2014年注册管理会计师考试 CMA 财务决策 part 2问答题主观题及答案

I

美国注册管理会计师考试 应用练习题

第一部分和第二部分

CMA考试第二部分应用练习题 （参考答案从第11页开始）

情境2.1-Edmonds

Edmonds Manufacturing 位于美国西北地区。目前市场对其产品需求大幅增长。管理层就配送渠道进行了讨论，认为这导致了公司无法满足不断增长的需求。制造设施可提供足够的产能来满足日益增加的订单，但公司在为客户配送产品这一方面存在困难。供应链及分销经理建议公司购买一座新大楼来扩大配送中心附近的仓储区。会计及财务部门的共同研究表明购买一座新大楼需要$25,000,000。这座大楼的预期使用期限为十年，且无残值。这座大楼的运营成本虽然每年大约为 $1,000,000，但可以显著增加公司的销售。分销经理相信新大楼会提高生产效率，每年的销售量将增加 500,000 件。而市场营销经理估计，市场对该公司产品的需求每年将增加750,000 件。公司产品的单位平均边际贡献为 $55。公司的有效所得税税率为 40%。 问题：

1. a. 定义资本预算编制。

b. Edmonds 应采取哪两个步骤来评估和实施此项目？

2. Edmonds 在实施此项目之前应考虑哪两个定性因素？

3. 分别计算出该项目税前和税后的相关现金流。请列出您的计算过程。

4. a. 定义净现值 (NPV)。 b. 定义内部回报率 (IRR)。

c. 找出 NPV 的一个假设条件和 IRR 的一个假设条件。

d. 讨论在确定可行性项目时， NPV 和 IRR 分别采用的决策标准。

5. 阐明在使用IRR确定可行性项目时， IRR 的一个优点和一个缺点。

1

6. a. 定义投资回收期。

b. 指出并说明使用投资回收期法的两个缺点。

2

情境2.2-Vista

内部持股公司 Vista Ltd. 正在努力确定其权益成本的基准。行业内可以参照公司的市盈率为 11，平均贝塔值为 1.05，股利分发率为收益的 40%，预计增长率为 10%。在刚刚结束的财年中，Vista 的每股收益为 $3.00，并有望在来年达到行业平均增长率。经济指标显示无风险回报率为 5%，市场回报率为 15%。 问题：

1. 使用股利成长模型计算Vista 的权益成本。请列出您的计算过程。

2. 使用资本资产定价模型计算Vista 的权益成本。请列出您的计算过程。

3. 通过分别阐明股利成长模型和资本资产定价模型的三个特征来对二者进行比较。

4. a. 指出并讨论影响公司权益成本的三个内部因素。 b. 指出并讨论影响公司权益成本的三个外部因素。

3

CMA考试第二部分应用练习题参考答案

答案：情境2.1- Edmonds

1. a. 定义资本预算编制。

对长期投资项目进行评估和作出决策。

b. Edmonds 应采取哪两个步骤来评估和实施此项目？

进行事后审计。

将实际现金流与预算现金流对比。

2. Edmonds 在实施此项目之前应考虑哪两个定性因素？ 对客户满意度的影响。 对员工的影响。

能否管理和执行该项目。 是否有足够的合适的员工。

3. 分别计算出该项目税前和税后的相关现金流。请列出您的计算过程。 初始现金流出= $25,000,000 年现金流 (1-10)

边际贡献增加 $55 x 500,000 $27,500,000 每年成本增加 1,000,000 每年经营现金流的净增长（税前） $26,500,000 每年经营现金流的净增长（税后）(x 60%) $15,900,000

每年折旧节省现金流 = $25,000,000/10 年 = $2,500,000 x 40% 税率 = $1,000,000

4. a. 定义净现值 (NPV)。

来自一个项目或投资的所有现金流入，按给定折现率计算的现值，与按同一折现率算得的该项投资或承接该项目所需的全部流出现金的现值之差。

b. 定义内部回报率 (IRR)。

使现金流出量的现值和流入量的现值之间的差额等于零的折现率。

c. 找出 NPV 的一个假设条件和 IRR 的一个假设条件。

NPV 假设条件：

依赖于预算现金流和资本成本。

对现金流折现，假定今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。 假定新项目的风险与公司其他项目风险一样。 IRR 假设条件：

现金流能以IRR进行再投资。

4

问题 2.2 – City of Blakston

City of Blakston拥有并经营着一家社区游泳池。游泳池每年夏季六月至八月开放90天。 按日收取费用。按照法律规定，所有休闲与运动设施必须将10%的收入上交作为州旅游业推广基金。泳池经理制定了一个目标，即泳池的门票收入，在扣除州立旅游基金和可变成本后，必须能够抵补固定成本。设可变成本为总营收的15%。三个月的固定成本总计 33,000 美元。游泳池当年预算情况如下： 成人票：30 人/天 x 90 天 x $5.00 $13,500 学生票： 120 人/天 x 90 天 x $2.50 27,000 总营收 40,500 州立旅游基金 4,050 净营收 36,450 可变成本 6,075 固定成本 33,000 预计赤字 $ (2,625)

泳池经理希望确定如何收取门票才能达到收支平衡，以及应采取哪些措施消除赤字。

问题：

A. 在当前成人和学生票价组合下，泳池本季要接待多少人次才能达到收支平衡？

B. 不考虑成人和学生票价组合，按最高票价计算，泳池本季最多要接待多少人次才能达到收支平

衡？

C. 不考虑成人和学生票价组合，按最低票价计算，泳池本季最少要接待多少人次才能达到收支平

衡？

D. 泳池经理正在考虑多种提高票价的定价战略。定义以下定价战略，并讨论各战略如何帮助消除

赤字。

1. 产品组合定价 2. 批量折扣定价 3. 渗透定价 4. 非高峰期定价

CSO：C.1.a. LOS：C.1.h. CSO：C.3.b. LOS：C.3.g.

保本分析

对在多产品情况下单位销售组合的变化如何影响营业利润的理解 制定价格

了解客户对价值、竞争对手技术、产品和成本的认识，并在此基础上进行定价的技巧

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答案：问题 2.2 – City of Blakston

A. 边际贡献为75% 1或3.75 美元/成人，1.875美元/学生。构成为20%成人 (30 ÷ 150) 和 80% 学生 (120 ÷ 150)。加权平均边际贡献（WACM）为：

WACM = .20($3.75) + .80 ($1.875) = $2.25

保本点为固定成本 ÷ WACM

$33,000 ÷ $2.25 = 14,667 人/季 1

100% - 州立基金10% - 可变成本 15%

B. 设所有门票均为学生票，保本所需最多人数为：

$33,000 ÷ $1.875 = 17,600 人/季

C. 设所有门票均为成人票，保本所需最少人数为：

$33,000 ÷ $3.75 = 8,800 人/季

D.1. 产品组合定价是指将某些产品或其中部分的价格设置较低以吸引其他客户。如成年

人通常带学生来游泳，可以试着摸索成人/学生最佳组合票价，以吸引回头客。

D.2. 批量折扣定价适用于频繁光顾的个人折扣（如季卡）或群体折扣（如俱乐部、教堂

小组等）。

D.3. 渗透定价是指设置较有竞争力的价格，以击败竞争对手。价格可以比本地区其它泳

池更有竞争力（或更低），以实现边际贡献最大化。

D.4. 非高峰期定价用于鼓励非高峰时段消费。预计某天（如阴天多云）或某个时段（如

晚上）客流量较小时，可执行折扣定价。

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问题 2.3 – Grubstake Mining

Grubstake Mining Ltd.（GML）拥有并经营着Dusty Coal Mine等公司。Dusty Coal Mine是一个开采多年的露天矿，预计仍能继续开采15年左右。按照环保法的要求，矿主需要在停止开采后复垦土地并将其恢复到原来状态和植被。为此，GML 已在某大型商业银行管理下的外部信托基金存了一笔钱，当前余额为300万美元。假设所得税法规定，为此目的存入信托基金的钱和由此获得的收益均可免征所得税。

GML希望确定将土地复垦成本以每吨均一价格列入到与客户的销售合同中。。目前的土地复垦成本在1400万美元左右，这一数字预计将以年均4%的速度增长。信托基金每年的投资收益率约为7%。未来十五年，矿井年均销售量预计为每年1,350,000吨。

问题：

A. 要使信托基金累积足够的金额以支付15年后的土地复垦成本，GML应在每吨产品的

协议价中计入多少复垦成本？

B. 确定并讨论未来15年GML在土地复垦方面可能面临的四种不确定因素，并描述每种

不确定因素对每吨产品的土地复垦成本的影响。

C. 在不进行计算的前提下，讨论以下税法变更对GML的影响。

1. 即使用于土地复垦的资金被存入外部信托基金，仍被视为应纳税收入。

2. 信托基金的收益当前应纳税。

CSO：C.2.a. LOS：C.2.d. CSO：C.4.a. LOS：C.4.a.

沉没成本、机会成本和其它相关概念 在给定了数据的情况下，计算相关成本 风险确认及承受

识别并解释不同种类的风险，包括危害风险、财务风险、经营风险和战略风险

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答案：问题 2.3 – Grubstake Mining Ltd.

A. 每吨产品应加入的土地复垦成本计算如下：

15 年后所需资金

当前所需资金

终值系数（15 年，4%） 所需资金

当前基金 15 年期满后的价值

当前基金价值

终值系数（15 年，7%）

15 年后价值

15 年后预计增加成本 所需资金

15 年后当前基金价值 成本增加额 每年所需融资额

$16,937,000 ÷ 25.129 $ 674,002

$14,000,000 1.801 $25,214,000

$3,000,000 2.759 $8,277,000

$25,214,000 8,277,000 $16,937,000

成本增加额 年金系数终值（15 年，7%） 每年所需融资额 每吨成本

每年所需融资额 年产量（吨） 每吨成本

$ 674,002

÷ 1,350,000 $ 0.50

B. 主要的不确定因素及其对每吨产品价格的影响如下所述。

? 按当前金额估算复垦成本。由于土地复垦需要在 15 年后进行，这中间就充满了不确定性。技术的变化可能造成成本增加或降低。法律法规也可能发生变化。 ? 复垦成本增速。未来成本增加情况难以预测。

13

? 基金预期收益水平。15 年这一时间段太长。股权及固定收入市场的投资回报可能出现大幅波动。

? 税法可能变化。由于收益同样可被征税，这将影响每年的储蓄金额。 ? 矿井产量可能变化。总产量及/或年产量可能与预期值不同。

C. 税法的变化可能影响到以下方面的分析。 1. 如用于复垦和存入外部基金的资金同样被征税， ? GML将不得不每年将这一部分的成本转嫁给客户。

? 当复垦在15年后进行且获得税项收益时，应该从一开始就对每吨价格进行调整，即除以（1 - 税率），并冲抵按当前值计算的15年税项收益。

2. 如基金收益可被征税，

? 将需要提高每吨售价以抵消税收影响。

? GML可能需要与信托公司沟通，通过更激进（即风险更大）的投资获取更高的税前收益。

? GML可能希望信托公司投资免税项目。投资时必须考虑免税和征税项目的产出。

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问题 2.4 – Kolobok Inc.

Kolobok Inc.公司生产不同口味的高档冰淇淋。过去几年里，公司发展迅速，不断增长；目前正计划通过在其它地方开设新厂来扩大生产能力。这些方案促使管理层不得不深入理解潜在市场及相关成本。Kolobok 管理层认为，当前业务的三方面因素可能影响到新市场拓展的决定： (1) 冰淇淋市场竞争激烈，(2) 公司目前的营销战略，以及 (3) 公司目前的成本结构。

自1990年开始运营以来，Kolobok 6加仑装冰淇淋一直采用加成定价法。产品价格包含：材料和人工成本，利润加成和间接成本（20美元标准）和市场调节额。市场调节额用于实现不同产品的正确定位。其目标是将产品价格定在竞争对手同类产品的中间位置，同时保持卓越质量和较高的区分度。2007年Kolobok加成定价后销售额如下所示： 材料和人工 产品 加成 市场调节额 单位价格 销售量（盒） 总材料和人工 总销售额 $29.00 $20.00 $1.00 $50.00 10,200 $295,800 $510,000 香草 28.00 20.00 7.00 55.00 12,500 350,000 687,500 巧克力 26.00 20.00 2.00 48.00 12,900 335,400 619,200 焦糖 27.00 20.00 2.00 49.00 13,600 367,200 666,400 山莓 49,200 $1,348,400 $2,483,100 总计 2007年Kolobok税前销售回报率为7%。该公司间接成本为50万美元，销售开支 25万美元，管理开支18万美元，利息开支3万美元。边际税率 30%。

Kolobok正考虑使用目标成本法取代加成定价法，并编制了下表以便进行更好的比较。Kolobok希望吸引30%最高端的零售销售客户，包括餐厅和咖啡馆。在对Kolobok产品进行定位时，必须考虑三方面的因素：价格、质量和产品区分度。相应的，市场上共有三大竞争对手。

竞争对手 A - 低成本、低质量、高度标准化 竞争对手 B - 平均成本、中等质量、平均区分度 竞争对手 C - 高成本、高质量、高区分度 产品 竞争对手 A 定价 竞争对手 B 定价 竞争对手 C 定价 Kolobok 目标价格 香草 巧克力 焦糖 山莓 $49 50 $55 53 51 $55 56 51 52 $53 53 50 50 Kolobok也对采购、生产和分销流程进行了审查。设销量不受新目标价格影响，公司认为流程改进将使人工费用减少125,000美元，间接成本降低 25%。

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问题：

A. 描述目标成本法。

B. 分析和比较加成定价法和目标成本法。

C. 假设采用目标成本法确定产品价格，销量不受影响，并实施流程改进，使用拟定的目标价格计算Kolobok的税前销售回报率。

D. 就Kolobok未来应使用哪种定价方法（加成法或目标法）提出建议并说明原因。

CSO：C.3.b. 制定价格

LOS：C.3.b. 区分以成本为基础的定价法和以市场为基础的定价法 CSO：C.3.c. 目标成本法

LOS：C.3.c. 采用以成本为基础的定价法计算销售价格

C.3.j. 计算每单位产品的目标营业收入和每单位产品的目标成本 C.3.r.

评估并推荐具体市场条件下的定价策略

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答案：问题 2.4 - Kolobok

A. 目标成本法主要考虑市场定价或最直接竞争对手的价格。确定产品定价的过程共包含以下五步： (1) 确定市场价格，(2) 确定利润目标，(3) 用市场价格减去利润目标计算目标成本，(4) 通过价值工程确定降低产品成本的方法，并(5) 通过持续改进和运营控制进一步降低成本、提高利润。

B. 两种定价法的最主要区别在于定价出发点不同。加成定价法基于现有成本和利润目标。价格取决于产品成本和利润目标之和。采用加成定价法时，只要售价仍能盈利，就缺乏降低成本的动力。

使用目标成本法时，定价需要参考竞争对手价格，并按照市场战略和定位设定价格。从现有市场价格，到产品成本的管理，成本定价法都是为了实现利润目标，可激励企业不断改进流程。该流程旨在通过减少非价值创造活动以降低产品成本，在提高或保持销量的同时提高产品利润。

C. 计算税前收益：

销售额*

材料及人工成本降低 间接成本降低 贡献 销售开支 管理开支 利息开支 税前收益

$53 x 10,200 $53 x 12,500 $50 x 12,900 $50 x 13,600

$2,528,100 1,223,400 375,000 929,700 250,000 180,000 30,000 $ 469,700 540,600 662,500 645,000 680,000

(1,348,400 – 125,000) (500,000 x .75)

* 香草 巧克力 焦糖 山莓

D. Kolobok应优先选择目标成本法，因为该公司希望在保持当前销售水平的同时将销售回报率从7%提高到18.5% ($469,700 ÷ $2,528,100)。同时，目标成本法将激励管理层改善内部流程以降低成本，进一步提高利润，特别是对于拟议目标价格低于之前价格的产品。该方法还能够促使Kolobok持续关注竞争对手和市场趋势，以进行必要的调整。

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问题 2.5 – Langley Industries

Langley Industries计划明年出资8000万美元收购新资产，并正在考虑如何融资。明年的业务规划显示，公司有1500万美元的留存收益可用于投资。在外部融资方面，公司与投资银行家的讨论显示，Langley 证券的市场条件如下：

? 票面利率10%的债券可按票面值出售。 ? 年股息12%的优先股可按票面值出售。 ? 普通股可按 58 美元/股的价格出售。

Langley当前资本结构相当理想，如下所示：

长期债务 $ 1.75 亿 优先股 5000 万 普通股 2.75 亿

财务分析显示，Langley普通股权益成本为16%。边际税率40%。（所有计算均不考虑发行成本。）

问题：

A. 确定Langley应如何为8000万资本支出项目融资，考虑所有资金来源。请指出需发行多少份新普通股，并且演示计算过程。

B. 计算可用于评估投资可行性的Langley资本加权增量成本。

C. 指出以下事件分别对 Langley 资本成本可能造成哪些影响（增加、减少、不变）。不

需计算。

1. 企业税率提高。 2. 银行贷款利率提高。

3. Langley的β值受投资者风险预期而降低。

4. 公司决定大幅增加资本结构中的债务比例，因为债务是成本最低的融资渠道。

CSO：B.3.c. 债务管理

LOS：B.3.d. 指出并评估债务发行或再融资战略 CSO：B.3.d/e 普通股/优先股

LOS：B.3.e. 为债券、普通股和优先股估价 CSO：B.4.d. 资本边际成本

LOS：B.4.c. 计算资本边际成本

答案：问题 2.5 - Langley Industries

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A. 财务规划（百万美元）：

当前结构 百分比 所需资金 留存收益 外部来源 $175 35% $28 $28 债务 50 10% 8 8 优先股 275 55% 44 $15 29 普通股 $500 100% $80 $15 $65 总计 融资来源如下： 新增债务 $ 2800 万 增发优先股 800 万 留存收益 1500 万 增发普通股1 2900 万 总计 $ 8000 万 1

$2900 万 ÷ $58/股 = 500,000 增发普通股

B. 资本加权增量成本 在资本结构中所占比例 % 成本 加权成本 35% 6.00%1 2.10% 债务 10% 12.00% 1.20% 优先股 55% 16.00% 8.80% 普通股 12.10% 资本成本 1

税前 10% x (1- 税率) = 6.00%

C.1. 如提高公司税率，税后债务成本将降低，从而降低资本成本。换言之，债务的税盾

效应对该公司而言将更加重要。

C.2. 银行提高贷款利率时，债务市场的其他人也会提高利率。债务成本的增加将拉高整

体资本成本。

C.3. β 值是一个衡量风险等级的系数。按照资本资产定价模型，权益成本与风险直接相

关。风险降低，权益成本也就降低，整体资本成本相应降低。

C.4. 一般而言，债务在资本结构中的比例大幅上升（特别在本例中，当前资本结构非常

理想），将给公司带来更大的风险，从而造成债务成本和权益成本增加。权益成本的增加很可能会抵消债务成本相对较低的优势。此处的结果是资本成本增加。

问题 2.6 – Pearson Foods

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Pearson Foods是早餐麦片和果汁市场的第二大公司。过去五年里，Pearson的利润额超过了行业平均水平，管理层决定实施增长方案。公司正在评估两个前景不错的机会。

? 第一个机会是进入高能低脂麦片市场。该项目需要新建或扩建生产设施以开发新产品，并在未来两年里通过收益和一系列长期债务发行获得资金。债务发行将使Pearson两年后债务占总资本的比例从22%上升至30%。

? 第二个机会是收购老牌面包和烘焙食品公司Safin Bakery。此次收购可在日历年末完成，通过现金和长期票据融资。在日历年末，债务占Pearson总资本的比例将上升至40%。Safin Bakery将并入Pearson Foods，但未来两年将作为单独的部门独立运营。两年期满后，Pearson将整合该公司的管理、财务和运营等职能。

两个项目均符合Pearson管理层设定的标准，财务主管将从融资差异、对利润的影响和运营/管理问题等方面对其进行评估。

问题：

A. 作为风险评估流程的一部分，指出Pearson Foods进军高能低脂麦片市场，实现内部扩张这一机会的战略优势和劣势。

B. 作为风险评估流程的一部分，指出Pearson Foods收购Safin Bakery，实现外部扩张这一机会的战略优势和劣势。

CSO：C.4.a. 风险确认及承受

LOS：C.4.a. 识别并解释不同种类的风险，包括危害风险、财务风险、经营风险和战略风险

答案：问题 2.6 - Pearson Foods

A. Pearson Foods通过进军高能低脂食品市场实现内部扩张的战略优势包括：

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? 新产品将与现有产品线互为补充，提高运营效率和品牌忠诚度。 ? 新增债务低于收购其它公司。 ? 可抓住低脂膳食市场的发展机遇。 ? 在该行业中拥有专业管理知识。

Pearson Foods通过进军高能低脂食品市场实现内部扩张的战略劣势包括： ? ? ? ? ?

新产品开发需要在研究、新设施和试销等方面投入大量资金。 新产品开发将减少可用现金数量。

负债率提高将增大公司风险，进而影响股价。 公司可能面临产品失败的风险。 新产品开发和获利期长。

B. Pearson Foods通过收购Safin Bakery实现外部扩张的战略优势包括：

? 收购后可快速获得大量收益和现金流。

? 公司收购的是一家过去经营业绩出色、在市场拥有良好声誉的公司。 ? 该公司本身就拥有管理和技术方面的专业知识。

? Safin成熟的分销渠道可为Pearson的其它产品提供新的市场。 ? 收购Safin可使Pearson的产品更加多样化。 ? 收购可使两家公司形成协同优势，互为补充。 ? Safin可为Pearson的员工创造新的发展机遇。

Pearson Foods通过收购Safin Bakery实现外部扩张的战略劣势包括：

? 为了完成收购，Pearson需要大幅举债，这可能影响其财务灵活性、债务评级和股价。

? Pearson缺乏和Safin产品相关的知识与经验。

? Safin必须在两年内整合到Pearson中——包括计算机系统、会计系统以及企业文化。

? 独立运营可能导致次优决策。

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问题 2.7 – Sentech Scientific

测试设备制造商Sentech Scientific Inc.正在与代表小时工的工会协商。目前谈判陷入了僵局，一场罢工似乎近在眼前。审计官将总帐经理叫到自己办公室，一起讨论万一发生罢工时公司的流动性问题。

审计官要求总帐经理对罢工时公司的流动性评估方法提供一些建议。虽然罢工时部分非工会员工也可能生产测试设备，但审计官倾向于做保守打算，假定在此期间无法交付货物。由于罢工期间客户可能通过其它渠道获取自己需要的产品，客户当前未付款项可能就无法及时以现金形式支付。

问题：

A. 定义什么是流动性并说明流动性对Sentech的重要性。

B. 指出三种可用于评估流动性的方法并说明如何计算。

C. 确定以上哪种流动性评估措施最符合审计官的要求，并说明原因。在回答中指出其它措施不适用的原因。

CSO：A.2.a. 流动性

LOS：A.2.b. 通过计算流动比率、速动（酸性测试）比率、现金比率、现金流量比率和净营运资本比率，

分析营运资本

LOS：A.2.z. 根据多项比率评估一个实体的绩效

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答案：问题 2.7 – Sentech Scientific Inc.

A. 流动性是指资产在价格不作大幅折让的前提下转化为现金的能力。流动性对于Sentech的重要意义在于，即使出现罢工，流动负债仍需偿付。了解公司在无法正常获得现金收入时偿付债务的能力，有助于管理层分析公司能否经受住员工罢工，并且能承受多久。缺少流动性将削弱公司的财务灵活性，使其无法利用贴现和其它盈利机会。流动性问题可能导致财务危机或破产。

B. 衡量流动性的方法包括：

? 流动比率：流动资产/流动负债

? 速动（酸性测试）比率：（现金 + 有价证券 + 应收款）/流动负债。速动比率从现金来源中剔除了存货和预付费用。

? 现金比率：（现金 + 有价证券）/流动负债 ? 仅计算现金和容易转化为现金的证券。 ? 净营运资本：流动资产 - 流动负债 ? 净营运资本率：净营运资本/总资产

? 销售额与营运资本比率：销售额/平均净营运资本 ? 应收款周转率：净销售额/平均应收款总额 ? 该比率也可按天计算。

? 存货周转率：所售商品成本/平均存货 ? 该比率也可按天计算。

C. 按照审计官设定的参数，速动比率和现金比率最适用。理由：这两个比率专注于最具流动性的资产，排除了预付费用和存货。罢工期间，存货无法成为现金来源。现金比率还排除了应收款，属于最保守的衡量方法。现金比率反映了一个事实，即罢工期间应收款的收款可能放慢。

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问题 2.8 – Ultra Comp

Ultra Comp是一家拥有多处设施的大型信息技术公司。其审计委员会商定，管理层必须在所有设施中实施更有效的安全措施。为此，公司专门成立了安全改进团队以制定解决方案。Janet Lynch是该团队的财务分析师。她认为，分析应以六年为期，资本成本应为 16%。团队正在考察以下三家供应商。

? 供应商A刚进入安全行业，正在推广采用新技术的安全系统。该系统初期需投资400万美

元，寿命期6年。净现金流出为50万美元/年，主要用于支付薪酬、运营和维护费用；此外还需要支付与系统有关的成本。

? 供应商B是安全行业的一家老牌公司，旗下的安全系统已上市多年。该系统初期需投资100

万美元，寿命期3年。3年后，Ultra Comp将不得不更换新硬件，按现有技术计算，新硬件成本约为125万美元。净现金流出为 75 万美元/年，主要用于支付薪酬、运营和维护费用；此外还需要支付与系统有关的其它成本。

? 供应商C是国内安全领域的知名企业，以整体安全解决方案形式向Ultra Comp报价。供应商

C将按照Ultra Comp的规格，为其各个所在地提供安全系统运行与维护所需的全部硬件和人员。Ultra Comp需要签署为期六年的协议，成本140万美元/年。

问题：

A. Ultra Comp使用净现值（NPV）法对公司决策的财务因素进行量化分析。计算三种方案的

NPV。

B. 从财务角度来看，团队应建议采用哪种方案？请说明原因。

C. 定义什么是敏感度分析，讨论Ultra Comp如何利用这一方法分析三家供应商的方案。

D. 指出并简要地讨论Ultra Comp团队在向高管层提出建议前应考虑的三种非财务因素。

CSO：D.2.a. 净现值

LOS：D.2.b/g 计算NPV和内部收益率（IRR）/在现金流量折现分析的基础上，评估并推荐投资项目 CSO：D.5.a. 敏感度分析

LOS：D.5.c. 区别用作风险分析手段的敏感度分析和情况分析等方法 CSO：D.1.a. 资本预算的不同阶段

LOS：D.1.h. 指出并讨论资本预算决策中的定性因素

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问题：

A. 制定四、五、六三个月的月度现金流预算（美元），显示期初现金余额、现金收入、现金支出和期末现金余额。（使用数据表输入您的答案）

B. 利用A题中的计算结果指出并讨论汇率波动对Chargrille现金收入和现金支出的潜在影响。

C. 设Adams编制预算修订时，美元对加元即期汇率为1:1.20，美元对墨西哥比索即期汇率为1:11.00，请预测二季度美元对以下两种货币将升值还是贬值： 1. 加拿大元 2. 墨西哥比索

D. 提出并讨论降低Chargrille汇率风险的两个方案。

CSO：A.4.a. 国外业务造成的影响 LOS：A.4.a. 对外汇波动影响的理解

30

答案：问题 2.10 – Chargrille A.

单位产品销量

美国 加拿大

三月 70,000 50,000

四月 80,000 50,000

五月 75,000 60,000

六月 65,000 45,000

总销量 120,000 130,000 135,000 110,000

现金收入 四月 五月 六月 美国

单位产品销量 70,000 80,000 75,000 价格（美元） 50 50 50 收款 3,500,000 4,000,000 3,750,000

加拿大

单位产品销量 50,000 50,000 60,000 价格（加元） 60 60 60 美元/加元 0.833 0.840 0.847 收款（美元） 2,500,000 2,521,008 3,050,847 总收入（美元） 6,000,000 6,521,008 6,800,847

支出： 人工 @ 10美元/单位 1,350,000 1,100,000 1,000,000 间接成本 400,000 400,000 400,000 美国材料 @ 5美元/单位 675,000 550,000 500,000 墨西哥进口 @ 350墨西哥比索/单位 47,250,000 38,500,000 35,000,000 美元/墨西哥比索 0.0885 0.0877 0.0870 墨西哥进口额（美元） 4,181,416 3,377,193 3,043,478 利息 500,000 所得税 1,000,000 总支出（美元） 6,606,416 5,427,193 6,443,478 期初现金余额 1,000,000 393,584 1,487,399 期末现金余额 393,584 1,487,399 1,844,769

B. 外汇敞口

Chargrille在收入和支出两方面都面临汇率波动。约41%的单位产品销售量和收款与加拿大客户有关。例如，如果加元对美元汇率较预测值高出10%，当季收款将减少80万美元。在付款方面，约57%的当季开支与墨西哥进口件有关。如墨西哥比索对美元汇率较

七月

65,000

35,000

100,000

57%

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预测值低10%，当季支出将增加100万美元。这样，汇率变动 10%，当季180万美元的期末现金余额就可能变成零。

C. 美元升值/贬值

如当前（加元/美元）即期汇率为1.20，六月底即期汇率预计稳步下跌至1.18，这就意味着购买1美元所需加元更少，因此美元相对于加元贬值。如当前（墨西哥比索/美元）即期汇率为11.0，六月底即期汇率预计稳步上涨至11.5，这就意味着购买1美元所需墨西哥比索更多，因此美元相对于加元升值。

D. 降低风险的方案

Chargrille可通过远期外汇买卖对冲汇率风险。例如，如Adams女士3月编制预算时，预计4、5、6月将有墨西哥比索开支，可按照远期汇率购买30天后交割的4,700 万墨西哥比索，60天后交割的3,800万墨西哥比索，90天后交割的3,500万墨西哥比索，由此锁定汇率，确定开支具体数额。当然，在干预期内，美元对墨西哥比索可能升值、贬值或者保持稳定。期货市场对冲成本可视为保险费用。另外一个方案是借助货币期货市场，企业可在集中市场上买卖期货协议。这样同样会增加公司成本，但它们也可降低汇率意外大幅波动的风险。

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问题 2.11 – Dominion

Dominion Industries正在评估是否生产、销售一款新的咖啡机扩大产品线。一支跨职能部门组成的团队对新产品的市场和成本进行了分析，结果如下： 单位产品销售价格 $110 单位产品可变成本 $45 固定成本（不含折旧） $600,000 资本投资 $3,500,000 营运资本投资 $500,000

该团队发现单位产品销售量是最难预测的变量，并通过市场研究得出了以下销售预测： 单位/年 概率 20,000 15% 22,000 20% 25,000 30% 26,000 20% 28,000 15%

产品预计寿命10年，运营资本完全收回，资本投资在寿命期满后无残值。出于分析目的，使用直线法折旧，设实际所得税率为30%。Dominion资本成本为14%。

问题：

A. 新产品投资净现值应达到多少？请提供计算过程。

B. 该投资产生正的净现值的概率有多大？请提供计算过程。

C. 公司财务经理发现，通常情况下，新资本投资项目会涉及诸多风险，具体视情况而异。

1. 指出三种可用于风险确认及评估的方法。 2. 说明以上每种方法的具体内容及使用方法。

CSO：D.2.a. 净现值 LOS：D.2.b. 计算净现值

CSO：D.5.a,b. 资本投资中的风险分析 LOS：D.5.c. 区分不同的风险分析方法

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答案：问题 2.11 – Dominion

A. 销售 (a) 单位 20,000 22,000 25,000 26,000 28,000 (b) 概率 15% 20% 30% 20% 15% 期望值 单位产品销售价格 = $110

营收 = $110 x 24,300 = $2,673,000 总可变成本 $45 x 24,300 = 1,093,500 固定成本 600,000 新设备折旧 350,000 税前利润 629,500 税金 @ 30% 188,850 净收入 440,650 加回折旧 350,000 年现金流，第1 - 9 年 $790,650

PV年金系数 (14%, 9 年) 4.946 年现金流PV $3,910,555

增加营运资本回收，第10年 1,290,650 PV系数，14%，第10年 0.270 第10年现金流PV $348,476

初期成本： 资本投资 3,500,000

营运资本 500,000

NPV $259,031

(c ) 加权 (a)*(b) 3,000 4,400 7,500 5,200 4,200 24,300 34

B. 各概率的NPV 单位产品销售量 营收@ $110 可变成本@ $45 固定成本 税前现金流 乘以 (1-0.3) 折旧税盾 税后CF PV年金系数 PV，年 CF，1-9 第10年现金流 PV系数 第10年PV 初期成本 NPV 结果 20,000 $2,200k 900 600 $700k 490 105 595 4.9464 $2,943k 1,095 0.2697 295 4,000 ($762k) 负 22,000 $2,420k 990 600 $830k 581 105 686 4.9464 $3,393k 1,186 0.2697 320 4,000 ($287k) 负 25,000 $2,750k 1,125 600 $1,025k 717.5 105 822.5 4.9464 $4,068k 1,322 0.2697 357 4,000 $425k 正 26,000 $2,860k 1,170 600 $1,090k 763 105 868 4.9464 $4,293k 1,368 0.2697 369 4,000 $662k 正 28,000 $3,080k 1,260 600 $1,220k 854 105 959 4.9464 $4,744k 1,459 0.2697 393 4,000 $1,137k 正 概率 15% 20% 30% 20% 15% 简便办法：

流入PV = $3,500k + 500k – 500k x0.270 = $3,865（保本） 年保本流量 $4,000,000 / 5.216 = $740,989 600,000 x .7 = 420,000; 350,000 x .3 = 105,000

$740,989 + $420,000 - $105,000 = $1,055,989 税后保本CM总额 $65 税前CM x .7 = $45.50 税后CM

$1,055,989 / $45.50 单位 CM = 23,209单位。35% 概率：销售< 22,000；65% 概率：销售> 22,200单位

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C.资本预算分析中可用于确定风险系数的方法

敏感度分析

敏感度分析是一种用于测试净现值（NPV）对一个或多个输入变量变化的敏感度。某变量的数字或比例变化后，计算相应的NPV，即可分析NPV对该变量的敏感度。该方法用于帮助分析师确定项目风险程度，并指出分析师可能希望进一步调查的敏感变量以获取更准确预测或对冲风险。

风险调整贴现率

通过该方法可发现，风险与回报之间存在关联。风险程度高于平均水平的项目，其回报也高于普通项目，以补偿高风险。这就需要分析师使用公司资本成本评估项目的平均风险，对高风险的项目提出更高的回报要求。风险程度低于平均水平的项目可使用低于平均资本成本的（预设）贴现率进行评估。鉴于风险无法精确衡量，高于或低于平均资本成本的增量调节在很多情况下会受主观判断影响，但至少在平衡风险与回报上做出了努力。

确定约当值

确定约当值法用于体现风险与回报之间的关系。该方法可调整预计现金流以反映风险程度。这样，风险更高的现金流（如竞争激烈的市场中单位产品销售情况）需要经过调整以体现相应的风险；而其它风险最低的现金流（如建筑物业税）也需要进行不同的调整。由于现金流的调整体现了风险，确定约当值的现金流就按照无风险利率进行贴现。与其它方法一样，本方法中的调整也是在判断基础上做出的。

保本分析

保本分析是了解项目风险的一种相对简单的办法。使用这种方法，分析师可确定哪种现金流变量（通常为营收）的不确定性最高。然后分析师对项目NPV进行建模，并确定NPV为零时被考察变量（即营收）的值。接下来分析师需要确定达到或超过保本营收额的可能性。其它变量也采用类似的分析方法。 模拟

发源于赌场数学的蒙特卡洛模拟法将敏感度和输入变量概率分布联系在了一起。首先，指定每个不确定的现金流变量的概率分布。将该信息输入计算机程序，并按照概率分布情况为每个不确定的变量随机选择一个值。每个不确定变量的随机值与输入的其它假设数据一起被用于确定每年净现金流和项目NPV。这一过程被重复上千次，并使用NPV结果得到概率分布（可制成分布图）。该方法的主要优势在于，提供了一个结果范围以及相关概率，而不只是NPV的某点预测。

决策树

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决策树是一种用于帮助分析师在多个行动步骤之间进行选择的工具。这种方法在资本预算更加复杂、存在多个选择的情况下尤其有用。例如，公司正在对某项目进行分析；该项目涉及初次研发，并需要在研发成果基础上决定是否修建生产设施启动生产。此时，决策树非常有用。它提供了一个结构，分析师可以此列出多项方案，并研究选择每种方案可能带来的结果。该工具有助于分析师对决策点及其可能出现的结果形成全面认识。每种可能出现的结果会被分配一个概率。每个决策点都可能分出无数“枝叶”，造成不同的结果。每种可能出现的结果都会产生一个NPV期望值及其概率。权衡这些值即可得出项目是否值得投资。决策树法的优点在于，它能够促使决策者考虑可能出现的结果，并决定如果出现其它结果应采取哪些行动。

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问题 2.12 – Right-Way

Right-Way Stores是一家拥有150多家分店的家居装饰连锁店。Right-Way发现了一个极具吸引力的新店位置，要求财务规划总监Jim Smith准备一份分析报告，并就是否开设这家新店给出建议。

在准备分析报告时，Smith发现：拟议地点的土地成本为50万美元，建设费用350 万美元。建筑承包商要求在动工时支付全额费用，施工需要一年。Right-Way将通过40年抵押贷款为土地和建设费用融资。抵押贷款每年年末需偿还118,000美元。店内设施成本预计为10万美元，将被费用化。库存成本预计为10万美元。考虑到价格上涨的可能，公司希望在动工时就购买店内设施和库存。开业广告需5万美元，在动工时向广告公司支付定金。新店将于动工后一年开业。

Right-Way将在20年内采用直线法对建筑进行折旧，税率35%。Right-Way使用12%的预设回报率对项目进行评估。公司预计新店税后经营收入为120万美元/年。

问题：

A. Right-Way初始现金流出为多少？请提供计算过程。

B. 计算新店的预计年现金流。请提供计算过程。

C. Right-Way管理层五年对新店进行一次评估，因为他们认为5年后的运营存在太多的不确定性。计算新店运营前5年的净现值（NPV） 。请提供计算过程。

D. 仅依据问题C的答案，您是否建议Right-Way开设这家新店？请说明原因。

E. 如何利用敏感度分析支持您的建议？不需计算。

CSO：D.2.a. 净现值

LOS：D.2.b. 计算净现值

CSO：D.5.a,b. 资本投资中的风险分析 LOS：D.5.c. 区分不同的风险分析方法

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答案：问题 2.12 – Right-Way

A. 500,000 + 3,500,000 +100,000 + 100,000 + 50,000 = $4,250,000 百万。

B. 此时税后营业收入为120万美元。我们将建筑成本除以折旧时间就得到折旧支出为：$3,500,000 / 20 = $175,000/年。

假设我们在计算现金流贴现时未考虑抵押贷款利率，或将其计入120 万美元中，且营运资本无变化，我们可以通过三种方式计算现金流：

a. $1,200,000 + $175,000 = $1,375,000。

b. 净收入总计：税后营业收入 $1,200,000 /1-.35 = $1,846,150应税收入。税金为 $646,154，得到120万美元的净收入。加回$175,000的折旧，得到$1,375,000。

c. 使用折旧税盾：应税收入$1,846,154。加回$175,000的折旧，税前现金流为 $2,021,154。税金$707,404；但税盾为$61,250，得到$1,375,000的现金流。

C. 预设回报率12%时五年年金系数为3.605。因此5年现金流为$4,956,875。但零阶段成本使用1年后新店才能开业、现金才开始流入，因此需要在$4,425,781 基础上多减去一年。

NPV：$4,425,781 – 4,250,000 = $175,000。

D. 是的，Right-way应该新开门店。它能够为这家公司带来正的NPV（即使是不计算过去 5 年的数字）。未来现金流大于开店成本。

E. 敏感度分析显示了输入的细微变化对决策的影响。特别当我们使用计算机时，我们会尝试对门店税后经营收入（不确定性最大的输入数据）作其他假设。建筑成本可能被低估，未来五年税率和预设回报率也可能变化。这些变化达到怎样的程度就会让门店的NPV由正转负？

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问题 2.14 – Henderson

Henderson Inc.需融资1,500万美元用于研发项目。其投资银行家建议通过发行原发行折价债券来筹措资金。债券流通5年，半年票息6%，到期值$1,000/份。考虑到Henderson的债券评级，当前市场条件要求回报率达到8%。Henderson的边际所得税率为40%。忽略债券发行支出，所有计算值四舍五入到个位。设债券在财年首日发行。

问题：

A. 每份债券的发行价格为多少？请提供计算过程。

B. Henderson需发行多少债券？请提供计算过程。

C. 确定Henderson每份债券发行时（时间 = 0）和流通五年后的税后净现金流。请提供

计算过程。

D. 设三年底时某债券利率为6%，评级与Henderson债券相同，且同时到期。作为一名

理性的投资者，愿意为Henderson的债券支付多少金额？请提供计算过程。

CSO：B.3.b. 金融工具 - 债券

LOS：B.3.e. 采用现金流量折现法确定债券、普通股和优先股的价值

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答案：问题 2.14 – Henderson

A. 每份债券的发行价格

到期值1,000美元

5 年期1,000美元的 PV，回报率8%, 半年复合 = 1,000 x 0.676 = $676.00 5 年期30美元的 PV，半年支付一次，半年复合 = 30 x 8.111 = 243.33 债券发行价格 919.33

应付债券贴现 1,000.00 – 919.33 = 80.67

B. 所需资金 $15,000,000 / 债券单价 919.33 = # 债券数量 16,316

C. 税后净现金流 发行债券 现金利息 节税 债券偿付 净现金流 债券数量 总现金流 D. PV：$1000，2 年到期 @6% (4 期 @ 3%) PV：$30；每半年支付 (4 期 @ 3%) 债券市值 $999.51 30 3.717 111.51 第 0 年 $919 919 16,316 $14,999,788 第 1 年 ($60) 30 (30) 16,316 ($497,199) 第 2 年 ($60) 30 (30) 16,316 ($489,840) 第 3 年 ($60) 30 (30) 16,316 ($481,881) 第 4 年 ($60) 31 (29) 16,316 ($473,273) 第 5 年 ($60) 32 (1,000) (1,028) 16,316 ($16,779,962) 金额 $1,000 PV系数 0.888 现值 $888.00 46

问题 2.15 – Madison

David Burns是Madison Inc.公司电气部门经理。下一年预算已经完成，如下所示。 预算构成 金额 营收 $17,050,000 直接人工 (300,000 小时 @ $20/小时) 6,000,000 员工福利 2,400,000 工具与设备 1,800,000 材料 2,000,000 材料采购及运输 200,000 间接成本 3,100,000 税前利润 $1,550,000

该预算符合公司关于税前利润等于成本10%的一般原则。预算构成部分如下所述：

? 直接人工是指负责具体项目的员工（工艺人员、作业现场督导、工程师等）工资成本，直接计入客户项目费用。Madison在员工项目工作时间乘以平均小时工资的基础上向客户收费。

? 员工福利包括Madison为休假（节假日和病休）、养老金、医保/人寿保险和工资税支付的费用。作为直接人工的一部分向客户收取。

? 工具与设备包括各种小工具，起重机、挖土机、发电机等大型设备以及车辆成本，含车辆维护、油费、保险等。作为直接人工的一部分计入作业，向客户收取。

? 材料包括Madison用于客户项目的材料，其成本直接转嫁给相关客户。

? 材料采购和运输指Madison采购、储存材料并将其运送（见上一点）至作业现场所产生的费用。作为材料成本的一部分向客户收取。

? 间接成本包括无法直接计入项目收费的员工薪酬福利（员工、行政管理及高管）以及企业在设施、供应方面的其它开支，其中绝大部分相对固定。作为项目其它成本的一部分向客户收取。

问题：

A. David Burns接到Colby Architects的来电，要求对某写字楼项目电气工程中使用的零部

件报价。基于对方提供的详尽规格，Burns预计该项目需要10,000直接工时，材料成本20万美元。他决定按照预算中的比例编制针对其它成本项的标书，税前利润仍定为10%。请确定报价并给出计算过程。

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B. 包括Burns在内的Madison管理人员均需接受绩效考评，以评估他们实现预算目标的

能力，重点考察各项目中税前利润占计费成本比例的情况。指出与预算相关的绩效考评和激励薪酬计划（如Madison公司）的三种优缺点。

C. 提交标书两周后，Burns接到Colby电话，称如Madison能达到695,000美元最低固定

成本要求，即可获得本次项目。指出Burns在确定是否接受695,000美元固定价格时应考虑的因素。

D. 如Burns决定接受695,000美元的固定价格，说明做出这一决定的两个理由。 请说明

原因。

CSO：C.2.c. 特殊订单及定价

LOS：C.2.i. 计算当存在闲置产能时，接受或拒绝非长期性特殊订货对营业收入的影响

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答案：问题 2.15 – Madison

A. 基于预算比例的Colby报价

营收

直接人工 小时 小时费用 总额

员工福利 2,400,000 直接人工比例 总额

工具与设备 直接人工比例 总额

材料

采购与运输 材料成本比例 总额

小计

间接成本 以上成本比例 总额

总成本

税前利润

总成本比例 总额

Colby报价金额

预算

$17,050,000 300,000 20 6,000,000

40%

1,800,000 30% 30% 2,000,000 200,000 10% 12,400,000

3,100,000 25% $15,500,000

10%

Colby 报价

10,000 20 200,000

40% 80,000

60,000 200,000 10% 20,000 560,000

25% 140,000 700,000

10% 70,000 $770,000 49

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/amzt.html