四川长虹案例分析

一、公司基本情况：

长虹创业于1958年，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地，是我国建国初期重点建设项目之一。

经过近50年的持续稳定发展，长虹树立了中国家电企业由小到大、由弱到强、并迅速走向世界的杰出典范。如今的长虹，已经不仅仅是中国的彩电大王，而且还成为了在海内外享有盛誉的特大型、多元化、国际化企业集团。企业形成了军用产品、数字电视、数字平面显示、IT、健康空调、数字视听、数字网络、模具、数字器件、环保电源、技术装备、电子工程、化工材料等十三大产业群。 1994年，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市。2004年，长虹品牌价值达330.73亿元，成为中国最有价值的知名品牌。

截止目前，长虹系列数字产品已远销海内外90多个国家和地区。在2003年的进出口值、出口值200强排名中，长虹两项指标均居国内同行企业之首，并唯一进入海关总署“诚信红榜”。

数字长虹，百年未来。随着全球数字浪潮和信息家电技术的迅猛推进，长虹秉承“科技领先，速度取胜”的经营理念，利用以市场需求为特征的拉动力和技术进步为特征的推动力，优化资源配置，通过技术创新、系统整合数字技术、信息技术、网络技术和平板显示技术，改造和提升传统产业，最大限度地满足人们不断增长的物质和文化需要。

凭借持续的技术创新和国家级的企业技术中心，联合海外多家著名企业联合实验室，沿着庞大的数字产业链，长虹正横向向关键集成电路、重要器件、软件等领域拓展；纵向向系统设备、增质业务、网络服务、内容提供等业务延伸，快速把长虹打造成全球的信息家电提供商、关键部件供应商、系统软件开发商、广电网络服务商、商用信息系统集成商，为树“百年长虹、数字长虹”奠定坚实基础。

主营范围：

视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品、网络产品、激光 读写系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安防技术产品、机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造、销售、公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的维修、销售，电子商务，高科技风险投资及国家允许的其他投资业务。

公司简史：

公司前身——国营长虹机械厂，成立于1988年6月，系四川省股份制试点企业，经净资产折股和四次公开发行，截至1991年12月31日，公司总股份达15610.67万股，股本总额15610.67万元。1992年始进行规范化股份制改组，并将公司股票每股面值10元拆细为1元，12月，再次向个人股东配售，并将国营长虹机器厂部分法人股转让给其他61个单位，总股份达19818.23万股，1994年3月11日，“四川长虹”(A股)在上海证券交易所上市交易。

二、问题提出：

作为一个大型的国有家电类企业，四川长虹电器股份有限公司享誉海内外。其不但是国内家电类行业的龙头企业，该公司的产品还出口国外，产品质量受行家一致公认。由于四川长虹电器股份有限公司是一家上市公司，它的经营业绩近年来倍受投资者们关注。

（近三年的该公司股票价格的基本情况如下） 01年股价基本情况 开盘： 12.3 最高： 最低： 13.45 7.31 涨跌幅： -36.16% 振幅： 83.49% 涨跌幅： -4.44 均价： 10.08 收盘： 7.84

02年股价基本情况 开盘： 7.85 最高： 最低： 10.17 6.51 涨跌幅： -12.37% 振幅： 56.22% 涨跌幅： -0.97 均价： 8.15 收盘： 6.57

03年股价基本情况 开盘： 6.73 最高： 最低： 8.44 6.84 涨跌幅： 0.59% 振幅： 25.62% 涨跌幅： 0.04 均价： 7.13 收盘： 6.77

看了四川长虹电器股份有限公司近3年的股价基本情况后不难发现：该公司的股价在2001年有较大跌幅，而在2002和2003年股价涨跌幅不大，股价比较平稳。我们小组成员提出了这样一个疑问：公司经营业绩的好坏与该公司股价的变动是否有直接关系？基于这样一个疑问，我们小组决定选择四川长虹电器股份有限公司为分析的对象，对该公司近3年的经营业绩做一个分析，

三、经营业绩分析： （一）报表分析 1、资产负债表分析|： 项目 货币资金 应收帐款 存货 流动资产合计 固定资产原值 累计折旧 固定资产净值 资产总计 项目 应付票据 应付帐款 流动负债合计 长期负债合计 股本 留存收益 股东权益合计 2003年年报（万元） 2002年年报（万元） 2001年年报（万元） 112,160.77 498,513.36 700,559.00 1,753,749.50 523,668.17 186,849.10 336,819.07 2,136,428.95 100,511.92 422,020.89 719,287.40 1,525,909.09 454,164.48 159,944.40 294,220.06 1,867,036.67 164,551.58 288,277.68 594,130.02 1,424,664.88 412,911.72 133,302.62 279,609.11 1,763,751.12 2003年年报（万元） 2002年年报（万元） 2001年年报（万元） 285,424.00 216,164.71 809,077.96 7,955.00 216,421.15 1,195,601.34 1,313,211.90 235,588.12 207,439.80 572,762.21 0.00 216,421.15 1,172,420.46 1,292,624.69 1,867,036.67 243,610.14 206,375.50 487,674.32 0.00 216,421.15 1,075,956.65 1,274,131.35 1,763,751.12 负债及股东权益 2,136,428.95

分析结果：资产负债结构不是很合理。 年份 2001年 分析结果 资产总量少 2002年 2003年

2、利润表分析 利润表： 年份 主营业务收入 主营业务成本 销售毛利率 其他费用 固定资产折旧 资产总量较01年增加，主要由负债增加引起，资产安全性不好 资产总量较01年增加，主要由负债增加引起，资产安全性不好 2003（万元） 2002（万元） 2001（万元） 951,461.89 100% 1,413,319.58 100% 1,258,518.43 100% 1,208,264.29 85.49% 1,071,075.02 85.11% 832,110.49 87.46% 14.51% 14.89% 12.54% 184,626.15 13.06% 177,029.09 14.07% 127,907.26 13.44% 29,103.98 28,374.72 26,541.69 财务（利息）费用 7,064.86 利润总额 税前收益 所得税 净利润

利润百分比分析结果： 项目 2001年 26,678.67 26,545.00 5,971.20 20,573.80 0.50% 1,645.85 20,663.30 20,693.32 3,079.05 0.13% -7,829.45 -0.82% 11,160.76 11,021.20 2,167.61 0.93% 1.46% 17,620.27 1.40% 8,853.59 2002年 该费用占主营业务收入的比重增加，可能是由于在该年度流动负债增加所致（资产负债表中负债较2001年增加），税前收益有所增加。 2003年 该费用占主营业务收入的比重增加，可能是由于在该年度流动负债增加所致（资产负债表中负债较2002年增加），税前收益有所增加。 该费用为负，公司在该年度虽没负 债经营，但税前收 益少，净利润少，财务（利息）费用 公司盈利情况不是很好。 主营业务收入 主营业务成本 销售收入和销售成本均少，营业成本占营业销售收入的比重大，说明企业在成本方面投入过大，没有形成良好的销售业绩；销售收入少，说明企业在年度产品的销售方面也做得不好。 销售收入和销售成本都增加，成本占收入的比重有所减少，说明企业的销售情况总体好于上一年度；毛利率增加，说明产品的附加值有所上升。其他费用百分率急剧增加，说明企业在管理和营业上加大投入力度，是利润百分率大幅增加的主要原因 销售收入和销售成本较2002年变化不大，说明产品的销售比较稳定，稳中有进。其他费用占业务收入的比重略有增加有所增加，说明企业在管理和营业上继续加大投入力度。

3、现金流量表分析 现金流量表： 指标（单位：万元） 经营活动现金流入： 经营活动现金流出： 2003末期 1479393 2002末期 2001末期 1367575.75 1016409.91 1553795.62 1664942.75 879066.52 137343.45 1、经营活动现金净流量 -74402.62 -297367 投资活动现金流入： 投资活动现金流出： 139415.86 204010.55 184676.49 164641.14 116491.88 286990.46 -102313.96 2、投资活动现金净流量 -25225.28 87518.67 融资活动现金流入： 融资活动现金流出： 506517.81 189140.19 39300.00 396123.22 44250.52 61460.30 3、融资活动现金净流量： 110394.59 144889.67 -22160.30 汇率变动影响 现金净流量：

分析结果：

882.14 11648.84 919.05 -64039.66 12171.91

1、2002与2001相比，最明显的是经营活动现金净流量为负，根据资产负债表可以得知：2002较2001年，主要是应收帐款的明显增加导致经营活动现金净流量为负。说明四川长虹在2002年在销售上采取的是赊销策略来增加销售收入，在该年度企业的现金流状况不是很好。

2、2003与2002相比，经营活动现金净流量有所增加，说明企业在销售资金的回收方面比2002年要好，但仍旧是负数，则表明赊销仍是企业销售的主要策略。

（二）比率分析 比率表： 流动比率 速动比率 存货周转率 01行业值 01年 1.40 0.90 2.60 2.92 1.70 1.30 4.00 0.54 27.70% -1.40 0.93% 0.50% 0.70% 0.04 196 02行业值 02年 1.20 0.60 3.10 6.50 0.90 1.43 0.20% 2.66 1.41 1.63 3.50 0.67 30.70% 12.58 1.40% 0.94% 1.36% 0.08 86.6 03行业值 03年 1.00 0.40 3.60 7.10 1.00 5.20 1.30% 2.17 1.31 1.70 3.10 0.66 38.30% 3.75 1.46% 0.96% 1.57% 0.11 71.8 应收帐款周转率 6.10 资产周转率 负债比率 0.80 利息支付倍数 销售利润率 资产报酬率 股权收益率 每股收益 市盈率

分析结果： 项目 流动比率 速动比率 存货周转率 -1.50% 与行业值相比 比率状况 高 高 低 分析结果 建议 3年逐年下降，对短期债权人 仍2以上 较有利 3年逐年下降，对短期债权人减少存货来提但仍在1以上 较有利 高速动比率 3年逐年上升，虽有所好转，加强内部物流低与行业平均但仍不理想。系统，减少存值较多 说明企业存货货积压，适度管理能力差，赊销 内部供应链出现问题 应收帐款周转低 率 资产周转率 低 3年逐年下降，逐渐好转，但 低于行业值较仍不理想 多 3年逐年上升，公司的总资产增加销售量、仍低于行业值 没能产生足够处理掉无用资的营业额，资产、提高闲置产的管理能力资产利用率 有待提高 3年逐年上升 资产的增加主 要靠负债增加，资产不安全 3年逐年上升，产品的获利能 高于行业平均力有所增加 值 3年逐年上升 由于销售利润率的的上升所致，和资产周转率无关。企业全部资产的获利能力上升 分析结果 提高资产的管理能力来取得更大的盈利能力 负债比率 销售利润率 高 资产报酬率 项目 股权收益率 与行业值相比 比率状况 建议 3年逐年上升 股东权益资本 的创利能力有所提高 3年逐年上升 股东权益资本 的创利能力有所提高 3年逐年下降，收益相对股价 仍相当高 较少，该股目前投资价值不高投资者对企业未来发展的每股收益 市盈率 信赖程度差

（三）杜邦模型分析 1、杜邦模型：

股权收益率=净利润/股东权益总额

=销售利润率*总资产周转率*权益乘子

四川长虹电器股份有限公司：

2001年 股权收益=0.93%*0.54*1.38=0.69% 2002年 股权收益=1.40%*0.67*1.44=1.35% 2003年 股权收益=1.46%*0.66*1.63=1.57%

2、杜邦分析：

2002年与2001年比较：

2002年股权收益是原来的两倍，02年整体运营情况要比01好。主要是由于销售利润率比前一年增长幅度较大；权益乘子比2001年大，说明2002年资产负债率高于2001年，企业通过赊销，负债经营来增加销售收入；2002年的资金周转情况也要好于2001年，说明企业内部的供应链系统较上一年度有所改进，这也是该企业销售收入增长的一个重要因素。

2003年与2002年比较：

2003年的股权收益比2002年略好，说明03年整体运营情况要比02好。主要是由于权益乘子（负债比率）的提高引起，该企业在2002年通过赊销方式获得较大收益后，继续实施该策略，销售进一步扩大所致。

四、分析结果：

（一）经营业绩综合评价

综上所述，我们对四川长虹电器股份有限公司的经营业绩做一个综合的评价： 好的方面：

1.主营业务收入在3年内逐年增加，从百分率可以明显地看出：企业在成本上花了较大的功夫，使得成本占收入的比重逐年下降，说明企业在2001年总体销售盈利情况不佳的情况下及时在成本投入和产出做出有效地调整。

2.企业利息费用3年增加幅度较大，企业通过在流动负债上的增加达到提高销售收入的作用，而且目的基本达到，说明企业在赊销方面做得较好，这是企业增加销售收入、拉拢长期客户的有效手段。

3.股权收益率的上升表明了股东资本的回报状况良好；每股收益的增加更能反映企业在3年中的获利能力逐年提高。 不好的方面：

1.负债比率逐年上升，说明负债占总资产的比重增大，说明企业的资产不够安全，是通过负债经营取得的营业收入的提高。

2.存货周转率仍不理想，说明企业内部供应链结构不够完善，存货管理能力优待提高；

应收帐款周转率3年虽有所好转，仍处于较差水平；

资产周转率低于行业平均水平，说明企业的总资产没能产生足够的营业额，资产的管理能力有待提高。

3.市盈率有好转，但仍就较大，说明该企业的股票的市场价值不是很大，投资者对该股的信赖程度不高。

（二）股价的涨跌幅和企业经营业绩的关系的猜想 1．企业股价的涨跌幅和该企业的产品盈利能力密切相关 A．企业净利润的多少和该公司股价的涨跌幅呈反向关系；

净利润越大，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 B．销售利润率和该公司股价的涨跌幅呈反向关系

销售利润率越大，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 C．股权收益率和该公司股价的涨跌幅呈反向关系

股权收益率越大，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 所以，企业产品的盈利能力越强，该企业股价越平稳，波动就越小。 2．企业股价的涨跌幅和该企业的市场价值有密切关系 A．每股收益的多少和该公司股价的涨跌幅呈反向关系；

每股收益越多，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 B．市盈率的大小和该公司股价的涨跌幅呈反向关系；

市盈率越大，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 C．股权收益的大小和该公司股价的涨跌幅呈反向关系；

股权收益越多，公司股价的涨跌幅越小，股价越是平稳，波动越小。 所以，企业的市场价值越高，该企业股价越平稳，波动就越小。

五、建议的提出：

（一）对投资者投资股票的建议

中国的股票价格有其特殊的一面，由于受庄家的炒做、政府的宏观调控等因素的影响，单纯看企业的经营业绩并不能完全让投资者对该企业股票未来的走势做出准确的判断。但基于上述对企业的经营业绩和股价波动影响的综合分析，我们可以给投资者这样一个信息：不能全看业绩，也不能不看业绩。我们排除企业会计人员做假帐的情况后，投资者了解一个企业是否具有投资价值时，主要参考的就是企业的财务报表，看企业的经营业绩后判断是否具有投资价值。由于我们已经对企业股价的涨跌幅和企业经营业绩的关系做了一个较为详细地分析，所以投资者在选择投资股票时着重关注企业净利润、销售利润率和股权收益率等反映企业盈利能力的指标，以及每股收益、市盈率和股权收益等反映企业市场价值的指标，然后做出投资选择。盈利能力越强、市场价值越高的企业往往会给投资者带来不错的投资回报。

（二）对企业经营管理者经营管理的建议

四川长虹电器股份有限公司在近3年内的销售业绩逐年好转，销售收入不断增加，净利润率也不断提高，应该说企业在经营管理上的确下了点功夫，我们通过对该企业的财务分析、比率分析和杜邦分析得出，四川长虹电器股份有限公司这3年主要是通过负债经营取得业绩的提高，资产不是非常安全。所以，该企业的当务之急是改变资产结构，使资产结构更趋于合理。

其次，从比率表和杜邦模型中可以看出，企业的存货周转率、应收帐款周转率和总资产周转率远远低于行业值，说明该企业在资产管理上存在较大问题，可以通过减少存货来提高速动比率；加强内部物流系统，减少存货积压；提高资产的管理能力来取得更大的盈利能力等方式加强企业的资产管理水平。

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