建筑业风险分析报告

2012建筑业发展风险报告

宏观经济波动风险

2009 和2010 年，建筑工程行业显著受益于四万亿计划，但四万亿宣布已经过去三年，从建筑工程的施工周期来考虑，之前的投资应该大部分已经落实到行业收入，从数据上看，2009 年FAI 的增速高达30.50%，但在2010 年下降至24.5%，2011 年前三季度维持在24.9%。从2011 年地产板块三季报的情况来看，投资下滑、货币紧缩、地产调控已经影响到上市公司的业绩和回款。我们估计如果政策没有显著放松，明年上半年的情况仍然不容乐观。 一直以来，国内建筑业总产值与全社会固定资产投资的增速保持高度的一致。2011 年前三季度建筑业总产值达到72465.67 亿元，同比增长25.8%；占了同期全社会固定资产投资212273 亿元的34.1%，比2010 年34.5%的比例有所降低。

随着FAI实际增速的放缓和紧缩的货币政策，建筑行

业的收入及盈利增速情况都呈现下滑趋势，未来经济

结构的调整， FAI未来增速还将持续放缓，建筑行业

整体景气下滑，故调低行业评级至“中性”，但同时

我们依然也看到中国经济对于GDP增长的作用在短

期内难以被其他因素替代，FAI经济“稳定器”的作

用将维持其短期增速在一定高位。

政策调控下的房地产市场，今年投资增速从高点持续

小幅回落，至11月底房地产投资增速为29.9%，仍高

于同期FAI增速，占FAI的比重依然高于20%，对今年

FAI增速形成正贡献。但房地产销售、商品房新开工

及土地购臵等投资的先行指标均已出现较大幅度的

回落，预计未来房地产的投资增速仍将持续下滑，对

FAI增速的正贡献将逐步转向负贡献，最终将带动FAI

的增速下滑。近期中央政府一再强调房地产市场调控

基调不变，而部分地方政府的“限购”、“限价”政

策正在逐步动摇，两级政府间的博弈还将持续，出于

地方政府土地财政的压力，房产税可能是最有效的地

方税收补偿机制，长期来看，如果全面推广房产税将

对房地产投资形成更大的抑制作用。

根据铁路投资的十二五规划，“十二五”期间新线投产总规模控制在3万公里以内，安排基建投资2.8万亿元。十二五期间平均每年铁路基建投资5600亿元，与2010年7091.04亿元的基建投资相比，增速下滑在市场预期范围之内，今年前11月的铁路基建投资3963.19亿元增速下滑了34.68%，仅完成全年6000亿计划的66.05%。

在固定资产投资增速下滑的背景下，今年的上市建筑板块收入增速开始放缓，同时在紧缩政策的作用下，建筑企业经营现金流压力增大，财务费用增长超过收入增速，业绩增速也从09年的高点回落。建筑企业景气信心指数的下滑也反映出市场对未来固定资产投资增速的担忧。

政策风险

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