场份额为2.64%，较07年也有小幅流失。

中国平安08年保费收入市场份额的下滑和增速缓慢主要是源自其银保业务的比重较低，约10%，低于人寿和太保的40%左右；银保业务增速不到50%，低于其他公司的100%以上的增速；未来公司加大对银保业务的投入有望显著提升盈利能力。而公司在财险市场上，依靠企业实力和口碑拿下了一些企业财产险和重大工程险的大单，使

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得财险保费收入给出靓丽的增长，未来在依然有望保持其在财险市场的竞争优势。

公司最大的亮点是综合性的业务发展规划。07年公司的非保险收入比重已经达到41%，较06年比重增长23%。08年4月公司通过收购富通投资，成为其母公司的单一最大股东。富通投资成为一家全球性的资产管理公司，通过股权投资，平安迈向全球化的战略视野逐步显现，对公司整合综合金融服务平台后协调服务，使各部门接受市场检验，特别是提升资产管理业务的运作能力提供了更为广大的平台，有很强的实践意义。

另外公司重金打造的PE计划也有着较为光明的前景。平安“PE计划”共有三支团队，分别来自平安信托、平安证券和平安资产管理公司。平安集团内部的证券、信托和资产管理公司之间，被投资企业与平安集团都可以进行交叉销售、资源共享，实现协同效应：平安信托拥有一定实业投资经验成为整个运作的平台，平安资产管理公司负责风险监控，平安证券积极申请直投牌照，为PE项目提供项目储备和退出服务。因此，平安作为综合性金融服务集团的优势再一次显现。平安投资PE项目开拓了保险资金多元化运用的新渠道，在当前PE投资较高回报率的前提下，有望为公司中长期提供较为稳定的现金流。我们初步测算200亿投资每年为平安带来的收益为70亿元。 公司拥有国际化的管理层团队，员工持股计划和高管的股权激励机制对公司长期的稳定

增长有较大的推动作用。虽然雪灾和地震等因素对公司的财险赔付

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造成较大的压力，但全民保险意识受大灾的警示有较大的提高，这从一季度行业保费收入的快速增长中也得到印证。

综合考虑公司所处行业前景、未来业绩增长、目前股价水平等因素，维持中国平安“持有”评级。

表8：中国平安盈利预测表（单位：百万元）

2007A 2008E 2009E 2010E

净已赚保费 73606 90597 109810 132917

分保佣金收入 1167 1502 1867 2321

银行业务利息收入 5314 7971 10362 13471

其他手续费收入 2616 2335 2735 3208

投资收益 51744 27067 29937 34737

保单赔付支出 34782 41933 48748 57994

保护红利支出 4689 13179 7673 8958

保险业务佣金支出 1482 2440 2941 3623

营业及管理费用 18655 19080 22966 27553

一年新业务价值 7880 10302 12053 14135

每股内含价值 20.46 20.01 23.09 27.26

净利润 18688 19783 21324 23265

每股收益（元） 2.61 2.69 2.9 3.17

资料来源：太平洋证券研发部

（三）中国太保

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中国太保是国内领先的综合性保险集团公司，旗下主要拥有太保寿险、太保财险和太保资产管理公司等资产提供产品和服务。08年1-4月份中国太保实现保费收入278亿元，较上年同期增长65.8%，增幅在上市的保险公司中为首位，且高于市场平均水平。寿险1-4月份保费收入同比增长66％，市场份额排第三；财险1-4月份保费收入同比增长19.2%，市场份额排第二。

公司及时抓住了银保的发展机遇，保费收入实现强劲的增长。一季度公司的新业务价值增速为39%，高于平安的25%和人寿的10%，超出市场预期，对公司的价值起到了支撑作用。

从已经公布的一季度上市公司业绩表现来看，中国太保实现归属于母公司股东的净利润为17.9亿元，同比增长34%，高于人寿的-61%和平安的26%。这主要归功于公司一季度实现了可供出售金融资产的账面浮盈，投资收益增长达76.9%，未来平滑利润的空间减小。由于公司持有的交易性金融资产最少，因此市场向下波动时公允价值的损失也是最少的。

未来公司继续做大银保业务的同时，在个险业务方面仍拥有较大的增长潜力。目前公司个险产能为3300元，距离人寿和平安的数值还有30%以上的上升空间，从而保证08年保费收入继续快速增长。 值得注意的是，作为两市跌破发行价第一股，目前的股价距发行价30元又跌落30%有余。公司在招股说明书中承诺在A股发行上市后已不低于A股的发行价发行9亿H股，并保证其境外投资者A-H股转换。如果市场持续走弱，H股的发行可能推后；若市场回暖，H股

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的重新发行可能对股价构成较强的上升推力。

雪灾和地震等自然灾害对公司的赔付压力有限，人民对保险行业的关注反而构成行业利好。在全球通胀高企的背景下，股市的回落可能构成资金对保险市场的回流；但市场的持续走弱将危及保险公司投资收益的增长。

表9：中国太保盈利预测表（单位：百万元）

2007A 2008E 2009E 2010E

净已赚保费 65536 90442 108530 129545

手续费及佣金收入 5603 7274 8728 9835

净投资收益 27009 14662 19237 25127

公允价值变动 235 153 153 200

其他收入 228 124 124 124

退保支出 8222 8398 9260 11414

赔款给付 17395 17427 25553 31719

其他支出 11938 13483 15328 16733

税前利润 8496 10162 9066 11476

每股新业务价值（元） 0.41 0.48 0.6 0.7

每股内含价值 8.94 9.93 11.12 12.49

净利润 7069 5938 7396 9403

每股收益（元） 0.819 0.545 0.806 1.015

资料来源：太平洋证券研发部

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/adqj.html