证券投资学教案

《证券投资学》教案

第一章 证券投资工具

【教学目的与要求】 掌握债券、股票、基金、金融衍生工具的基本概念，掌握各类投资工具的分类、特征。了解各类工具的区别及其应用。 【教学重点与难点】

教学重点：股票和债券的基本概念和分类、特征，基金的形式和运作方法。

教学难点：不同投资工具类型的特征，基金和衍生工具的产生和特点，与基金有关的几个指标。

第一节 概 述

一、证券的定义

证券是各类财产所有权或债权凭证的通称。 二、证券类型

（一）证券分类：按性质划分

1、证据证券：单纯证明事实的文件，如信用证、提单等。

2、凭证证券：证明持证人所履行义务有效的文件，如存款单、借据等。

3、有价证券：对某种有价物具有一定权力的证明书或凭证。分为货币证券，如票据等；财物证券，如货运单等；资本证券，如股票、债券等。人们通常所说的有价证券主要指着一类。 （二）有价证券分类

1、按发行主体分：政府证券、金融证券、公司证券。

2、按体现内容分：货币证券（汇票、本票、支票、期票等）、资本证券（股票、债券、衍生金融工具等）、货物证券（提货单、运货单等）。

3、按是否上市分：上市证券（在证券交易所挂牌的证券）、非上市证券（非挂牌）。

第二节 债 券

一、定义

是指社会各类经济主体为筹措资金向投资者出具的并且承诺支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 二、特征

（一）偿还性：债券必须规定到期时间，由债务人向债权人支付利息和本金。 （二）流动性：可以迅速转换成现金，又不会在价值上蒙受较大损失。 （三）安全性：一般流动性较高的债权安全性也较高。

（四）收益性：由于利率固定，投资者在一定时期内可取得稳定的利息收入。 三、类型：

（一）按发行主体主要分为 1、政府公债券

是政府或政府代理机构为弥补赤字，筹集建设资金及归还旧债本息而发行的债券。 （1）国家债券

是中央政府或财政部门发行的债券。 包括国库券（短期、货币市场工具）、中期国债（1-5年、一般为剪息票）、长期国债（5年以上、可采用一次偿还或分期偿还）

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（2）政府机构债券

是由中央政府担保的准国债，它不以国家为发行机构，而是所属机构发行。 （3）地方政府债券

是由地方公共机关为进行经济开发、公共建设等发行的债券。包括普通债券（用于地方公用事业、清偿来源市地方税收等）、收益债券（如以基建工程收益为担保、用于公路、飞机场等建设的债券）、有限责任公债（以特定税负收入支付利息，如美国的高速公路债券由州汽油税支付）、地方公营企业债券（城市建设债券，主要用于城市改造工程）等。

【补充内容】

我国发行过的政府债券主要有：

（1）国家重点建设债券：为能源、交通、原材料等重点建设项目筹集资金。 （2）国家建设债券：是为前一种追加资金。

（3）财政债券：弥补财政赤字而发行，主要发行对象是金融机构。 （4）保值公债：1989-1996年发行，期限三年，为筹集建设资金发行。

（5）特种国债：89年后，从国库券中分化出来，对单位团体发行，期限五年。

（6）基本建设债券：不是以国家为发行机构，而是所属机构发行，如国家能源投资公司、国家原材料投资公司等，主要用于重点建设，在88年、89年、92年发行,?期限三年，不能进入市场。 （7）国库券：我国自1981年开始发行，目的是为了筹集社会资金，国库券发行采取承购包销、认购等方式，利息在偿还本金时一次付给，不计复利，利息收入享受免税待遇，国库券可以转让，但是应当在国家批准的交易场所办理，目前有记账式和凭证式两种，前者可以在证券交易所买卖，后者在银行柜台买卖。

2、金融债券

是银行或其它金融机构为筹措中长期信用资金而发行的债券。如日本的附息金融债券、美国的国民银行从属债券等。

金融债券一般分为两种，全国性金融债券是由全国性金融机构在全国范围内发行的债券，其安全性较强、流动性较高。地方性金融债券由地方性金融机构在本地区发行，其安全性和流动性低于全国性金融债券。

【补充内容】

我国发行的金融债券种类有

（1）普通金融债券：定期存单式债券，期限中短，利率略高于同期定期存款，不能流通抵押，到期一次偿还。

（2）贴水金融债券：折价发行，到期按票面额偿还。不记名、不挂失、可转让，一般为1-3年。 （3）累进利息金融债券：浮动期限和利率的债券，一般1-5年，可随时到银行兑现，期限越长利息越高。

3、企业债券

公司或企业为筹集资金而发行的债务凭证。

（1） 公司债券：股份公司为筹集资金发行的债务凭证。

【补充内容】

我国的发行情况为：

①重点企业债券：1987年开始发行，主要为电力、石化、钢铁和有色冶金行业筹集资金。 ②地方企业债券：全民所有制的工商企业发行，一般为1-5年的中期债券。

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③企业短期融资债券：1989年始在全国发行，主要为缓和企业流动资金的困难发行，偿还期限一年以内，可以转让，但不能作为货币流通。

（2）非公司企业债券：不具备独立法人地位的非公司企业发行的债务凭证。如社团法人、独资企业、合伙企业等。

4、国际债券

是指各主权国家政府或大公司及国际机构在国际金融市场上发行的债券。

（1）外国债券：由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币计值还本付息。

（2）欧洲债券：由借款人在本国以外的金融市场发行的不以发行国货币，而以另一国货币计值的债券。

1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京资本市场发行100亿日元的债券，期限12年，利率8.7%，私募发行。1996年我国在美国市场成功发行100亿杨基债券。 （二）按债券期限分

1、短期债券：还本付息的期限在一年以下的债券。

2、中期债券：还本付息时间在一年以上，十年以下的债券。 3、长期债券：还本付息时间在十年以上的债券。 （三）按信用形式分

1、信用债券：仅凭债券发行者的信用作保证而发行的债券。一般信誉较高的企业可以发行，但对发行企业有很多约束，如债券未偿清前股东分红受限等。

2、抵押债券：一般以土地、设备、房屋等不动产为抵押品或者以自己拥有的其它单位的债券或股票为抵押品作为保证的债券。

3、担保债券：是由第三者担保偿还本息的债券。

除此以外还有固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券、参与债券、收益债券、免税债券、附新股认购全债券、可转换债券、记名债券、无记名债券、交换债券、私募债券、公募债券等。

第三节 股 票

一、定义

是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。 二、特征

1、收益性；2、风险性；3、稳定性；4、流通性；5、股份的伸缩性（拆细、合并）；6、价格波动性；7、经营决策的参与性。 三、股票的种类

（一）普通股 （common stock）： 1、股权特点：

经营参与权、盈利分配权、优先认股权、剩余财产分配权、选举权、表决权。 2、种类：

（1）蓝筹股(blue chip)：最佳股票。一般是大公司发行的热门股股票，是具有业绩优良，稳定成熟，红利丰厚的公司股票。如：莱钢股份，处于竞争十分激烈的钢铁制造业，1997年上市以来，每股收益历年为0.57元、0.46元、0.43元、0.6元、0.52元，并且这是伴随着二次配股和一次转增股本等股本快速扩张而实现的。

（2）成长股：是指销售额和收益额迅速增长的公司股票，但其净利往往用于公司的扩大再生产，所以股息红利较少，但由于公司成长，所以股票价格上涨。

（3）循环股：收益随经济周期性波动而波动的公司的股票，如房地产业。

（4）抵抗股：经济形势的变化对其影响不大，收益稳定，如公用事业、水电、煤气等。

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（5）收益股：能够支付较高收益的股票，生意稳定，扩展机会不大，所以其净利润转化为较高的收益发放股利。

（6）投机股：公司前景不确定，价格波动较大的股票，一般是由从事开发性或冒险性事业的公司发行。如我国的ST、PT股票。

（二）优先股（preferred stock） 1、含义

是股份公司发行的在公司收益和剩余财产分配上比普通股优先的股票。 2、股权特点

约定固定股息率、优先分配股息和清偿剩余财产、表决权受到限制、股票可赎回或转换成普通股。 3、种类

（1）累积优先股和非累积优先股：

前者是指在某个经营年度内公司无利润或不足发放股利，则以后年度累积补发；后者则只能在当年的净利润中分配。

（2）参与分配优先股与不参与分配优先股：

前者是指公司利润增大时，除分得股息外，还可以参与利润的分配；后者不能。 （3）可赎回优先股和不可赎回优先股：

前者是指公司有权按规定价格收回股票注销；后者不能。 （4）可调息优先股和不可调息优先股：

前者是指为保护股东利益，可调整股息；后者不能。 （5）可转换优先股和不可转换优先股：

前者可以在特定的条件下转换为普通股股票或公司债券；后者不能。

第四节 证券投资基金

一、含义和性质 （一）含义

是一种利益共享、风险共担的组合证券形式。 （二）性质

是金融市场的媒介、是金融信托形式、属于有价证券范围。

我国基金管理的净资产规模已突破1000亿元大关，占沪深两市流通A股市值的比例逾7％。目前共有72只基金。

二、运作与监督管理

（一）托管人、基金管理人及其职责 1、基金托管人其职责：

（1）含义：是对投资基金管理人进行监督和保管投资基金资产的机构，是基金持有人权益的代表，一般为有实力的金融机构，设立的目的是保证资金安全。

（2）主要职责：保管基金资产、执行管理人投资指令、办理资金往来、监督管理人的投资运作、保存会计账册、出具业绩报告、并向人民银行和证监会报告等。 （二）基金管理人及其职责

1、含义：是基金资产的管理和运用者，负责日常的投资操作和管理。一般为投资基金管理公司担任，由证券公司、信托投资公司发起成立，具有独立法人地位。

2、职责：运用基金资产投资并管理资产、向投资人支付基金受益、编制财务报告，计算并公告投资基金净值等。

（三）托管人与管理人的关系

均对投资基金持有人负责，管理人负责经营、投资，托管人负责对资金保管，按指令调度资金。

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【补充内容】 案例：基金金泰（第一只上市基金）

1、基金名称:金泰证券投资基金(简称:基金金泰) 交易代码:500001

基金发起人:国泰君安证券股份有限公司 中国电力信托投资有限公司 浙江省国际信托投资公司 上海爱建信托投资公司 基金发行日期:1998年3月23日 基金成立日期:1998年3月27日 基金单位总份额:20亿份基金单位 基金类型:契约型封闭式 基金存续期:15年

基金上市地:上海证券交易所 基金上市日期:1998年4月7日 2、基金管理人

法定名称:国泰基金管理有限公司 注册地址:上海浦东新区商城路199号 3、基金托管人

法定名称:中国工商银行

注册地址:北京市西城区复兴门内大街55号

（四）对投资基金运作的监督管理

1、投资基金范围的限制：对高风险的衍生品种限制。 2、投资对象的限制：根据基金品种投资。 3、风险控制：形成投资组合

制定基金组合原则及规定股票、债券等比例，对相互投资、信用、房地产炒作等限制。

【补充内容】

4、我国的基金监管

1997年1月5日《证券投资基金管理暂行办法》实施。2002年9月人大审议证券投资基金法。 基金的投资组合当应符合下列规定

（1）１个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的８０％； （2）１个基金持有１家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的１０％；

（3）同一基金管理人管理的全部基金持有１家公司发行的证券，不得超过该证券的１０％； （4）１个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的２０％； （5）基金只向个人投资者发行，任何法人不得参与基金申购。

（五）与基金有关的几个指标

1、基金净资产总值=资产总额-负债总额 2、基金资产净值：是指基金资产总值减去按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用后的价值。基金资产总值包括基金购买的各类证券价值、银行存款本息以及其它投资所形成的价值总和。 3、每一单位基金资产净值：是指计算日基金资产净值除以计算日基金单位总数后的价值。

基金单位资产净值=（根据上一交易日收盘价计算的基金所拥有的金融资产总值+现金资产）/已售出

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基金单位总数

4、基金收益：包括基金投资所得红利、股息、债券利息，买卖证券价差，存款利息以及其它收入。 5、基金净收益：是指基金收益减去按照国家有关规定可以在基金收益中扣除的费用后的余额。 三、主要类型

（一）契约型基金和公司型基金

1、契约型基金：我国多采用此种基金

又称信托投资基金，是依据信托契约，通过发行受益凭证组建的基金。一般由基金管理公司、托管人、投资者三方当事人订立信托契约，投资者根据凭证获得收益。 （1）按创设方式分：现金型（先集资后投资）、证券充当型（发起人出资购买证券后集资） （2）按具体经营方式分：单位型基金（通过发行基金单位集资）、基金型基金（不划分单位，规模、期限不固定）。 2、公司型基金

以股份公司形式建立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。投资者即是股东，基金公司注册为法人。

（二）封闭型基金与开放型基金 1、封闭型基金

是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。

设立基金时限定基金单位的发行总额，一定时期内不接受新的投资。 2、开放型基金

是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

【补充内容】

在当今世界上，开放式基金正在成为投资基金的主流。以投资基金发展较为成熟的美国为例，在20世纪30年代之前，其证券投资基金以封闭式为主，但开放式基金资产总额在1944年就超过了封闭式基金。其后，开放式基金迅猛发展，到1999年，开放式基金达到了7791家，资产总额升至68460亿美元。如此的变动趋势是与开放式基金相对于封闭式基金的优越性分不开的。

2001年9月11日首只开放式基金华安创新证券投资基（50亿份基金单位、认购费率1.5%）获中国证监会批复同意设立，基金管理人为华安基金管理有限公司，基金托管人为交通银行，基金类型为契约型开放式、9月19日南方稳健成长基金（８０亿、费率1%）、11月华夏成长证券投资基金、2002年国泰金鹰增长、鹏华行业成长、富国动态平衡（零费率）、南方宝元债券型基金、易方达平稳增长基金等。

开放式基金分为：

（1）收费基金：发行价由净资产价值加手续费构成。 例：华安创新基金认购费用按投资额的1.5%计算 认购费用=10000×1.5%=150元 净认购金额=10000-150=9850元

可认购份额=9850元/单位面值1元=9850份

（2）不收费基金：按净资产价值出售给投资者，不收取手续费。 （三）股票基金、债券基金、货币基金和衍生基金 1、股票基金：将资产大部分投资于股票。

2、债券基金：投资对象为债券，目前有美元债券基金、日元债券基金、英镑债券基金。

3、货币基金：投资于银行存款、银行票据、商业票据、短期国债等，风险小，被称为停泊基金

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（Parking Fund）。

4、衍生基金：主要投资于期货、股票价格指数、期权、期货合约等，风险大，一般杠杆比率为5-20倍，是追逐最佳收益的风险投资基金。

第五节 金融衍生工具

一、产生

经济活动的日益复杂化是金融工具发展的最终动力，但金融创新的推进是直接动力，主要原因是转嫁风险和规避监管。 （二）主要类型 1、认股权证

认购股票授权证。持有人在一定时间内按确定价格购买股票。

认股权证的发行可采用两种形式：发行债券或优先股时发行，投资者无需支付款项，可增强发行债券和优先股的吸引力；单独发行，对老股东的持股数量以一定比例发放。认购价格一般在普通股票票面价格的基础上上浮10-30%。认购价格越低，价值越大。 2、可转换债券

可转换公司债券制度于1843年起源于美国。进入90年代后,可转换债券市场继续以相当快的速度扩展。目前,以可转换债券为主要组成部分的可转券全球规模已达3750亿美元，成为资本市场的重要组成部分。1992年,宝安集团在国内证券市场公开发行了我国第一只转券。国务院证券委员会于1997年正式发布了《可转换公司债券管理暂行办法》, 2001年4月28日颁布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》。

可转换债券是发行人依法定程序发行，证券持有人在一定时间内根据约定的条件可转换成一定数量的另一类证券。分为：可转换公司债、可转换优先股。企业发行转债的目的是为降低成本、绕开国家对金融机构投资普通股的限制。 3、期货

（1）含义：买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按约定价格卖出或买进证券的交易方式。 （2）特点：

①成交与交割有一段时间。

②期货交易的标的具有双重性，即可以是证券，也可以是期货合同。 ③期货合同具有可买卖性质。

④期货交易中，对冲交易多，实物交易少，一般进行交割的占2-3%。 （3）基本方法：

①买空、多头：先买后卖，预计未来某一时期证券价格上涨的。 ②卖空、空头：先卖后买，预计未来某一时期证券价格下跌的。 现货市场 期货市场 9月份：

持有100万元国库券，市场价96000美元

按总价值81000美元卖出10份国库券12月份合约 11月份：

市场价值跌至90000美元 按总价值75000美元买进10份国库券12月份合约亏损6000美元 获利6000美元 4、期权

（1）含义：又称选择权交易，是指证券投资者事先支付一定费用取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。

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（2）特点：交易对象是权利、期权实效的自动性、可在合同期内任何一天执行合同、属于单向合同。 （3）种类

①买进期权：又称敲进或看涨期权，属于买权，预测证券价格将上涨，签订买进的合约。

例：某人对某股票行情看涨，购入100股看涨期权，当时市场价48元，协议价50元，期权费2元/股，用尽100元，协定起3个月。假设三个月内市价为55元，履约，（55-50-2）×100-100=200元；如果市价为45元，放弃，损失2×100+100=300元；当市价为53元时，（53-50-2）×100-100=0，收支相抵，盈亏平衡点。

②卖出期权：又称敲出或看跌期权，是卖权，预测证券价格将下跌，签订卖出的合约。

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第二章 证券市场

【教学目的与要求】要求掌握证券市场的分类及证券交易所的组织形式，我国上交所和深交所的基本情况；证券的发行方式、发行条件、发行价格的确定、初始信息披露及法定文件，我国对股票发行的一些条件限制和主要的发行方式；证券上市的含义，主板市场和二板市场的区别；证券交易程序；持续性信息披露及法定文件；证券价格及价格指数，股价指数的相关计算及世界上著名的股价指数。

【教学重点与难点】1、证券交易所组织形式；2、股票发行方式及条件；3、主板市场和二板市场的区别；4、证券交易程序。掌握债券、股票、基金、金融衍生工具的基本概念，掌握各类投资工具的分类、特征。了解各类工具的区别及其应用。

第一节 概述

一、证券市场定义

是有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式的总称。 二、证券市场分类

（一）按证券性质分：股票市场、债券市场、基金市场 （二）按组织形式分：

1、场内市场：在交易所中有组织、规范的进行交易。

2、场外市场：在交易所之外的柜台市场或店头市场进行交易。 （三）按证券运行过程和任务分 发行市场（一级市场、初级市场）、交易市场（二级市场、次级市场） 三、证券市场的参与者和监管者 （一）市场主体

1、证券发行人：政府、金融机构、公司等，目的是筹集资金。 2、证券投资者：资金供给者（购买证券者）--个人、基金、公司等 （二）市场中介

证券承销商和经纪商（证券公司等金融机构）、证券交易所及交易中心、各种事务所（律师、会计师、审计师等）、资产评估机构、投资咨询与服务机构。 1、证券交易所 （1）含义

证券交易所是专门买卖有价证券的场所，是一种有组织、有固定地点、集中进行证券交易的有形市场。

证券交易所设有证券交易大厅，备有各种服务设施，并配备了管理及服务人员，为买卖双方提供公平交易的各种条件，使之能迅速成交。 （2）交易所的组织形式

采用会员制和公司制两种形式。

会员制的交易所由成为会员的证券商共同出资组成，只有会员才能参加证券交易，交易所不以盈利为目的，主要是为证券交易提供固定场所，会员与交易所是一种自律关系，实行高度的自我管理。会员制交易所以会员大会为最高权力机构，下设理事会或委员会对交易所进行管理。目前，大多数国家的交易所都采用会员制。我国的深圳和上海证券交易所也是会员制。

公司制交易所以股份公司制组成，是以盈利为目的的法人，交易所的最高权力机构是股东大会，股

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东大会选举的董事会对交易所进行管理。公司制交易所多为发展中国家和地区采用。 证券交易所采用竞价制公开买卖证券，接受客户委托买入证券的经纪人报价时由低到高，卖出证券的经纪人报价时由高到低，当买方的最高出价和卖方的最低要价一致时，交易成功。 2、我国的证券交易所： （1）上海证券交易所

经中国人民银行批准上海证券交易所于1990年11月26日宣告成立，并于同年12月19日正式营业。

上海证券交易所宗旨是完善证券交易制度，加强证券市场的管理，促进我国证券业的发展，维护国家、企业和社会公众的合法权益，为社会主义现代化建设服务。 上海证券交易所是会员制、非盈利的事业法人，其会员限于经人民银行批准设立并具备规定条件的证券经营机构。交易所的组织结构分为会员大会、理事会、监事会、总经理及各职能部门。

上证所的主要业务是：提供证券集中交易的场所；管理上市证券的买卖；办理上市证券交易的清算交割；提供上市证券的过户和保管服务；提供证券市场的信息服务等。 在上证所申请上市的证券必须符合上市条件，经审查并报经证券主管核准，而后出具《上市通知书》通知申请者，并予以公告，证券获准上市，由投资者购买形成场内交易，交易经过委托、交易、结算交割过程完成。客户买卖上市证券，必须委托证券商进行名册登记，开立委托买卖资金专户和证券专户，并按规定办理手续。委托方式包括当面委托、电话委托、电报委托、信函委托等。委托价格分为市价委托和限价委托，委托有效期为当日有效、五日有效两种，交割类别分为当日交易、普通日交易、约定日交易。

上证所主要采用现货交易方式，对部分金融商品也曾开办过期货业务，如国债（已停办）。在现货交易中按照价格优先、时间优先的原则组织成交。交易主要采用口头申报竞价和电脑申报竞价相结合的方式，必要时辅之以书面申报竞价方式。买卖成交后，交易所将成交信息反馈给买卖双方，并通过大型电子显示屏公布行情，同时通过电脑终端传送至会员所在地的营业场所。

清算交割由交易所采用净额交收原则，即每一营业日闭市时计算出各证券商应收、应付数量相抵后的净额后，集中办理证券和价款的清算交割。 （2）深圳证券交易所

深圳证券交易所自1990年12月1日开始集中交易，于1991年7月经中国人民银行批准正式营业。 深交所的宗旨是：发展完善深圳金融市场，为深化企业体制改革创造市场条件，引导社会资金流向，优化经济以最高价先成交，卖方以最低价成交的原则成交，体现了公开、公平、公正的交易原则。 当日集中交易收市后，各出市代表与交易所对帐，交易所的交收部进行一级交收，并打出交收清单。各证券公司按交收单于成交的次日上午10时前，与交易所通过划帐完成一级交收，然后在规定的时间内各证券公司与自己的客户进行二级清算过户。 3、交易所交易方式 （1）现货交易：

成交和交割基本上同时完成；是一种钱货两讫的交易；在交割时必须支付现金，所以被称谓现金现货交易；主要是一种投资行为，而不是为获取价差。

（2）期货交易：标准化合同，成交与交割有一段时间。

（3）信用交易：垫头交易，由经纪人垫付一定的资金或证券。投资者、投机者、赌博者 （4）期权交易：买卖权利，分为买进（涨）期权和卖出（跌）期权。 （三）自律性组织：

行业协会，如中国证券业协会基金公会（2001、8、28）。

（四）证券监管机构：

专管机构、监管机构（中国证监会及派出机构）

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第二节 证券发行市场（一级市场、初级市场）

一、定义

是证券发行人进行证券发行以筹集资金的市场。 发行市场主要包括发行人（筹集资金者）、投资者（认购者）、中介人（证券承销商）。 二、发行方式

（一）按发行对象分

1、私募发行：非公开发行，向少数特定的投资者发行证券。 2、公募发行：公开发行，向不特定的投资者发行。 （二）按发行过程分

1、直接发行：发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的方式。

2、间接发行：亦称承销发行，是发行人委托一家或几家证券承销机构发行的方式。我国《公司法》只允许采用间接发行方式 三、发行条件

（一）股票发行条件

1、初次发行：设立公司时发行。我国《公司法》规定发行普通股限于一种、公司股本总额不少于人民币5000万元、发行前一年末净资产在总资产中所占比例不低于30%、近三年连续盈利等。 2、增资发行：老公司为扩大经营，扩充资本等原因发行新股。 （1）有偿增资

①股东分摊：股东认购新股—配股。

【补充内容】 我国配股条件

（1）公司章程符合《公司法》；

（2）配股募集资金的用途必须符合国家产业政策的规定；

（3）前一次发行股份的已经募足，并间隔一年以上。间隔时间是指从公司前一次募足股份后的工商登记日或变更登记日，至本次配股说明书的公布尔日，其间隔不少于12个月；

（4）公司在最近三年内净资产税后利润率每年都在10%以上，属于能源、原材料、基础类的公司可以略低，但不低于9%；

（5）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏；

（6）本次配股募集资金后，公司预测净资产税后利润率应达到同期银行个人定期存款利率； （7）配售的股票限于普通股，配售的对象为股权登记日登记在册的本公司全体普通股股东； （8）公司一次本股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其普通股股份总数的30%，公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目和技改项目的，在发起人承诺足额认购其可配股份的情况下，可不受30%比例的限制。

②第三者分摊：股东以外与公司有关的人员购买新股，会造成老股东利益损失。 ③公开招股：一般募集方式，由应募者（公众）认购。

【补充内容】

增发政策的演变

在中国证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》中，将上市公司向全体社会公众发售新股票简称为“增发”。

２０００年４月，中国证监会发布《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》，规定：增发公司须

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３年连续赢利，当年的净资产收益率不低于同期银行存款利率水平；且预测发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当。

２００１年３月，中国证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》，要求上市公司申请增发，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》的规定外，经注册会计师核验，一般公司最近３个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于６％，且预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于６％。对于不符合者，要求公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景；新股发行时，主承销商应向投资者提供分析报告；公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行前一年的水平，并应在招股文件中进行分析论证；公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司财务状况和经营成果的讨论与分析。

２００１年１１月，中国证监会以《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知（征求意见稿）》的形式提出，上市公司发行新股的，募集资金数额一般不超过其发行前一年的净资产额；如果超出的，需要达到“发行完成当年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不得低于６％，并不得低于发行前一年的７０％”的标准。同时指出募集资金单个项目投资金额变化超过２０％者，将被视作改变募集资金用途。

２００２年５月中国证监会发行监管部发布的《股票发行审核标准备忘录第五号》中规定，如果申请增发的上市公司申报时前３年加权平均净资产收益率低于６％，同时公司本次发行前最近３年加权平均净资产收益率低于６％，且本次发行前最近一年净资产收益率低于前一年净资产收益率，中国证监会将对发行申请作出不予核准的决定，无需提交发审会审核。

2002年6月21日，中国证监会制定了《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》征求意见稿，内容主要包括：三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10％。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。增发新股募集资金量不得超过公司上年度末经审计的净资产值。前次募集资金投资项目的完工进度不低于70%。

（2）无偿增资

①无偿交付：将资本准备金（公积金）并入资本金折成股票发给股东。--转增股本 ②股票红利：代替现金分红。--送股

几个易混淆的概念

（1）转股、配股、转配三者有何区别？

股票是所有权凭证，是持股人对公司的直接投资。股东不能直接退股，但可以到股票市场将股票转让。投资者在二级市场上买卖股票就是相互转让股票的行为，但在我国现有股权结构的国家股、法人股，按证券法规有关条例规定，是暂不上市流通的，即不能在二级市场上买卖。然而，国家股、法人股在符合规定的条件下可以转让，即转股。如陆家嘴在1993年4月（上市前），将3000万股国家股以每股2.90元的价格按1：2比例，向个人股东定向转让，后来，申能、原水等公司上市后，也曾向个人股东定向转让过国家股东、法人股东的持股。目前，资产重组案例中，股权转让更是目不暇接。

配股，简单的说，就是已发行股票的上市公司为扩大经营，进一步筹措资金，向原有老股东按一定比例出售新股。但实际上，国家股东、法人股东往往由于种种原因，全部或部分放弃配股权并向个人股东有偿转让配股权，这样就产生了转配权股。根据“同股同权”原则，转配股同样能享受公司分红派息的权利，目前，转配股已允许上市流通。

（2）上市公司送红股、配股和转增股本有什么区别？

送红股是上市公司将本年的利润留在公司里，发放股票作为红利，从而将利润转化为股本。送红股后，公司的资产、负债、股东权益的总额及结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了。

配股是指公司按一定比例向现有股东发行新股，属于发行新股再筹资的手段，股东要按配股价格和

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配股数量缴纳配股款，完全不同于公司对股东的分红。 转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本规模，因而客观结果与送红股相似。转增股本和送红股的本质区别在于，红股来自于公司的年度税后利润，只有在公司有盈余的情况下，才能向股东送红股；而转增股本却来自于资本公积金，它可以不受公司本年度可分配利润的多少和时间的限制，只要将公司帐面上的资本公积金减少一些，增加相应的注册资本金就可以了，因此从严格意义上来说，转增股本并不是对股东的分红回报。

（二）债券发行条件 1、要素

发行金额、期限、偿还方式、利率、付息、价格、收益率、税收效应、发行费用、有无担保等。 2、我国对公司债券的发行要求较为严格，《公司法》中规定其发行条件主要包括： 股份公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的不低于6000万元；累计债券总额不超过净资产的40%；最近三年平均利润足以支付公司债券一年的利息；筹集资金符合国家的产业政策；不得超过国务院限定的利率水平，一般比同期储蓄利率上浮40%等。 3、债券评级

债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述。美国是世界上评级最严格的国家，著名的评级机构包括标准普尔公司、穆迪投资服务公司，其债券级别分为A、B、C、D四个等级。

美国二家机构债券评级划分 债项 投 资 性 投 机 性

四、证券发行价格的确定

（一）股票发行价格 1、市盈率法：（P/E）是股票市场价格与盈利的比率。 市盈率=股票市价/每股净盈利 每股净盈利=税后利润/股份总额

股票发行时可根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况、经营状况和成长性等确定发行价格。 发行价=每股净盈利×发行市盈率

[例] 某上市公司预计税后净利9000万元，拟发行5000万股股份，发行市盈率24倍。计算发行市价。

每股净利=9000万/5000万=1.8元 股票发行价=24×1.8=43元

2、净资产倍率法：是通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场状况确定发行价。国外主要用于房地产业等，我国未采用。

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级 别 最高级 高级 中上 中级 中下级 AAA AA A BBB 债券评分 标准普尔公司 穆迪公司 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 说 明 实力雄厚信誉最高 支付本息能力强 易受经济变化影响 不利条件降低偿债能力 有投机因素但程度较低 投资者要承担较大的风险 可能不还，风险高 可能只收回很少一点 无收回可能 BB B CCC–CC C DDD-DD 发行价格=每股净资产值×溢价倍率（折扣倍率）

3、竞价确定法：投资者通过交易所网络竞价，以不低于底价的价格并按限购比例或数量进行委托，申购期满后，由交易系统将有效申购从高价到低价排序，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时，即为发行价格。

（二）债券发行价格

债券发行价格主要根据票面利率、期限和市场收益率确定。 五、初始信息披露及法定文件

（一）招股说明书的信息披露

发行获批准后一系列文件的概要刊登、承销商在发行前2-5个工作日在证监会指定报刊上刊登发行公告，通知公众投资者，主要内容包括提示、发行额度、面值和价格、发行方式。 （二）上市公告书

发行人于股票上市前，向公众公告发行与上市有关事项的信息披露文件。 六、我国股票发行方式

我国曾采用发售认购证、全额预缴、上网竞价、上网定价等发行股票，目前主要是上网定价和全额预缴。

（一）上网定价发行

主承销商利用证交所的电子交易系统，由主承销商作为唯一的“卖方”，投资者在指定的时间内，将申购款全额存入指定交易保证金账户，由主承销商根据申购顺序摇号，中签者按规定发行价格认购股票的方式。

（二）全额预缴，比例配售，余额退回

投资者在规定时间内将全额申购款存入主承销商的专户中，申购结束后冻结，承销商验资确定有效申购，根据发行和申购总量计算配售比例，配售股票，余额退回投资者。

第三节 证券交易市场

一、 证券上市

（一）含义

是指证券交易所根据一定的条件和标准，批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象，自由的公开买卖。凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券，称为上市证券；发行该证券的公司为上市公司。 （二）上市层次

1、主板市场：主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的，一般上市条件较严格。 2、二板市场：大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。 （三）区别

首先，两者出现的时间顺序与历史背景不同。主板市场先于二板市场产生，二板市场是在主板市场发展到一定历史阶段、市场提出了层次性要求的背景下产生的。 其次，两者的角色定位及在资本市场中的作用不同。主板市场主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的，而二板市场大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。 第三，二板市场与主板市场的融资主体不同。在主板市场上市的企业一般来自于有发展前途的传统产业，具有较高的资本规模与相对稳定的业绩回报。在二板市场上市的企业一般来自于新兴产业，具有相对较小的资本规模，业绩变动范围也相对较大。或者说，二板市场主要是针对中小企业的资本市场。 第四，二板市场与主板市场的投资主体也有所区别。由于在二板市场上市的企业业绩变动范围较大，在为投资者提供较大的业绩成长想象空间的同时，也潜藏着较之于主板市场更大的风险，因此，在二板市场投资的机构及个人，需要承受更高的风险。

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二、证券交易程序

（一）选择经纪人并开户 1、选择证券公司为经纪人。 2、开户

（1）证券账户：证券投资者在证券登记结算公司开立证券帐户，用于记载投资者持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的账户。我国分为股票账户（可用于三者投资）、债券账户、基金账户。

（2）资金账户：在证券公司进行登记，开立资金账户，办理证券交易卡。券商为投资者提供代理、托管、出纳服务。 （二）委托交易 1、委托数量

整股委托，买卖证券数量以一个交易单位或其整数倍为起点。我国股票为100股/手，债券、基金为1000元/手。零股委托，我国卖出可以，买进不能。 2、委托指令： （1）市价委托：

客户委托证券商按照交易市场的市价买卖证券，不规定证券买卖的具体价格，经纪人在接到指令后立即买卖证券。 （2）限价委托

投资者要求经纪商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限价更有利的价格买卖。

（3）委托形式：当面委托、电话委托、传真、函电委托、自助委托（电脑委托、远程终端委托、磁卡委托）

（三）竞价与成交 1、竞价原则

（1）价格优先：即买进时，较高的价格优先于较低的价格，卖出时较低的卖出价格优先于较高的卖出价格；市价优先于限价成交。

（2）时间优先，同价位申报，先出价或要价的优先缔结合同 2、竞价方式： （1）按表现形式分 口头竞价（口头唱板）、书面竞价、电脑竞价。 （2）按连续性分

①集合竞价（9：15-9：25交易所集中撮合） 所谓集合竞价，即在某一规定时间内，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下3个条件： a、成交量最大。

b、高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）。 c、与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。 ②连续竞价（涨跌幅10%、PT/ST涨跌幅5%）

上海、深圳证券交易所在政党交易时间即每周1~5上午9时30分 ~11时30分，下午1~3时采用连续竞价方式，接受申报进行撮合。 所谓连续竞价，即是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价： a、最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；

b、买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。 3、竞价结果

全部成交、部分成交、不成交。

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（四）清算与交割 1、清算

结算证券、价款（印花税：股票2?、佣金股票低于3 ? 、债券2 ? 、基金3 ? ）买卖双方成交后，通过交易所将证券商之间的买入、卖出证券的数量和价款分别予以轧平，即将买卖证券的数量和金额分别予以抵消，通过证券交易所交割净差额的证券或价款。 （1）核对有无成交单上的错误。

（2）填写清算单，计算净证券或价款。

（3）确定每一个证券商收进或付出的证券或金额。

2、交割：卖方向买方支付证券，买方向卖方支付价款的过程。包括：证券商与客户之间和证券商之间交割两个阶段。客户取得交割单。

（1）当日交割：当天办理证券和价款的事宜。 （2）次日交割：成交后第二个营业日上午办理。 （3）例行交割：成交之日后某个交易日办理 （4）特约交割：成交之日起15日内办理。

【补充内容】

目前我国沪、深证券交易所的A股、基金和债券交易实行的是“T+1”的交收制度。T+1交收是指交易双方在成交之后的第二天完成与交易有关的证券款项收付工作，买方收到证券卖方收到款项。在操作上，投资者当天买入的股票将被暂时冻结，当日不能卖出，只有到第二天方可卖出；当天卖出股票的投资者，其委托一旦成交，成效的资金将马上回到投资者的资金账户上，投资者即可再买入股票，而不用等到第二天，但是投资者想要从资金账户上提取当天卖出股票返回的资金，就必须等到第二天，才能办理。

而T+3是指当天买的股票必须等到第四天才能卖出；当天卖出的股票也必须等到第三天资金才能返回投资者的资金账户上；目前我国上海、深圳证券交易所对B股实行T+3交收。

国际上看，各国及地区均根据自身情况制定相应的交收制度，如我国香港及台湾地区、韩国、巴西等实行T+2交收制度，美国、日本、加拿大等国实行T+3交收制度，英国、意大利、澳大利亚等国则实行T+5交收制度。

（五）过户：股权转移（沪市1 ?） 我国实行电脑交易过户一体化。

三、持续性信息披露及法定文件

上市公司的进行持续性信息披露是其责任，它使上市公司的经营变动和重大事件置于投资公众的公开监督之下，以便上市公司的股票能够在有效、公开、知情的市场中进行交易。上市公司的持续性信息披露主要包括中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息的披露。 （一）中期报告：

上市公司每年应定期披露的法律公告，是反映上半年经营业绩和财务状况的重要文件。《证券法》规定上市公司应在每一会计年度上半年结束之日起2个月内向证券监管机构提交中期报告并公告。 （二）年度报告

综合反映上市公司报告年度内经营业绩和财务状况的报告。《证券法》规定上市公司在每一会计年度结束之日起4个月内向证券监管机构提交报告并公告。 （三）临时公告

上市公司对未在中报、年报中未披露的重大事项，如经营方针变化、重大投资行为、资产负债变化、重大损失、人事变动合并、分离、减资、诉讼等，予以持续性披露，以免对投资者造成损失。

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【补充内容】

案例：银广夏事件

“银广夏”全称是广夏（银川）实业股份有限责任公司，1994年6月17日，以“银广夏A”为名在深圳证券交易所挂牌上市，银广夏的总股本为5.05亿股，流通股本为2.8亿元。根据这家上市公司1999年年报，每股盈利当年达到前所未有的0.51元； 深圳中天勤会计师事务所对银广夏1999年和2000年“业绩良好”的年报，均出具了“无保留意见”。其股票价格则从1999年12月30日的13.97元先期启动，一路飙升，在2000年一年的时间里，股价上涨了440%，高居沪深两市全年涨幅第二。2000年3月，中国证券市场研究设计中心的分析师蒲少平，发表了《关于银广夏的９个疑点》的文章。《财经》杂志记者通过一年多的跟踪调查，在2001年8月号的《财经》杂志上，以“

银广夏陷阱”为题指出，在银广夏股价2000年440%离谱涨幅的背后，其实是一场彻头彻尾的造假骗局。8月7日“银广夏A”发布风险提示公告，承认了媒体的部分指责。 案例：安 然 事 件

2001年12月2日，拥有资产498亿美元，在美国公司500强中名列第七的美国能源巨头安然公司向纽约破产法院申请破产保护，创下美国历史上最大宗的公司破产案记录。这位能源巨人以迅雷不及掩耳之势轰然倒地。

但为安然提供审计服务的安达信和美国政府之间则开始了互相指责，为自己推托责任。据有关媒体披露，从安然公司在2001年10月16日突然发布公告称其前3个季度亏损6.18亿美元，并在和安达信商量之后在11月份向SEC（美国证券交易委员会）提交了报告，对1997年一直到2001年第二季度的报表重新编制，承认其高估利润5.9亿元，隐瞒负债25.85亿美元开始，安然公司已经承认其通过大约3000家SPE，其中有900家设立避税天堂和进行表外融资，并且通过和它所控制300家SPE的自我交易，编造利润。 除去操纵会计报表，安然公司还是金融创新的大师。这家被《财富》连续五年评为“最富创新能力”的公司，其创新成就却主要是来自对金融工具的创造性“运用”。通过新的金融工具使本来不流动或流动性很差的资产或能源商品流通起来。导致最终从“创新”的顶峰变成靠欺诈手段以维持高增长的幻象，并由此坠落。

然而，令人难以臵信的是，尊为“五大”的安达信既没有审计出安然虚报盈利，也没发现其巨额债务。当安然公司的财务总监明确告诉法庭，安然通过SPE所涉及的业务安排中的每一笔都跟安达信商量过，并且经过他们的同意时，安达信在人们心目中顿时被扣上了一顶帮凶的帽子。同时有大量调查显示，安达信在审计过程中严重缺乏独立性，它同时为安然提供咨询和审计服务。

四、上市公司资本变动

（一）送股：向股东以股票形式分配股利。 （二）配股：向老股东配售股票。

（三）股份消除：将发行的股份收回注销—减资行为 1、强制消除：股份回购或回收。

2、任意消除：协商消除—缩股，数股合为一股，权益不变，我国规定三年内不得配股。

第四节 证券价格和价格指数

一、证券价格

（一）股票价格

它是指货币与股票之间的对比关系，是与股票等值的一个货币量。包括： 1、票面价格：每股占有公司总股本的比例。

2、发行价格：发行股票的出售价格，分为折价发行、溢价发行、平价发行。

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3、帐面价格：也称股票净值，是指股东持有每一股份在理论上所代表的公司财产。 普通股帐面价格=（公司资产净值-优先股总面值）/普通股总股数 4、清算价格：兼并、破产、分立等的资产净值占总股数的价值。

5、股票市价：也称股票行市，是证券市场上买卖股票的价格。由于股票是一种特殊商品，当供不应求时，价格就上涨；当供过于求时，价格就下跌。虽然影响股价的因素众多，但也有一个理论公式 股票市价（行市）= 预期股息收益/市场利率 （二）债券价格

债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利息收入而在理论上支付的价格。它受债券期值、期限和利率水平的影响。 1、债券期值

债券到期时的总价值，包括本金、利息两部分。

债券期值=债券面额+（债券面额×票面利率×有效期限） 2、债券期限

对投资者而言债券期限包括两种，一是有效期限，指债券发行到最终偿还日止这段时间；二是待偿期，指购买日到最终偿还日止的时间。前者用于计算债券的发行价格。后者用于计算债券的交易价格。 3、利率水平

债券市场上大多数买卖双方能接受的债券收益水平。 （三）股票除权价

当时公司将股票红利和股息分配给股东时在技术上对股票价格有一个除权（解除权力）的过程。当上市公司公布分配方案而尚未分配前，该股票成为含权股票，即附带优先认股或送股权的股票。 1、股票除权程序为：

（1）分红派息宣布日：董事会宣布分配方案。

（2）股权登记日：该天登记的股东享有领取股利的权利（停牌）

（3）除权除息日：解除权利，当日送股、配股、派息出现除权价（摊薄）。 （4）可流通红股交易起始日：送配股开始在市场中交易。 （5）股息到帐日：投资者的股息到账。 2、除权价计算

（1）无偿送股条件下

除权价=前一交易日收盘价 /（1+送股率）

例：某种股票6日除权，前一个交易日收盘价为8元/股，10股送3股。 除权价=8/（1+0.3）=6.15元 （2）有偿配股条件下

除权价=（前一日收盘价+配股价×配股率）/（1+配股率）

例：接前例，前一日收盘价8元，10股配3股，配股价5元/股 除权价=（8+0.3×5）/(1+0.3)=7.3元 （3）送股和配股同时进行时

除权价=（前一个交易日收盘价+配股价×配股率）/（1+配股率+送股率） 例：接前例，前一日收盘价8元，10配2股，配股价5元/股，送1股 除权价=（8+0.2×5）/(1+0.1+0.2)=6.9元 （4）送配股与股息分派同时进行时

除权价=（前一个交易日收盘价+配股价×配股率-每股派发股息）/（1+配股率+送股率） 例：接前例，前一日收盘价8元，10配3股，配股价5元/股，送2股，红利0.1元/股 除权价=（8+5×0.3-0.1）/（1+0.3+0.2）=5.67（元） 二、股票价格指数和计算

股票价格指数是金融机构编制的，通过对股票市场上公司发行的股票价格平均计算和动态对比后得

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出的数值。它是股市动态的综合反映。一般分为股价平均数和股价指数。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平。股价指数是反映不同时期股价变动的相对指标，通过它人们可以了解计算期股价比基期股价上升或下降的百分比。 （一）股价平均数 1、算术平均数

股价平均数=采样股票总价格/采样股票

例：假设某股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、15元、25元、30元，计算市场股价平均数。 股价平均数=20（元）

2、调整平均数：为克服拆股后平均数发生不合理下降，对原数值进行修正。一般采用两种方法： （1）调整除数。即把原来的除数调整为新除数。在前面的例子中除数是4，即设D股票1股拆为3股时，股价从30元下降为10元，经调整后的新除数是： 新的除数=拆股后的总价格/拆股前的平均数= 股价平均数=拆股后的总股价/新的除数= （元）

（2）调整股价。即将拆股后的股价还原成拆股前的股价。其方法是：设D股股价拆股前是 ，拆股后新增股份为R，股价为 ，则 调整股价平均数= （元） （二）股价指数计算

一般以某一年份为基期，选择若干代表股票在此时的价格，定基期指数为100，再用这些股票在以后各期的股票价格与此基期价格相比较计算出的百分数，就是该期的价格指数。 股价指数=报告期股价水平/基期股价水平

1、 简单算术平均法：在计算出股票个别价格指数的基础上加总计算其算术平均数。

1np1iP???100

ni?1p0iP—股价指数、P1i—报告期第i中股票股价、P0i— 基期第i中股票股价、n—股票采样数

2、综合平均法：分别将基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。

n1n P??p1i/?p0i?100

ni?1i?12、 加权平均法：以发行量或交易量为权数计算。

P??PQ?PQ1000?100

/ Q0—基期交易量（或采用发行量W0）， Q1—报告期交易量（或采用发行量W1）

3、 加权综合法：也可采用交易量或发行量，下面是以交易量为权数计算指数。

P??PQ??PQ?PQ?PQ10100010?100

三、国外著名股价指数

（一）道?琼斯股票价格平均数：

1884年开始公布共11种股票的股价指数，1938年定为65种，沿用至今，采用简单算术平均数。共分为四组：第一组工业股价平均数，由30种工业股票构成;?第二组是运输业股价平均数，包括20种铁路、公路、航空股票构成;第三种是公用事业股价平均数，共15种;第四组是综合指数，是65种股票的平均数。

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由于美国工业结构发生很大变化，而该指数主要反映大公司的股价情况，所以不能充分反映股价变动的全貌。

（二）标准?普尔股票价格指数

1923年开始编制，采用加权平均法，最初采样股票共233种，目前共500种股票组成，包括工业股票400种，运输业20种，公用事业40种，金融业40种。

由于该指数采用纽约证券交易所中90%的普通股票计算，代表性较大，对专业投资者尤为重要。 （三）《金融时报》股票价格指数

由英国《金融时报》公布，是伦敦股票市场最权威的股票指数，采用算术平均法计算。包括30种有代表性的工业和商业股票，以灵敏反应英国股市动向着称。 （四）日经道式平均股票价格指数：

日本经济新闻社于1950年开始编制，1975年买进道式商标。一种是225?种平均股价指数，用以观察长期性变动；另一种是500种平均股价指数。 （五）恒生指数

香港恒生银行所属的恒指服务有限公司于1969年开始编制，采用加权平均法。包括33种股票，其中金融业4种，公用事业6种，地产类9种，其它行业14种。该指数的成份股分布在相干的主要行业，较有代表性。

四、我国股价指数

（一）上海证券交易所 1、成份指数

即上证180指数，选出一定数量有代表性的公司编制成份指数，采用成份股的可流通股数为权数编制，并作定期调整。 2、综合指数

上证综合指数的前身是上海静安指数，

1990年上海证券交易所建立后，开始编制上海证券交易所综合股价指数。以1990年12月19日为基期，基期指数为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数编制。如遇股票扩股或新增时，作相应调整。 3、分类指数

包括上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。分类指数反映上市公司的行业走势。 4、基金指数和国债指数：反映基金和国债走势。 （二）深圳证券交易所 1、成份指数

深圳成分指数于1995年1月3日开始编制。包括A股指数和B股指数。 2、综合指数

深圳综指于1991年4月4日开始编制发布，以1991年4月3日为基期，基期值100，采用基期总股本为权数计算编制。 3、分类指数

包括农林、采掘、制造、食品、纺织、木材、造纸、石化、电子、金属、机械、医药、水电、建筑、运输指数。

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第三章 证券投资的基本面分析

【教学目的与要求】 掌握证券投资的宏观经济分析、行业周期分析和公司基本面分析的主要方法。 【教学重点与难点】

教学重点：宏观经济运行对证券市场的影响，行业周期在证券市场上的表现，公司基本素质分析和财务分析。

教学难点：宏观经济运行对证券市场的影响，公司财务状况分析。

第一节 证券投资的宏观经济分析

一、证券市场态势与宏观经济

（一）证券市场价格的主要影响因素 1、宏观因素

主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等 2、产业和区域因素

主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。 3、公司因素

上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响。 4、市场因素

证券市场操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响。

（二）宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素 宏观经济对证券市场价格的影响是根本性的，上市公司是宏观经济的微观主体，因此证券市场价格从根本是来说是一个经济问题。同时宏观因素对证券价格的影响也是全局性的，它对每只上市公证券均构成影响，从历史上来看，证券市场的每一次牛市均以宏观经济向好为背景，而每一次熊市均因宏观经济发展趋缓或衰退而造成。宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的，是宏观经济因素影响证券市场的方式和体现。

二、宏观经济运行对证券市场的影响 （一）经济运行周期的含义

宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如GNP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。由于GNP是最常见、综合性最强的衡量宏观经济的指标，因此宏观经济周期的变化通常用GNP系列统计数据来表示。

（二）如何判断经济阶段

由于经济周期运行的复杂性，要对经济处于周期的那个阶段做出准确判断比较困难。目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。 1、经济指标分析

经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类：

（1）先行指标：具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。如货币供应量、股价指数等。 （2）同步指标：与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。如GNP\\GDP、失业率等

（3）滞后指标：出现在各阶段之后，起验证作用。如贷款利率、生产成本、物价指数等。

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2、计量经济模型 所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。为证券投资而进行宏观经济分析主要运用宏观计量经济模型，即在宏观经济总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标之间的相互依存关系。用计量经济模型进行预测的一般过程是，首先按照一定经济原理建立数学模型；然后根据现实材料使用计量经济学方法来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的模型进行预测。 3、概率预测

这种方法是运用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。由于宏观经济运行的复杂性，经济变量的变化并不像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定去见内按某种概率发生。该方法运用较多也较成功的是对宏观经济短期预测，如对实际GNP即其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。 （三）经济周期与证券市场波动

1、萧条阶段：股市低迷、百业不兴、离场观望者多，“熊市”出现 2、复苏阶段：公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入 3、繁荣阶段：业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，“牛市”到来。

4、衰退阶段：更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。

三、宏观经济政策调整对证券市场的影响

（一）货币政策的调整直接、迅速地影响证券市场

中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。当国家为了防止经济衰退，、刺激经济发展而实行扩张性的货币政策时，就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行再贴现率或在公开市场买入国债的方式来增加货币供应量，扩大社会需求。当经济持续高涨、通货膨胀压力较重时，国家往往采用适当紧缩的货币政策。此时，中央银行通过提高法定存款准备金率、提高再贴现率或在公开市场上卖出国债以减少货币供应量，紧缩信用，实现社会总需求与总供给的大体平衡。

中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要通过以下几方面产生：

1、当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，林一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之当减少货币供应量时，证券市场资金减少，价格回落使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落趋势。

2、利率的调整也影响证券市场价格。当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。

【补充内容】

案例：降低利率，促进投资

从2002年2月21日起，我国降低金融机构人民币存、贷款利率。

此次降息，金融机构各项存款年利率在现行基础上平均下调0.25个百分点，其中活期存款利率由0.99％下调为0.72％；一年期定期存款利率由2.25％下调为1.98％。六个月期贷款利率由5.58％下调为5.04％；一年期贷款利率由5.85％下调为5.31％。金融机构在中国人民银行的准备金存款利率由2.07％下调为1.89％。中国人民银行的各档次再贷款利率分别下调0.54个百分点，其中一年期再贷款利率由3.78％下调为3.24％。这些举措的目的是降低公司借款成本，促进存款向证券市场转化，从而为证券市场注入了资金，刺激证券市场的繁荣。

3、中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对证券价格由直接影响，当央行买进证券，促

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使证券需求增加，价格上涨；反卖出证券，证券的供给增加，其价格随之下跌。 （二）财政政策调整对证券市场的影响具有持久的但较为缓慢的影响

财政政策时通过财政收入和支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段包括：改变政府购买力、改变政府转移支付水平、改变税率。当经济政策持续放缓、失业增加时，政府要实行扩张的财政政策，提高政府购买水平，提高转移支付水平，降低税率，以增加总需求，解决衰退和失业问题。当经济增长强劲，价格水平持续上涨，政府要实行紧缩性财政政策，降低政府购买水平，降低转移支付水平，提高税率，以减少总需求，抑制通货膨胀。国家实行财政政策对证券市场的影响，主要通过以下几个途径：

1、综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。

2、在改变政府购买水平方面，如果扩大政府购买力水平，增加道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求，这些产业的发展又形成对其它产业的需求，从而促进经济各方面发展。这样，公司利润增加，居民收入提高，从而促使证券价格上升。减少政府购买力的效应与之相反。

3、改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。提高政府转移支付水平，如增加社会福利支出、增加对农拨款等，会使一部分人的收入水平提高，也间接促进公司利润的增长，因此有助于证券价格的上涨；反之，会促使证券价格下跌。另外如果中央政府提高对地方政府的转移支付水平，地方政府拥有等多的自主财力，用于发展地方经济，直接或间接地扶植地方产业，也会促进证券价格的上扬。

4、国家对公司税率的调整也会对公司的利润水平产生影响，进一步影响企业扩大再生产的能力和积极性，从而影响公司未来的成长潜力。一般来说，税率的提高会抑制证券价格上扬，而税率的降低或免税会促进证券价格上升。

【补充内容】

案例：白酒行业受税收政策影响

2001年8月18日《经济日报》报道：前不久国家税务总局宣布，粮食白酒和薯类白酒维持现行25％和15％的税率，另对每斤白酒按0.5元从量新征一道消费税，并取消以外购酒勾兑生产企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。以2000年白酒行业产量500多万吨计算，仅从量征收一项，白酒行业每年将痛失50亿元。白酒行业上市公司2000年销售总量为4.9万吨，净利润16.3亿元，新政策造成的增缴消费税额近5亿元，占净利润的30％。这项税收政策导致白酒行业利润下降，分配减少，使这类证券的投资吸引力降低，价格下滑。

从传导机制上讲，财政政策是以实体经济为媒介，通过控制财政收入和支出，经过企业的投入和产出来影响总需求的，与货币政策有明显的区别。因此财政政策的传导过程比较长，不想货币政策那样立竿见影，但比较持久。例如我国1998年中央政府开始实行扩张的财政政策，大规模扩大政府投资，但当时并没有对证券市场带来太大影响，到1999年却演绎出创历史新高的大行情。

第二节 证券投资的行业周期分析

一、行业的生命周期

（一）行业的市场类型

根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其它一些因素，各种行业基本上可分为以下四中市场类型：

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1、完全竞争的市场

许多生产者生产同质的产品的市场情形，如初级产品市场。这种市场中生产者众多，生产的产品基本无差别，价格由市场需求决定，生产者和消费者对市场均非常了解并可自由进退市场。 2、垄断竞争（不完全竞争）市场

许多生产者生产同种但不同质的产品，如制成品市场。这种市场中的生产者众多，产品之间存在差异，因此生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格由一定的控制能力。 3、寡头垄断市场

少量生产者在某种产品的生产中间很大市场份额的情形。资本密集、技术密集型产品，如汽车、钢铁等，以及储量集中的矿产品，如石油等多属这种市场。 4、完全垄断市场

独家生产某种特质产品的市场，如公用事业。这种市场分为政府垄断和私人垄断两种。由于市场被垄断，产品又没有合适的替代品，因此垄断者可以制定理想的价格和产量，以获取最大利润。但垄断者也受到反垄断法和政府管制的约束。 （二）按不同标准对进行行业分类

1、按行业发展与经济周期关系分：成长型（网络）、周期型（高档消费品）、防御型（公用事业）、成长周期性（房地产）

2、按发展前景分：朝阳产业（IT业、遗传工程）、夕阳产业（纺织） 3、按技术先进程度分：新兴产业、传统产业

4、按集约化程度：资本密集型、技术密集型、劳动密集型。 （三）行业的生命周期 1、阶段划分

初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段 2、影响因素

（1）需求：它是社会发展的原动力，新产业的形成过程实际上是对社会潜在需求的发现和给与有效满足的过程。需求的总量决定行业成熟后的规模，需求的性质决定行业将属于劳动密集型、资本密集型或是知识密集型行业。

（2）技术进步：它不仅是新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，从而促进行业的市场扩张，使行业进入快速成长起，技术进步还可以使行业实现规模经济，使企业获利，从而壮大行业。 （3）政府政策：政府的影响和干预和行业发展有一定作用。其干预的目的在于维护经济的公平和自由竞争，保证经济的健康发展。政府主要通过补贴、税收、信贷、价格等经济手段来实现，另外还辅之以规划指导、额度限制、市场准入、环保限制等手段。

（4）社会习惯：社会习惯的变迁也对行业的发展和行业生命周期发生影响。如社会公众对安全性的要求使汽车的安全防护性能力高，环保意识的增强使环保产业迅速发展。

二、行业周期在证券市场上的表现

（一）行业周期和业绩

1、初创期：市场规模小制约了销售收入的增长，市场认同度低封杀了产品价格的上扬空间，成本较高，使业绩不佳。这一时期是风险大，收益小的时期，其主要风险为技术风险和市场风险。

2、成长期：是行业发展的黄金时期，产品受到普遍认同，技术成熟化、产品多元化和标准化使成本降低，销售收入增加，行业业绩优良，高速增长。这一时期的主要风险是管理和市场风险。

3、成熟期：市场规模增速减弱，产品价格、业绩、利润稳定，风险较小，收益较高，分红派息较多。

4、衰退期：市场被新产品替代，产品销量小，利润少，风险主要是生存风险。 （二）不同阶段行业在证券市场上的表现

1、初创期：收益少甚至亏损，但人们的预期较高，股价有的也有可能会很高。由于这种价格的大幅上升没有业绩基础，而初创期的风险较大，因而必然是投机性的，所以价格波动不可避免。

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2、成长期：由于产业利润快速增长，股价呈上涨趋势，由于有业绩基础，所以上涨具有长期性。 3、成熟期：是蓝筹股的集中地，行业快速增长可能性较小，但利润稳定，股价一般不会大幅度升降，但会稳步攀升。

4、衰退期：由于行业已丧失发展空间，所以在市场上无优势，股价成下跌趋势，但有重组题材或借壳上市等，股价却会大幅度上涨，如许多ST、PT股票的价格超过蓝筹股，即“乌鸦变凤凰”的现象频出。

（三）投资选择

1、顺应趋势，选择潜力股

2、对处于不同阶段产业的投资选择

对处于初创期的行业，如目前的遗传工程行业，由于风险较大，收益小，企业只有几家，可选择余地小，因此适合于投机者。对于处于成长期的行业，如计算机、通讯等，一方面高速增长，另一方面竞争激烈，破产倒闭可能性大，一般适合于趋势投资者，但不适合于价值型投资者，如果选择正确可能获得巨额回报，否则就会血本无归。对于成熟期的行业，风险较小，收益较大，适于收益型或价值型投资者。对处于衰退期的行业，要关注规模小的上市公司，有可能重组或是成为“壳资源”。

3、正确理解国家的行业政策，把握投资机会。国家对某一行业的扶植或限制，往往意味着这一行业会有更大的发展空间，或者被封杀发展空间，因而国家的行业政策具有导向作用，在把握行业结构演进趋势的基础上正确理解国家的行业政策，能更好地投资效益。

第三节 公司分析

一、公司基本素质分析

（一）企业的技术水平

决定企业竞争能力的首要因素在于企业的技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为评价技术硬件部分和软件部分两类。前者的评价主要是注重机械设备、单机或成套设备情况；后者的评价主要是注重生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术，具备了何种生产能力、达到怎样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何，给企业创造了多少经济效益等。另外，企业如果拥有较多地掌握技术的高级工程师、专业技术人员等，那么企业自然能生产较多、较好的适应市场需求的产品，企业就会有很强的竞争力。 （二）企业的管理水平

1、各层管理人员的素质和能力分析。 一个企业的兴衰与企业管理层的能力、素质和开拓精神有密切的联系，很多时候对企业的投资实际上是对管理层的认同。

2、企业管理经营效益分析。

它既包括企业内部的管理效率，有包括企业对外部环境的反应能力。 3、企业人事管理效率和企业文化分析。

一个企业的人事管理效率决定企业的生产效率和员工能力能否充分发挥，也决定着该企业的企业文化。现代企业中企业文化的作用越来越大，保洁公司的董事长就宣称，即使宝洁公司在全球的厂房全部毁于一旦，只要公司的员工还在，只要企业文化还在，公司就能在短时间内重新崛起。 （三）市场开拓能力和市场占有率。 公司的市场占有率是利润之源。效益好并能长期存在的公司，其市场占有率必须是长期稳定并呈增长趋势的。如可口可乐公司的产品遍及世界各国，在每个销售区其市场占有率均是当地饮料的三强之一，如此巨大而稳定的市场份额是公司的立身之本，也是公司的利润之源。 （四）资本与规模收益。

由资本的密集程度而确定的规模效应是企业收益、前景的基本因素。因而进行长期投资时那些无法

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形成规模效益的企业不应在考虑之列。 （五）项目储备和新品开发。

在科学日新月异的今天只有不断进行产品开发、技术改造的企业才能立于不败之地。一个企业在新品开发上的静止，相对于其它企业就是落后。一个企业在项目的投资上应该是一些项目已投产并产生效益，一些项目正在建设，一些项目正在规划，这样才能保证企业连续的获利能力。同样，企业的产品开发也应具有可持续的开发战略。 二、公司财务状况分析

财务状况分析就是通过一定方法根据企业一定时期连续的财务报表，比较各期有关项目的变化情况，以反映企业的财务状况变化及其基本趋势。 （一）财务报表

财务状况分析的主要对象是财务报表，企业的财务表报表包括损益表、资产负债表和现金流量表。财务报表分析是以企业基本活动为对象、以财务报表为主要信息来源、以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人改善决策。 1、资产负债表及其附表

资产负债表是反映企业会计期末全部资产、负债和所有者权益情况的报表。它与企业基本活动的关系见表1-1所示。

2、现金流量分析

（1）现金流量可分为三类：

经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。 （2）现金流量表的分析要点；

1）经营性现金流量为负。一种可能是公司正在快速成长；二是经营业务亏损或对营运资本管理不力。

2）经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额。一是应收帐款剧增；二是投资收益及营业外收的变化。

3）经营活动现金流量小于利息支付额。

4）投资活动现金流量的流向是否与企业的发展战略一致。 5）投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。 6）公司是否有自由现金流量。

7）筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债和长期负债。

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第四章 证券投资技术分析

【教学目的与要求】技术分析假设与技术分析要素；技术分析理论主要包括道氏理论、K线理论、切线理论、形态理论，重点讲授了K线组合分析、支撑线、压力线、趋势线、轨道线的确定与应用、形态类型与分析；主要技术指标包括移动平均线MA、平滑异同平均线NACD、相对强弱指标RSI、威廉指标WMS%、随机指标KDJ、平均成交量OBV、乖离率BIAS，要求掌握各种指标的应用。

【教学重点与难点】1、技术分析要素；2、K线组合分析；3、切线理论的基本应用；4、形态理论的基本应用；5、主要技术指标的基本应用。

第一节 概述

一、技术分析的定义

技术分析是对证券市场的市场行为作出的分析。市场行为包括价格的高低、价格的变化、发生这些变化所伴随的成交量，以及完成这些变化所经过的时间。技术分析是广泛应用于证券市场中的分析工具。

二、技术分析的三大假设

（一）市场行为涵盖一切信息 这个假设是技术分析的基础。主要思想是认为影响证券价格的所有因素有反映在市场中，对价格的分析即对市场全部的分析。

（二）价格沿趋势运动并保持趋势

这个假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。它认为证券价格按规律进行变动，并有保持原方向的惯性。正因为如此，技术分析者们才花费大量心血以找出价格变动的规律。 （三）历史会重演

这个假设是从统计和人的心理因素方面考虑的。市场中的操作最终由人完成，在某种情况下按一种方法操作成功，以后遇到类似情况就会按同一方法进行操作，反之则不会考虑。 三、技术分析要素：价、量、时、空

市场行为中最基本的表现是成交价和成交量。技术分析就是利用这些资料，以图表分析和指标分析工具来解释、预测未来的市场走势。时间对行情的判断也有重要作用，在某一时点上的价和量反映的是买卖双方在这一点上共同的市场行为，是双方暂时的均衡点，随着时间的变化，均衡点会发生变化，这就是价量关系的变化。已形成的趋势短时间内不会发生根本变化，但经过一段时间趋势会改变。空间一定意义上可以认为是价格的一方面，它指的是价格波动能够达到的从空间上考虑的限度，即价格的波动幅度。

四、技术分析四维空间的关系

（一）价和量是市场行为最基本的表现

一般来说，买卖双方对价格的认同程度通过成立量的大小得到确认。价和量是双方暂时的均衡点。一般的规律是：价升量增，价跌量减。

（二）时间和空间是市场潜在能量的表现

时间是经历一个上升或下降过程所经历的时间，空间是所能达到多大程度。 （三）成交量与价格趋势的一般关系

?如果价格出现了新高，面成交量没有创出新高，则此种上升趋势是令人怀疑的，是价格潜在的反转信号；

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?成交量剧烈增加，价格暴涨，之后是成交量萎缩，价格大幅度下降，这表明上升已经到了末期。 ?在长期下降后，价格形成了“波谷”，并开始回升，成交量没有因价格的上升面放大。之后，价格再度回到“波谷”，如果此时的成交量低于前一个“波谷”，就是价格将要上升的信号。

?市场出现了一段时间的上升行情后，出现大的成交量，而价格没有同时向上，说明卖压很重，形成价格下降的因素。

第二节 技术分析理论

一、道氏理论

道氏理论是技术分析的鼻祖，该理论的创始人是美国的查尔斯?道。为了反映市场的总体趋势，它创立了著名的道琼斯工业平均指数。 （一）主要原理

1、市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。 2、市场波动的三种趋势

（1）主要趋势：即长期趋势，市场价格运动的主要方向，通常持续超过一年。

（2）次要趋势：即中期趋势，它是主要趋势进行过程中的调整，通常持续三个星期至三个月。 （3）短暂趋势：即短期趋势，它是次要趋势中的调整，通常维持三个星期或更短。 3、主要趋势的三个阶段 （1）多头市场

①进货阶段：市场表现为价升量增。

②主升阶段：投资者入市，价格上升较快。 ③冲刺阶段：价格迅速上扬，成交量激增。 （2）空头市场

①出货阶段：由于先入市的获利丰厚，不断平仓了结，股价见顶回落，多头市场结束。 ②恐慌阶段：股价成垂直下跌状，成交量的比例差距达到最大。 ③结束阶段：下跌趋势并没有加速，低价股可能在第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场所涨升的部分。业绩较为优良的股票持续下跌，因为这种股票的持有者是最后推动信心的。在过程上，空头市场最后阶段的下跌是集中于这些业绩优良的股票。 （二）缺陷

适于判断大势，对每日每时都发生的小波动无能为力，对选股作用不大。由于理论的结论落后于价格，信号太迟，所以操作性较差。 二、K线理论

K线又称日本线，起源于日本的米市。 （1）单根K线含义； （2）K线组合分析 三、切线理论

股票价格的变动有着一定的趋势，在长期上涨或下跌的趋势中，会有短暂的调整或盘旋，投资者应该把握长期趋势，不为暂时的下调或反弹所迷惑，同时应及时把握大势的反转，切线理论就是投资者在识别大势变动方向时所常用的方法。切线理论所包含的主要分析方法有：（1）支撑线和压力线。（2）趋势线和轨道线。（3）黄金分割线和百分比线。（4）扇形原理、速度线和甘氏线。 （一） 支撑线和压力线 1、支撑线和压力线的作用

支撑线(surport line)又称为抵抗线。当股价跌到某个价位附近时，股价停止下跌，甚至有可能还有回升。这个起着阻止股价继续下跌或暂时阻止股价继续下跌的价格就是支撑线所在的位置。

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压力线(resistance line)又称为阻力线。当股价上涨到某价位附近时，股价会停止上涨，甚至回落。这个起着阻止或暂时阻止股价继续上升的价位就是压力线所在的位置。 支撑线和压力线的作用是阻止或暂时阻止股价向一个方向继续运动。同时，支撑线和压力线又有彻底阻止股价按原方向变动的可能。 2、支撑线与压力线相互转化

一条支撑线如果被跌破，那么这个支撑线将成为压力线；同理，一条压力线被突破，这个压力线将成为支撑线。这说明支撑线和压力线的地位不是一成不变的，而是可以改变的，条件是它被有效的足够强大的股价变动突破。

3、支撑线和压力线的确认和修正 （二）趋势线 1、确定：

趋势线是衡量价格波动的方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。在上升趋势中，将两个低点连成一条直线，就得到上升趋势线。在下降趋势中，将两个高点连成一条直线，就得到下降趋势线。要得到一条真正起作用的趋势线，要经多方面的验证才能最终确认。首先，必须确实有趋势存在。其次，画出直线后，还应得到第三个点的验证才能确认这条趋势线是有效的。 2、应用：

（1）上升趋势：只要不击穿趋势线，可卖入或持有，一旦击穿则应卖出。 （2）下降趋势：反弹至趋势线附近为卖出机会，一旦突破则应积极介入。 3、有效性：

（1）收盘价格穿越趋势线幅度在3%（5%）以上，时间在两天以上，突破后即转为相反方向。 （2）趋势线为45度最有价值，倾斜度过大，表明市场变化速度过快，股价一直保持不可能；如果斜度过小，则说明趋势较弱，这条线的可靠性差。 （三）轨道线：又称通道线或管道线 1、确定

是基于趋势线的一种方法。在已经得到了趋势线后，通过第一个峰和谷可以作出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。两条平行线组成一个轨道，这就是常说的上升和下降轨道。 2、应用

轨道的作用是限制股价的变动范围。对上面的或下面的直线的突破将意味着有一个大的变化。与突破趋势线不同，对轨道线的突破并不是趋势反向的开始，而是趋势加速的开始。 轨道线的另一个作用是提出趋势转向的警报。在一次波动中未触及轨道即转向，则预示趋势将发生变化。

上升趋势中，股价触及下轨，即为买入；触及上轨即为卖出的最佳时机；下降趋势与之相反。 3、有效性

当价格受到压力和支撑时就此调头，并一直走在趋势线上，那么这条轨道线即可被确认。轨道线被触及的次数越多，延续的时间越长，其被认可的程度和重要性就越高。 四、形态理论

（一）基本理论

形态理论是通过研究股价所走过的轨迹，分析和挖掘出曲线的一些多空双方力量的对比结果，进行行动。

1、股价的移动规律

股价的移动是由多空双方力量大小决定的。股价移动的规律是完全按照多空双方力量对比大小和所占优势的大小而行动的。

股价的移动应该遵循这样的规律：第一，股价应在多空双方取得均衡的位置上下来回波动。第二，原有的平衡被打破后，股价将寻找新的平衡位置。即持续整理，保持平衡→打破平衡→新的平衡→再打破平衡→再寻找新的平衡→??

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2、股价移动的两种形态类型

股价曲线的形态分成两个大的类型：持续整理形态和反转突破形态。前者保持平衡，后者打破平衡。 反转形态主要包括：头肩顶、头肩底、复合头肩形、双重顶与双重底、三重顶与三重底、圆形、V形顶与V形底。整理形态主要包括：三角形、矩形、楔形、旗形、菱形 3、应用形态理论应注意的问题

（1）站在不同的角度，对同一形态可能产生不同的解释；

（2）进行实际操作时，形态理论要求形态完全明朗后才行动，得到的利益不充分，从某种意义上讲，有损失机会之嫌。 （二）形态分析 1、反转形态

（1）头肩顶：形成时间一般为三个月

1）左右肩大致相同，头部和右肩形成后应停止买进。

2）成交量右肩最少，头部、左肩量巨大。有效跌破颈线时应平仓。 3）颈线向下倾斜，说明市场较弱；向上倾斜，市场较强。 （2）头肩底：

1）每次上升伴随量的放大，尤其是右肩。回抽缩量是买入的时机。 2）突破颈线点价位3%以上为头肩底的颈线有效突破，是买入信号。 3）颈线向上倾斜，市场较强；向下倾斜，市场较弱。 （3）双头、双底（M头、W底）

1）高点与底点不一定一样，但一般两顶（底）价差不会超过5%；

2）只有当股价突破颈线3%-5%时，为有效突破，在顶、峰成交量应成倍放大； 3）最小跌幅和升幅为波峰（谷底）的顶点（底点）到颈线之间的距离。 （4）圆弧顶（底）反转

1）圆弧底形成的时间较长，越长升幅越大；圆弧顶形成的时间较短

2）圆弧顶（底）很难画出颈线，一般顶在拉出长阴时为有效跌破；底在拉出长阳时为有效突破 3）圆弧顶应在成交量不放大时形成；圆弧底应在成交量急剧放大时形成。 （5）V形反转：急剧变化的形态，事先无警示信号，往往是突发原因所至。

1）单日反转：一个交易日即发生反转，上升中出现跳空高开阴线或下跌中出现低开阳线。

2）岛形反转：某日开始向上跳空形成缺口，几日在高位震荡，然后跳空下行，形成向下缺口，留在高位的几根K线形成孤岛；又跌转升亦然。

3）Ｖ型走势在转势点必须有明显成交量配合，股价在突破伸延Ｖ型的徘徊区顶部时，必须有成交量增加的配合，在跌破倒转伸延Ｖ型的徘徊底部时，则不必要成交量增加。

2、整理形态：是指股价经过一段时间的快速变动后，即不再前进而在一定区域内上下窄幅变动，等时机成熟后再继续以往的走势。这种显示以往走势的型态称之为整理型态。 （1）三角形：对称三角形、上升三角形、下降三角形 1）价格在三角形内波动时，成交量减少；

2）价格突破顶线，其升幅可达到基线的一倍或数倍

3）对称三角形的股价变动愈接近其顶点而未能突破界线时，其力量愈小，若太接近顶点的突破即失效。通常在距三角形底边一半或四分之三处突破时会产生最准确的移动。

4）向上突破需要大成交量伴随，向下突破则不必。此型态虽属于整理形态，有一般向上向下规律性，但亦有可能朝相反方向发展。即上升三有形可能下跌，因此投资者在向下跌破３％（收市价计）时，宜暂时沽出，以待形势明朗。同时在向上突破时，没有大成交量配合，也不宜贸然投入。相反下降三角形也有可能向上突破，这里若有大成交量则可证实，另外在向下跌破时，若出现回升，则观察其是否阻于底线水平之下，在底线之下是假性回升，若突破底线３％，则图型失败。 （2）旗形和楔形

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1）旗型经常出现于急速上升或下降的行情中途，在旗形之前有一根旗杆，近似直线的上升或下跌；持续时间不长，应短于3周，下降旗比上升旗更短；股价经过旗杆整理之后，从向上（向下）突破点算起，应有前一段形态高度的距离。当上升旗形往上突破时，必须要有成交量激增的配合；当下降旗形向下跌破时，成交也是大量增加的。

2）楔形与三角形不同处在于二条界线同时上倾或下斜。成交量变化和三角形一样向顶端递减。楔型又分为上升楔形和下降楔形。上升楔型指股价形成一浪高一浪之势，把短期高点相连，短期低点相连形成一条向上倾斜直线，下面一条则较为陡峭。下降楔型则相反，高点一个比一个低，低点亦一个比一个低，形成二条同时下倾的斜线。两种楔型成交量都是越接近端部，成交越少。 （3）矩形（箱形整理）：矩形是股价由一连串在二条水平的上下界线之间变动而成的型态。股价在其范围之内出现上落。

1）一般出现三个以上峰、谷；

2）向上突破必须带量，向下则不必；

3）突破后的目标位：向上则加上盘整高度、向下减去盘整高度。 第三节 主要技术指标分析

第三节 主要技术分析指标

一、技术指标的应用法则

1、指标的背离—指标走向与股价走向不一致（向相反方向变化） 2、指标的交叉—两条线相交（金叉、死叉） 3、指标的高、低位—指标进入超买、超卖区 4、指标的徘徊—没有明确的方向

5、指标的转折—图形掉头（趋势结束或开始） 6、指标的盲点—指标无能为力 二、移动平均线（MA）

（一）算法

若干天的收盘价的算术平均值。MA（5）--周均线、MA（10）--2周均线、MA（20）--月均线 （二）葛兰维尔法则

1、买入信号：均线从下降开始走平，股价从下上穿均线；股价连续上升后获利回吐，一时跌破均线，但均线继续上升，股价再次上穿均线；股价连续上升远离均线，突然下跌，但在均线附近再度上升；股价跌破均线，连日暴跌，远离均线。

2、卖出信号：均线从上升开始走平，股价从上下穿均线；股价上穿均线后又跌回均线之下，均线继续向下；股价连续下降远离均线，突然上升，但在均线附近再度下降；股价上穿均线，并连续暴涨，远离均线。

（三）交叉比较

1、买进信号：金叉—较短天数均线上穿较长天数均线，两线向上，将有涨势 2、卖出信号：死叉—较短天数均线下穿较长天数均线，两线向下，将有跌势 3、出现金叉时一般会出现回档（卖压）--买进机会； 出现死叉时一般会出现反弹（补空）--卖出机会 （四）多空市场确认

1、均线为短、中、长期由上而下排列—多头市场；均线为长、中、短期由上而下排列—空头市场 2、股价>短期均线>中期均线>长期均线—多头市场； 股价<短期均线<中期均线<长期均线—空头市场 三、平滑异同平均线（MACD）--中长线指标

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（一）算法

DIF=短期移动均值（12日）-长期移动均值（26日） MACD值=DIF值的M日（9日）移动平均值 DIF线-MACD线 彩色柱状线 （二）用法：

1、将ＤＩＦ与ＭＡＣＤ值分别绘出线条，然后依“交错分析法”分析，当ＤＩＦ线向上突破ＭＡＣＤ平滑线即为涨势确认之点，也就是买入讯号。反之，当ＤＩＦ线向下跌破ＭＡＣＤ平滑线时，即为跌势确认之点，也就是卖出讯号。

2、一般而言，在持续的涨势中，１２日ＥＭＡ在２６日ＥＭＡ之上，其间的正差离值（＋ＤＩＦ）会愈来愈大。反之，在跌势中，差离值可能变负（－ＤＩＦ），负差离值也愈来愈大，所以当行情开始反转时，正或负差离值将会缩小。

3、分析MACD柱状线，由红变绿(正变负)，卖出信号；由绿变红，买入信号。当直线棒由大开始变小，即为卖出讯号，当直线棒由最小（负数的最大）开始变大，即为买进讯号。因此我们可依据直线棒研判短期的反转点。

4、0轴以下为空头行情，0轴以上为多头行情。 5、震荡行情尽量不要使用，有滞后性

四、相对强弱指标（RSI）--多空力量的强弱

（一）算法：

相对强弱值＝N日内收盘价上涨幅度总和／下跌幅度总和 RSI线：100-100/(1+相对强弱值) 统计天数，一般取6、12、24 （二）用法：

1、强弱指标的值均在０与１００之间。强弱指标保持高于５０表示为强势市场，反之低于５０表示为弱势市场。

2、盘整时，RSI一底比一底高，多头势强，后市可能续涨—买进；反之，是卖出信号。股价尚在盘整阶段，而RSI已整理完成，股价将随之突破。 4、RSI处于高位，，并一峰比一峰低，则股价则一峰比一峰高，为顶背离，股价上涨是衰竭动作，是强烈的卖出信号；反之为底背离，是买进信号

5、RSI在40-60之间的交叉信号尽量不用，骗线的可能性较大 五、威廉指标（WMS%或%R）--测量超买、超卖情况

（一）算法：N日%R=Cn-Ln/Hn-Ln×100

Cn—收盘价、Ln—最低价、Hn—最高价、统计天数 一般取14天 （二）用法：

1、取值为0-100，50为轴，%R>50，行情处于弱势；%R<50，行情处于强势。威廉指数的值越小，市场的买气越重，反之，其值越大，市场卖气越浓。

2、%R上升至20以上，超买，即将见顶，应及时卖出；下跌至80以下，超卖，即将见底，应伺机买进。

六、随机指标（KDJ）--反映价格走势的强弱势和超买超卖现象 （一）算法

n日RSV＝[(Ｃ－Ｌn)/(Ｈn-Ｌn)] ×１００ Cn—收盘价、Ln—最低价、Hn—最高价

K线：RSV的M1日移动平均 D线：K值的M2日移动平均 J=3×K－2×D

N、M1、M2 天数，一般取9、3、3

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（二）用法：

1、超买超卖区域的判断──Ｋ值在８０以上，Ｄ值在７０以上为超买的一般标准。Ｋ值在２０以下，％Ｄ值在３０以下，及时为超卖的一般标准。

2、背离判断──当股价走势一峰比一峰高时，随机指数的曲线一峰比一峰低，或股价走势一底比一底低时，随机指数曲线一底比一底高，这种现象被称为背离，随机指数与股价走势产生背离时，一般为转势的讯号，表明中期或短期走势已到顶或见底，此时应选择正确的买卖时机。

3、Ｋ线与Ｄ线交叉突破判断──Ｋ值大于Ｄ值时，表明当前是一种向上涨升的趋势，因此Ｋ线从下向上突破Ｄ线时，是买进的讯号，反之，当Ｄ值大于Ｋ值，表明当前的趋势向下跌落，因而Ｋ线从上向下跌破Ｄ线时，是卖出讯号。

Ｋ线与％Ｄ线的交叉突破，在８０以上或２０以下较为准确。 4、KD指标对大盘和热门大盘股有极高准确性

七、平衡成交量（OBV）--能量潮，反映市场价格的变动与成交量配合情况，推测市场

气氛

（一）算法：

今日OBV=前一日OBV+（±1）×今日成交量 +1—今日收盘价>前日收盘价 -1—今日收盘价<前日收盘价 第一个OBV值为0 （二）用法：

1、股价上升，OBV线下降，显示买盘无力—卖出 2、股价下跌，OBV线上升，显示买盘旺盛—买进 3、OBV缓慢上升，显示买盘渐强—买进

4、OBV急速上升，显示买盘力量将尽—卖出

5、OBV线由正转负，为下跌趋势，卖出信号；反之，买进信号

6、注意力应集中到形态上，如M头、W底，数值意义不大；OBV线常用于观察股价何时脱离盘局及突破后的未来走势

八、乖离率（BIAS）--价格与价格平均的偏离程度

（一）算法：

N日乖离率=（当日收盘价-N日移动平均价）/ N日移动平均价×100% （二）用法：

1、正的乖离率愈大，表示短期获利愈大，则获利回吐的可能性愈高；负的乖离率愈大，则空头回补的可能性愈高。

2、按个股收盘价与不同天数的平均价之间的差距，可绘制不同的BIAS线，天数一般分定为６日，１２日，２４日和７２日。 3、买卖参数

６日平均值乖离：－３％是买进时机，＋３．５％是卖出时机； １２日平均值乖离：－４．５％是买进时机，＋５％是卖出时机； ２４日平均值乖离：－７％是买进时机，＋８％是卖出时机； ７２日平均值乖离：－１１％是买进时机，＋１１％是卖出时机 4、BIAS上穿0线—买入、BIAS下穿0线—卖出。

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第五章 证券投资组合与监管

【教学目的与要求】掌握投资风险与组合，包括风险种类、风险控制、投资组合类型；投资组合与方法，掌握投资原则、时机与对象、方式、方法、操作技巧；了解投资监管，主要包括监管要素、体制模式和监管实践等。

【教学重点与难点】1、投资风险种类与控制；2、投资组合类型；3、投资方式、方法；4、我国投资监管实践基本情况。

第一节 投资风险与组合

一、证券投资风险

（一）含义

证券投资收益的不确定性。 （二）投资风险种类 1、系统风险

因各种因素影响使整个市场发生波动而造成的风险。 （1）宏观经济风险

由于宏观经济因素变化、政府经济政策变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化给证券投资者可能带来的损失。 （2）市场风险

投资者对证券看法（主要是对证券收益的预期）的变化所引起的大多数证券的价格波动。政治、经济事件会一起人们的恐慌，几只股票的下跌或上升会引起其他股票的效仿，从而带动整个股市。某个具体事件也会引起人们的关注，动摇或树立投资者的信心。 （3）通货膨胀风险（购买力风险）

因物价上涨、货币贬值使投资者承担的风险。通货膨胀初期，公司的固定资产帐面价值升高，存货高价售出，名义资产与名义利率上升，自然能够公司股票的市场价格上升，同时预感到通胀压力的人们为了保值也纷纷购买股票，促使股价短暂上扬。当通常持续一段时间后，新的生产资料价格上升，促使生产成本上升，企业利润减少，分配降低，投资者开始抛售股票，导致股票价格下降。 （4）利率风险

主要是指银行存贷款利率的影响。一般来说，利率上升，股价下跌；利率降低，股价上升。 （5）汇率风险

汇率波动带来的损失。本国货币升值有利于与进口原材料为主从事生产的企业，不利于产品出口企业，从而引发这类企业的股价下跌；反之亦然。货币可自由兑换的国家会影响资本的输出入，进而影响资金的供求，影响证券价格。 2、非系统风险

因个别公司、行业及特殊状况引发的风险。 （1）财务风险（融资风险、筹资风险） 由于公司的财务结构不合理、筹资方式不当而导致的预期收益下降带来的风险。资本结构中贷款和债券的比重小，股票的财务风险低，因为公司只有偿还债务利息后才能分配股利，公司支付较少利息或不支付利息，股东的风险小；反之则大。但举债少的公司在扩张时不如以债务为后盾的公司，毕竟自己积累资本的时间长、数量少。 （2）经营风险（营业风险）

公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误导致公司盈利水平变化而使投资者预期收益下降的风险。即与企业经营相关的风险。如外部环境、内部条件等造成公司收入变动而引起的证券收

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益的不确定。

（3）信用风险（违约风险）

证券发行人在证券到期时无法还本付息而使证券投资者遭受损失的风险。它实际揭示了当公司财务状况不佳时出现违约和破产的可能，主要受发行人经营能力、盈利水平事业稳定性、规模大小的影响。信用风险是债券的主要风险。 （三）风险控制 1、控制分类 （1）回避风险

实现预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和因素，在经济活动中改变方向，设法避开风险。具体做法是：放弃风险较大的证券投资或改变直接参与投资的做法，求助于投资基金，间接入市。是一种消极和保守的风险控制方法。 （2）减少风险

利用各种方法减少风险，如衍生工具、投资组合等减少风险。 （3）留置风险

风险已经发生或已经知道无法避免和转移的情况下，从长远利益和总体利益出发，将风险承担下来，设法将风险降低到最低。在投资中应确定自己承担风险的程度，在价格下跌时进行停损，果断斩仓，减少损失。

（4）分散风险

投资多种证券或参与基金，共同承担风险，取得平均收益。 2、控制方式

（1）基本分析与技术分析

基本分析是对宏观经济、行业及公司的分析，了解证券的内在品质，确定证券的基本价格定位。技术分析主要根据证券市场价格及交易量的变动情况及两者关系，对证券走势进行预测，以期在合适的时机买进或卖出证券，获得投资收益。 （2）投资组合法

又称为资产组合法，是投资者将资金投入不同的若干种资产上，借助资本多样化效应，分散单个证券的风险进而减少总风险。 （3）期货、期权交易

期货交易通过买卖期货合约回避现货价格风险。期权交易通过选择权的使用使企业或金融机构达到控制风险、锁定成本的需要。 二、投资组合

（一）含义

个人或机构投资者拥有股票、债券等多种有价证券。利用整体效应完成投资目标。 （二）证券组合类型

1、避税型组合：以避税为目的，一般投资于免税的政府债券，避免高股息高税率风险，适用于富人。

2、收入型组合：追求低风险和基本收益最大化，购买付息债券、优先股、避税债券等。一般是用于年纪较大的投资者、需要承担家庭生活或教育费用的投资者、有定期支出（养老基金）的机构投资者。 3、增长型组合：以资本增值为目标，追求高收益的成长股，应注重对市场的分析。一般是与年轻人和富人。

4、货币市场型组合：购买国库券、商业票据等。基金投资的对象。 5、国际型组合：投资于不同国家的政权，避免金融风险。

6、指数化组合：模拟指数投资，购买构成指数的证券，如购买上证180指数包括的所有股票。

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第二节 投资决策与方法

一、证券投资原则

（一）时间充裕原则

投资是一个长期化的行为，以投资为专业的人士，其时间必然是充裕的。 （二）保本为首要原则

投资是为了增加收益，但必须是在保证不亏损的前提下去追求盈利。 （三）能力充实原则

掌握基本分析和技术分析的方法，从而帮助投资者了解市场热点，了解国家政治经济情况和行业情况，通过技术分析手段掌握投资时机，获得更好收益。 （四）时刻搜集资讯、关心股市原则

国家政策、行业动态、公司经营、分红等情况应及时搜集分析，从而减少损失，增加成功机会。 （五）理智投资原则

对证券投资有客观的认识，经过认真分析后在投资，切忌盲目跟风、追涨杀跌。 （六）分散风险原则

将资金投资于不同种类的证券，建立有效的资产组合，从而降低风险。 （七）止亏策略原则

计算盈亏平衡点，出现亏损及时制止，将损失减少到最小。 （八）适当持相反观点原则

拥有独立的思考能力，尤其当市场对某种观点追捧时，应冷静分析。 二、证券投资时机与对象选择

（一）时机选择

1、掌握先机：交易量多、涨跌频繁、上升或下降迅速的股票一般是热门股，对市场有指导作用，是投资的先行指标股，应密切关注。

2、选股不如选时：买卖时机要准确，一是看清经济形势，二是进行有效的技术分析，以便准时进入。

3、把握买进卖出时机：股价暴跌、股价跌至谷底后不再继续下跌、重大利多消息、上升中盘整、非理性下跌、经济趋势向好或经济复苏等是买进时机；股价暴涨、连续上涨后无力、重大利空消息、经济衰弱等是卖出时机。 （二）对象选择 1、考虑因素

收益率、税金、手续费、期限、价格、流通性、安全性。 2、投资于优先股、普通股或债券

普通股风险大，但收益高，优先股收益高于债券，但低于股票，且对公司没有决策权，债券仅是债权证明，收益最低但安全性高。

3、投资大公司股票、小公司股票还是风险公司股票

大公司资本雄厚，竞争力强，股价上涨快，分红有保障，但一般市价较高，购买成本较大；小公司投资成本较低，但股价波动频繁，对短期投资者有吸引力；风险公司一般是初创公司，盈利较少，最新产品有风险，但有些公司未来预期较好，应对不同公司具体分析，进行选择。 4、优良股的选择

涨价余地大的股票、盘子小业绩尚可的股票、涨价持续时间比跌价持续时间长的股票、率先涨价的股票。

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三、投资方式

（一）方式

1、投资三分法：1/3存银行、1/3购买债券和股票、1/3投资不动产。

2、投资时注意时间、区域、企业：时间要分散、企业要分散、区域要分散。

3、按风险等级和获利大小组合：测定自己想得到的报酬率，然后选择符合该报酬率的股票。 4、按长线、中线、短线选择不同股票投资：持有长线品种主要是绩优股；中线股票一般是年内有较好盈利的股票、短线股是股价涨跌幅度大的各股。 （二）计划模式

1、等级投资计划：确定股价变动的幅度为买卖时机，如将变化幅度为2元确定一个等级，当股价下跌2元时买进，上升2元时卖出。但应选择合适时机，灵活掌握。

2、均价成本投资计划：在于预定时间内以同样数目的资金定期买进股票，当股价上涨时购买数量少，股价下跌时购买数量多，在一般情况下可以使平均买进成本低于市价。

3、固定金额投资计划：购买股票和债券使之按一定比例分布，并一直保持固定的金额，当出现股价上涨时，就抛出股票购进债券，当股价下跌时就购进股票出售债券，使股票与债券一直保持固定的价值。如1万元投资中7000元时股票，3000元时债券，一直保持这样的证券价值，当股价上升超过7000元时就抛出，当股价下跌到7000元以下时就购进。

4、固定比例计划投资：比上述方法有所改进，使股票与债券的比例一直保持为固定数值。如股票：债券为7：1，当股价上升时就相应地增加购买债券的数量，反之则购买股票。

5、变动比率投资计划：一组购买进取性、成长性的风险股票，一组购买防守性、安全性的债券。根据市场情况变化投资比例。 四、证券投资方法

（一）试探性投资法

根据股价上升或下跌情况一部分一本份地购买。 （二）分散投资法

购买不同行业、公司、地区、种类、阶段、形式的证券。 （三）杠铃投资法

投资者将资金集中于短期和长期债券，很少或放弃中期债券，形状像杠铃。长期债券收益高，利率变化较小，价格起伏不大，债券增值和资本损失较少，然而流动性和灵活性较差。短期投资具有较高的灵活性和流动性，能够满足投资者临时突发的资金需求。这种方式一定程度上克服了两者的不足，一般根据市场利率变动趋势调整长、短期投资数量和比例。 （四）阶梯投资法

投资者将资金投放于各种不同期限的证券上，每种证券的投资金额大致相等，当期限最短的证券到期时收回资金，然后再把资金投放出去购买期限长的证券，这种情况类似距离相等的阶梯，故此得名。这种方法可以使投资者获得平均收益率，但无法面组零时突发资金需要。 （五）平均资金投资法

对股票进行长期投资，每隔一段时间投入固定资金购入，在比较高的价位全部卖出。这种选择适宜在稳步上升的股市中。 （六）金字塔式投资法

分为愈买愈少和愈卖愈多两种。当预测股价上升时，分段购入并随股价推高而减少投资；当预测股价下跌时，分段出售并随股价下跌越卖越多。这种投资可增加获利机会减少风险。

五、投资操作技巧

（一）顺势操作法

当股市向上时，宜做多头买进股票，当股市不振或大市下跌时，宜做空头卖出股票。采用这种方法是应注意：一是善于研判股市涨跌趋势；二是对这种趋势应及早认识并采取行动。

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（二）拨档子操作法

这是多头降低成本保存实力的操作方式之一。即投资者卖出自己持有的股票，等价位下降后再补回。一般有两种方法：一是行情上涨一段后卖出，回降后再补进称为“挺升行进间拨档”，这是多头为促进股价继续上涨的一种操作方法；另一种是行情虽下跌但价位仍较高时卖出，等跌低后买进称为“滑降间拨档子”，这是多头套牢或实力弱于空头时的操作方法。 （三）保本操作法

一般在经济景气情况不明显，股价走势脱节，行情难以捉摸时采用此方法避免本金损失。当行情下跌时应做好充分的亏损打算，确定卖出点，即停止损失点，而不愿亏损的部分即是本。如果行情上涨时卖出应确定获利卖出点，即获得利润准备卖出的点。

例：某投资者以50元买进股票100股，如果投资者将本确定为50%即2500元。如果行情上升，价格达到75元时获利卖出点，投资价值为7500元卖出，获利2500元。当股价下跌时，股价停损点为（5000-2500）/100=25元，如卖出即保本2500元。 （四）以静制动法

投资者可选择涨跌幅度较小的股票买进。 （五）摊平操作法

它是在投资者买进股票后出现股价下跌，手中吃股呈亏损状态，当股价再下跌一段时低价加码买进以冲低成本的投资方法。一般分为逐次等数买进摊平和倍数买进摊平两种。前者如购买股票100股，价位20元，当下跌至18元是买进100股，平均成本为（20×100+18×100）/200=19元，当下降到15元时平均成本为（20×100+18×100+15×100）/300=17.7元，当行情上升到20元时即获利。后者是迅速降低成本的方法，如前例，当股价由20元下降为15元时，投资者可以买进200股，平均成本为（20×100+15×200）/300=16.7元，只要高于它既可获利。 （六）分段买进法和分段卖出法

1、分段买进法：将资金分成若干份，分次分段买进，具体包括买平均高，即当在某一价位买进后，股价每涨一小段就买进一批，分别买进若干批，等价位升高后卖出；买平均低是指买进后，等股价下跌一小段后分次买进若干批，价高后卖出。前一种在买进时即可获利，后者只有反弹时才能获利。

2、分段卖出：当手中股票上涨时卖出一部分，等再度推高时再卖出，分段获利。这种方式虽然在股价下跌时会减少一点盈利，但比一次买卖要稳妥，尤其在股价连续推高时可能提高利润率。

第三节 投资监管

一、证券投资监管的要素

（一）监管主体

从监管实践上看监管主体是多元化的，可以使国家，可以是证券业协会或证券交易商协会或证券交易所等机构，一般根据各国的具体情况而定。而几乎是由政府、行业协会和交易所共同完成的。 （二）监管目标

与政府的政策目标一致，提高整个社会资源的有效配置；消除因证券市场或产品本身原因而给市场参与者带来的信息收集和处理能力上的不对称；克服系统风险；促进行业公平竞争。 （三）监管对象和内容

监管的对象是证券市场，包括证券市场的参与者和他们在证券市场的活动和行为。

证券监管的内容包括证券发行、成交、交易、代理、咨询、融资融券活动及参与者之间的关系等。 （四）监管手段

政府的监管一般从以下三方面入手：直接对市场参与者实施监管；通过财政、金融、经济政策引导；直接参与市场交易。

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二、证券监管体制模式

（一）集中型监管体制模式

是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监管机构来统一管理全国证券市场。在这种模式下，政府积极参与证券市场管理，并在市场监管中占主导地位，而各种自律性组织，如行业协会则起协助政府监管的作用。美国是这一类的代表。这类模式的权威性较强，但行政干预过多，自律组织和政府的配合往往难以协调。 （二）自律型监管体制模式

是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行，强调自我约束、自我管理的作用。英国是这一类的代表。这类模式的灵活性、针对性较强，但缺乏强有力的立法后盾，监管软弱。 （三）中间型监管体制模式

这种监管模式是指既强调集中立法管理，又强调自律管理，是二者相互渗透、相互结合的产物。它包括二级监管和三级监管两种子模式。二级监管是中央政府和自律机构结合的监管；三级监管是中央、地方两级政府和自律机构结合的监管。代表是德国。这种监管可以结合前两种的特点，发挥各自优势，是监管更有效率。

（四）我国的监管体制

我国基本上建立了证券监管的法律法规框架体系，设立有全国性的证券监管机构---中国证券监督管理委员会，同时与中国人民银行、国家计委、地方政府及有关部委、地方监管部门共同组成有机整体。从1997年开始，证券交易所由证监会领导，强化了证券市场监管的集中性和国家证券主管机构的监管权利。

三、证券监管实践

（一）证券市场发行监管

按照审核制度划分，世界各国的发行监管主要分为两种：核准制和注册制。 1、注册制

证券发行者在公开募集和发行证券前，需要向监管部门按照法定程序申请注册登记，同时提供有关的一切资料，并对资料的真实性、可靠性承担法律责任。注册制为投资者创造了一个高度透明的市场和公平竞争的环境。但由于它的前提是信息的充分披露，投资者能够根据所获得的信息做出理性投资决策。因此较适用于历史悠久、市场发育成熟的国家。 2、核准制

即所谓的实质管理原则，是指证券法这不仅必须公开所发行证券的真实情况，而发行的证券还必须符合公司法和证券法的若干实质性条件，证券监管机构有权否决不符合实质条件证券的发行申请。我国实行的就是这种形式。核准制比较适合新兴的证券市场。 （二）证券市场交易监管

一般包括：资本额、公司业绩、股权分布情况、最低营业年限、自行登记、偿债能力等条件。 （三）证券商的监管

1、对证券商资格的监管。一般由政府机构直接进行资格审查，核发许可证，如我国规定，凡专营证券业务的证券公司和兼营证券业务的信托投资公司都必须经证监会批准，发给经营许可证，再到工商部门办理营业执照。同时取得券商资格的条件有诸多限制，如达到注册资本的最低标准等。最后券商需要提出申请，经过审批后才能从事证券经营。

2、对证券商资金的监管。为保证券商履行职责各国对资金都有规定。

（1）规定最低资本额。德国10欧元，丹麦25万丹麦克朗，荷兰5万荷兰盾，我国为1000万人民币，自营商为2000万元人民币。

（2）提存保证金。它的用途主要为弥补证券交易及其他业务因事故而发生的损失，赔偿因券商失误而给客户造成的损失。如我国规定应提取一定比例的营业保证金和交易风险基金。

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（3）自营交易额的规定。我国规定证券公司账户上持有的证券市值不得超过公司资本金的80%；同一证券的持有量不得超过公司资本金的30%；持有同一股票数额不得超过该企业股份总额的5%和本公司资本金的10%，证券营业部用于购买证券的资金不得超过营运资金的50%等。

3、对券商行为的监管。对证券商的经营活动、从业人员、管理人员的行为进行监管。如通过对证券交易所规章制度的建立以防止欺诈行为的发生，设置券商约束条款，对违规券商进行处罚等。

参考资料：

[1]王军旗. 《证券投资理论与实务》，北京：中国人民大出版社，2005。 [2]孟丽莎，杨育生，黄力. 《证券投资理论与实务》，北京：机械工业出版社，2005。 [3]葛正良. 《证券投资学》。上海：中信会计出版社，2001。 [4]陈之大. 《证券投资学》。成都：中信会计出版社，2001。 [5]范周才.《股票交易分析与策略》。西安；陕西人民出版社，1992。

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