第五次作业--资本结构决策及答案

第五章

某股份有限公司目前息税前利润为5400万元，拥有长期资本12000万元，其中长期债务3000万元，年利息率10%，普通股9000万元，每股面值1元。如果当前有较好的投资项目，需要追加投资2000万元，有两种方式可供选择：（1）增发普通股2000万股，每股面值1元；（2）增加长期借款2000万元，年利息率8%。公司所得税税率25%，股权资本成本率12%。

要求：（1）计算追加投资前该公司的综合资本成本率。 （2）根据资本成本比较法选择合适的筹资方式筹资。 （3）比较两种方式下该公司的每股利润。 （4）根据每股收益分析法选择合适的筹资方式。

解：（1）综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前的综合资本成本率：

长期债务比例=3000/12000=25%

长期债务资本成本率=10%×（1-25%）=7.5% 普通股比例=9000/12000=75% 普通股资本成本率=12%

KW =25%×7.5%+75%×12%=10.88%

（2）采用增发股票方式时的综合资本成本率：

[3000/（12000+2000）]×7.5%+[（9000+2000）/（12000+2000）]×12% =11.00%

采用长期借款方式时的综合资本成本率：

[3000/(12000+2000)]×7.5%+[2000/(12000+2000)]×8%×(1-25%)+[9000/（12000+2000）]×12% =10.16%

由于采用长期借款方式时的综合资本成本率低于采用增发股票方式时的综合资本成本率,所以应选择采用长期借款方式筹资。

（3）采取增发股票方式时的每股利润：

?5400?3000?10%???1?25%?9000?2000?0.35（元/股）

采取长期借款方式时的每股利润：

?5400?3000?10%?2000?8%???1?25%?9000?0.41(元/股)

由计算可知：长期借款方式筹资时每股的利润高于采用增发股票方式时的每股利润。

（4）先计算两种方式下每股利润的无差别点

(EBIT?3000?10%)??1?25%?9000?2000EBIT?1180（万元）??EBIT?3000?10%?2000?8%???1?25%?9000

由于当前的息税前利润为5400万元，大于每股利润的无差别点1180万元，因此应该选择长期借款方式筹资。

第七章 五）、综合题

1、华明公司于2001年1月1日购入备一台，设备价款1500万元，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8％，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2％。该公司适用的所得税税率为33％，要求的投资收益率为10％，有关复利现值数和年金现值系数如下表。

利率期数 1元复利现值系数（P/F,i,n） 1元年金现值系数（P/A,i,n） 8% 10% 8% 10%

1 0.9259 0.9091 0.9259 0.9091 2 0.8573 0.8264 1.7833 1.7355 3 0.7938 0.7513 2.5771 2.4869 要求：

（1）计算债券资金成本率。 （2）计算设备每年折旧额。

（3）预测公司未来三年增加的净利润。 （4）预测该公司项目各年经营净现金流量。 （5）计算该项目的净现值。（2001年） 【答案】

（1）计算债券资金成本率

债券资金成本率＝[1500×8%×（1－33％）]÷[1500×（1－2％）]＝5.47% （2）计算设备每年折旧额

每年折旧额＝1500÷3＝500（万元） （3）预测公司未来三年增加的净利润

2001年：（1200－400－500－1500×8％）×（1－33％）＝120.6（万元） 2002年：（2000－1000－500－1500×8％）×（1－33％）＝254.6（万元） 2003年：（1500－600－500－1500×8％）×（1－33％）＝187.6（万元） （4）预测该项目各年经营净现金流量

2001年净现金流量＝120.6+500+1500×8%=740.6（万元） 2002年净现金流量＝254.6+500+1500×8%=874.6（万元） 2003年净现金流量＝187.6+500+1500×8%=807.6（万元） （5）计算该项目的净现值

净现值＝－1500＋740.6×0.9091+874.6×0.8264+807.6×0.7513=502.80（万元）

2、为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业得税税率为33％。 相关资料如下：

资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。 资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。 甲方案的资料如下：

购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第一年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2~4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。

经计算，得到该方案的以下数据：按照14％折现率计算的差量净现值为14940.44元,按16%

计算的差量净现值为－7839.03元。 乙方案的资料如下：

购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为 ΔNCF0＝－758160元， ΔNCF1－5＝200000元。

资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4％，无风险报酬率为8％。 有关的资金时间价值系数如下：

5年的系数利率或折现率 （F／A，i,5） （P/A,i,5） （F/P,i,5） （P/F,i,5） 10％ 6.1050 3．7908 1．6105 0．6209 12％ 6.3529 3．6048 1．7623 0．5674 14％ 6.6101 3．4331 1．9254 0．5194 16％ 6.8771 3．2773 2．1003 0．4761 要求：

（1）根据资料一计算与旧设备有关的下列指标： ①当前旧设备折余价值； ②当前旧设备变价净收入。

（2）根据资料三中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标： ①更新设备比继续使用旧设备增加的投资； ②经营期第1年总成本的变动额； ③经营期第1年营业利润的变动额；

④经营期第1年因更新改造而增加的净利润； ⑤经营期第2－4年每年因更新改造而增加的净利润；

⑥第5年回收固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额； ⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(ΔNCF1) ⑧甲方案的差额内部收益率（ΔIRR甲）。

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