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我国企业并购动机研究

企业并购作为当今世界上最为活跃的企业活动，帮助许多企业迅速成长，使得中小企业发展成为行业的佼佼者，或是行业龙头企业通过并购顺利进入其他的行业，又或者是大型跨国企业借此得以在其他国家延续它的市场和经济优势地位等等。而我国随着市场经济的迅速发展，企业并购快速发展，我国的企业并购也迅速发展起来，但也有很多失败的案例，造成了社会财富的流失。这些失败案例的重要原因就是并购动机不明确或是并购动机的不正确，因此根据我国的现实状况深入研究我国企业并购动机，对于提高企业的并购能力和并购成功率至关重要，能够有效促进并购活动健康发展，企业并购活动的健康积极发展则能提高市场经济的活跃性，促进经济健康发展。

一、企业并购动机的相关理论

企业并购动因的研究源于西方，企业并购动因理论的发展史包括四种经济学理论：新古典综合派理论、协同效应假说、委托—代理理论以及新制度经济学中关于并购的理论，下面将分别加以综述。

（一）新古典综合派有关并购动因的理论

新古典综合派有关并购动因的理论主要有规模效益理论、市场力假说及税赋效应理论。

1.规模效益理论

规模效益理论是指在一定时期内，企业通过增加产品生产量，即扩大经营规模可以降低平均成本，降低单位产品生产成本，从而提高利润水平。并购给企业带来的规模经济效益表现在:通过并购可以对资产进行调整和补充。横向并购可实现产品多元化经营，降低经营风险；纵向并购则将完善企业的上下游生产链，节省交易成本。

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2.市场势力假说

市场力假说认为企业通过并购能够提高市场占有率，进而减少市场竞争对手，增强并购企业对市场的控制能力。但市场力假说成立的关键在于并购企业通过并购既增加了市场占有率，又产生的了规模经济效益，这一假说才能够成立。

3.税负效应理论

税赋效应理论认为一个企业如果有过多的账面盈余，必须承担高额税收，为减轻税收负担而进行企业并购。在并购交易中，被兼并企业往往存在大量的亏损，由于亏损可以在若干年内税前弥补，因而并购企业可以减少税收负担，无疑会带来税收的好处。

（二）协同效应假说

由Weston提出的协同效应理论主要体现在对效率的提高上。是指两个公司实施并购后的产出比并购前两个公司产出之和要大，即1+1>2。协同的效应主要体现在并购企业经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应等方面，该假说为企业间的横向并购提供了理论基础。

1.经营协同效应

经营协同效应主要体现在企业通过并购方式在扩大企业生产规模的同时，提高企业管理效率，降低管理费用，达到规模经济的生产范围，从而降低单位生产成本。

2.财务协同效应

财务协同效应是指可以取得较低成本的外部融资和通过并购实现避税。例如，并购之后的公司的举债能力可能大于合并前各个公司之和，从而增强其外部筹资能力，降低单位产品的筹资费用，降低产品成本。

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3.管理协同效应

管理协同效应主要体现在能够改善管理效率较低的企业，其次通过扩大管理费用的分配范围，单位产品的管理费用大大降低，降低了单位产品和服务的成本。

（三）委托代理理论

代理问题产生的根本原因在于管理者和所有者之间的利益不一致，以致于合约不可能无代价地签订和执行，由此而产生了代理成本。该理论对企业并购动因的解释可归纳为以下三点：

1.并购有助于代理成本的降低

Mane（1965）认为并购事实上可以提供一种解决代理问题的外部机制。当目标公司有代理问题产生时，迫于外部的压力，收购或代理权的竞争可以降低代理成本。

2.经理主义

Mueller（1969）提出的经理主义假说认为公司的规模决定了经理层的报酬，因此经理人有动机通过并购使公司规模扩大，而忽视公司的实际投资收益率。但有一种理论认为代理人的报酬与企业利润率相关而与销售水平无关，此结果与Muller的假设相反。后者则认为并购本身实际就是代理问题的表现形式，因为公司管理层可能会为了其自身利益而做出损害股东利益的并购决策。

3.自大假说

Roll（1986）提出的自大假说认为，并购企业决策者过度的自信使他们过多地关注目标企业的未来价值，确忽视或有意回避两家公司合并后可能产生的负面协同作用。这一理论的提出，从一个侧面增加了人们对企业并购动机的认识。这意味着企业管理

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者由于他们过度的自信，一味的增大企业资产，但其决策违背了股东的利益。

（四）新制度经济学关于并购的理论

新制度经济学认为企业并购的动因在于对并购后公司潜在效率的追求，其中包括节约交易费用、效率最优化等。Case（1937）提出的交易费用理论认为商品经济的交易方式分为两种：一种是企业间在市场上的交易，另一种是企业内部交易。市场交易发生在企业之间，不容易本企业控制，这种交易存在很大的不确定性，体现在风险较大，费用也高。但是企业的内部交易则没有这些不利因素，因此，企业可以通过纵向兼并能够将上下游产业链集中于一个组织中，这样既可以可降低市场交易费用，又可以降低经营风险，达到最终降低成本的目的。

二、我国企业并购的动机分析

由于我国特殊的历史原因和社会环境，尽管西方的企业并购动因理论能在一定程度上解释我国的部分并购活动,但仅仅依靠外国的理论来指导我国的并购发展是远远不够的，例如我国在企业并购发展初期，有的企业并购的原始动机就是为了迎合政府部门解决长期存在的亏损企业问题、甩掉财政的沉重负担。另外，随着改革开放以来，我国市场经济改革的不断深入，并购活动得到了迅速发展，动因也随之变化，并呈现出一定的多元化。因此，我们要结合国外理论，整理出符合我国国情的企业并购动机，更好的指导我国企业并购的发展，促进经济发展。

(一)我国企业并购的内部原因

在一系列的内部原因中，我国企业并购中最根本的动因就是实现利益最大化，具体来说，主要体现在以下几点：

1.扩大生产规模，实现规模效益

企业通过横向并购等方式可以迅速扩大企业的生产经营规

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模，伴随着生产成本的不断降低，使得收益不断递增 ，这样就可以获得规模经济优势 。通过横向并购企业可以减少建设成本和缩短准备时间，快速将各种相关的生产要素快速集中起来，迅速扩大生产规模，更好地抓住市场时机，从而提高单位投资的经济效益或降低单位交易费用和成本，获得规模效益。为此，对规模效益的追求是企业并购的重要动机之一。

2.实行多元化发展战略，降低经营风险

在现代经济发展中，随着市场经济的不稳定性和竞争的加剧，企业大都在走多元化发展的道路，试图以此方式分散企业的经营风险，这是因为多元化经营可以使企业开拓新的市场，挖掘出新的利润增长点，增强企业的综合抗风险能力。并购企业实现多元化经营的最常见和最快速的办法，就是通过企业并购实现多元化经营，分散投资风险，适应多样化消费需求，提高市场占有率，增强企业营收稳定性，提高企业对经济变动所引起的风险的应变能力，进而降低企业的经营风险。

3.降低进入新行业、新市场的障碍 当企业面对的经济风险加大，或是企业寻求不断发展和多元化经营，都可能将资金转向其他行业或市场。表现方式通常有两种，一是可以通过投资新建方式体现，二是可以通过并购的形式来实现。当采用投资新建的方式时，往往会受到原有行业的企业的激烈排挤，以及原有企业拥有的专利技术以及政府的政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场，其进入障碍难度就可以大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的生产力，没有加剧该行业的竞争，短期内行业和市场内部的竞争结构不变，所以引起价格战或报复的风险可能性减少。与此同时，购并方企业可以获得一系列宝贵的现成资源，比如供应渠道、产品销售渠道等，可继续利用目标企业的厂房、设备、人员和技术，能在较短的时间内使生产经营走上正轨，降低走弯路的可能性。

4.培养和发展核心竞争力

增强核心竞争力是企业发展额永恒主题，核心竞争力是一个企业在激烈的竞争中得以生存并能保持不断发展的保证。这对我国企业来说同样如此，通过并购可以实现优势资源集中，加强科技创新能力和资本运营能力，有助于培养良好营销能力品牌能力，提高企业的国际竞争力，打破管理体制对的舒服，各方面得到进步的过程中也培养了企业的核心竞争力。

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（二）我国企业并购的外部原因

同样，企业的外部环境也对企业并购的进行产生了重要的影响，从本质上说，企业并购也是企业为了适应外部环境而采取的重要措施。我国企业并购的外因主要有以下几点：

1.宏观经济周期的变化 经济处于不断的发展当中，这也决定了宏观经济周期也处于不断变化之中。因而宏观经济的繁荣或萧条在很大程度上影响了一个企业的生存与否。因此，企业的投资决策必须适应宏观经济的周期性变化的现实状况。在萧条阶段，社会需求的大幅度降低造成了许多企业运转不足，在这一时期中产生了大量闲置的资产。当经济重新复苏，伴随着社会对产品需求的迅速扩张，挺过难关的企业的产能往往不能满足巨大的需求，在这个时候，企业就可以通过并购的方式来增加企业产出，无疑要比新建分厂能更快地产生效果。这样，通过并购，企业便能更好的适应经济周期的变化，提高自身的主动性。

2.竞争的加剧

在市场经济蓬勃发展的今天，竞争娿随之愈来愈激烈，而竞争作为市场经济的灵魂，随着世界经济一体化的加速，以及我国加入WTO，我国企业除了要应对国内企业之间日益加剧的的竞争外，更大的挑战是应对其他国家的企业和实力强大的跨国企业。为了能在激烈的竞争中赢得一席之地，企业必须获得一定的竞争优势，例如上文提及的规模效益和更强的市场适应能力，以及协同效应假说，通过降低企业运行成本而提高企业的竞争率。而获得这些竞争优势的方法之一就是进行并购，而通过并购之后，企业可以迅速扩大规模，加强资本集中，获得技术、品牌、人才、市场等方面的竞争优势，从而在激烈的竞争环境中不断得以生存和发展。

3.资本市场的创新

与现代企业并购活动关联度最息息相关的是资本市场。随着国内资本市场的不断发展，例如金融工具的创新、金融产品的多样化和中介机构作用的增强，这都在一定程度上降低了企业并购的成本，推动了企业并购的发展。另外，企业并购与资本市场的发展也是相辅相成的，企业并购活动也使资本市场资源配置的效率进一步提高。资本市场的创新使企业在进行资本投资是有了更多的选择，通过投资并购来减少税负，这也符合上文提及的税负

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效应理论。

（三）我国企业并购的特殊原因

鉴于我国特殊的国内情况和社会阶段，我国的企业并购具有着颇多的特殊原因，尤其在我国企业并购的早期， 存在着浓厚的中国特色，主要表现在政府在并购活动中起着主导作用，进行行政性干预等等。所有这些都形成了我国企业并购的特殊原因。

1.消除亏损企业，替代破产

在我国经济发展的特殊时期，国有企业亏损严重，而破产制度因种种特殊原因不能实施，政府部门出于消除亏损企业的目的，同时为了解决历史的遗留问题，往往采用行政手段强迫优势企业兼并亏损企业，将破产转化为并购，解决被并购企业的债务等问题。此时，并购的过程实际上是将社会成本转加给企业的过程，目的是减少社会动荡，维护社会稳定。

2.“借壳上市”

由于我国的经济现状比较特殊，上市公司的“壳”成为了一种珍贵的资源，对企业来说是一种可以用来低成本再融资的工具，对地方政府则是评价政绩重要指标。在并购活动的初期，我国的证券市场规模较小且不完整，由此产生的结果就是上市额度资源稀缺。而一些业绩好、发展前景好的民营企业相对缺乏上市融资的机会，因而只能通过并购来获得“壳资源”，以达到进入证券市场融通资金的目的，因此，“借壳上市”就成了最佳选择。

3.组建企业集团，参与国际竞争

随着全球经济一体化的发展，经济竞争愈发激烈，各国企业都面临强有力的国际挑战，我国企业同样面临的竞争也是空前的激烈。如果不能很好的应对国际上的挑战，则会对本国企业的发展产生致命性的打击。因此实行企业强强联合，组建与跨国公司相抗衡的有实力企业集团也已成为政府的一项重要工作。党的“十五大”指出“以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的大企业集团”也是我国目前企业并购行为的一个主要动因。

4.优化资源配置，实现国有资产战略结构调整 在我国市场经济发展的早期，国有企业存在着诸多相当严重的问题，例如重复建设、资源浪费的问题。为了解决这些问题，政府通过推倒企业并购，希望从从战略上调整国有经济结构，发挥国有经济主导作用。在一系列重组过程中，实现对国有企业资源的优化配置和战略结构调整，提高资产的质量和运行效率，从

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而进一步优化整个社会的经济结构。

5.利用虚假重组投机获利

在证券市场信息披露制度不健全的条件下，企业并购也存在违法行为，企业内部或有关利益方可以通过散布虚假重组信息人为制造虚假信息，影响投资者心理，引起二级市场股价波动，而从中投资获利。

6.利用优惠政策

我国政府为鼓励企业并购，制定了在财税、信贷方面的优惠政策，一些企业为了利用这些优惠政策，如寻求财政补贴、税收减免等，从而进行企业并购的现象十分常见，有些地方政府为利用中央提供的优惠政策，也极力推动地方性国有企业的并购。

三、我国企业并购动机的影响

我国企业并购动机较多，其中既有科学的并购动机，最主要

包括实现规模效益、降低风险、获得核心竞争力，他们能够指导企业顺利的完成并购，提高企业实力；也有不科学的并购动机，主要包括政府的不当干预、企业并购中的盲目性和投机性，如果企业以不正确的并购动机作为指导，则会影响并购活动的健康发展，阻碍经济发展。

（一）我国企业科学并购动机的影响

这三种并购动机是绝大多数企业并购的根本原因，如果企业

能够顺利的完成并购，则对企业发展和社会经济发展有重大的推动作用。

1.降低企业成本，提升企业经营水平

企业以实现规模效益这种并购动机作为指导，可以减少企业建设成本和缩短准备时间，快速将各种相关的生产要素快速集中起来，迅速扩大生产规模，同时降低单位生产成本，更好地抓住市场时机，有利于我国产生更多的大企业集团，提升我国的综合国力。

2.保持经济稳定发展

并购企业实现规模化和多元化经营，有利于挖掘出新的利润增长点，分摊潜在的经营风险和系统化风险，增强企业的综合抗风险能力。同时企业是社会经济的主体，企业的抗风险能力增强，社会经济的抗风险能力也随之增强，整个社会经济的稳定性大大

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增加，有利于社会经济长期稳定发展。

3.增强企业核心实力，提升竞争力

核心竞争力是指企业能让消费者得到真正好于、高于竞争对手的不可替代的价值、产品、服务和文化。其中创新是核心竞争力的灵魂，主导产品和服务是核心竞争力的精髓，获得核心竞争力能够让企业获得长期稳定的竞争优势，因此增强企业核心竞争力，成为企业发展的基石。我国企业借鉴国际上的成功案例，把企业核心竞争力做企业的占率决策，积极完善企业核心竞争力，根据自身实际情况制定长期规划，利用自身的竞争优势，使企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。

（二）我国企业不科学并购动机的影响

我国企业的不科学并购动机主要包括政府的不当干预、企业在并购过程中的盲目性以及企业并购的投机性，许多失败的案例都是由这三者造成的，并且对我国的企业并购发展和经济的平稳运行产生了不良影响。

1.违反市场规律，不利于企业并购发展 在改革开放初期，由于我国的经济还带有浓重的计划经济色彩，政府在企业并购发展初期更多的扮演着决策者的角色，主要体现在政府干预过多。首先，在我国，大多数时候政府部门在对待企业并购问题上，特别是在面对国有企业的并购重组问题上，常常会制定一些优惠政策来鼓励企业进行并购，其原因多是为了消除亏损，甩掉沉重的包袱。而过度的政府干预，必然会违反市场规律，反而不利于企业并购活动的健康发展。

例如，对于改革开放初期政府干预的国企并购案例，政府为了消除亏损，减轻负担，限制了企业间的并购只能在在强弱联手方面，并不能使并购完全发挥其正常的市场作用。除此之外，这种行为还有可能会导致两方面问题：一是企业并购定价有违于市场规律，不能反映市场价格，存在过多的人为干预；二是由于国有企业并购在进行收益权与控制权的转换时，使得国有企业间、国有企业与非国有企业问的产权交易活动存在许多不规范行为，有背正常的市场交易原则。

2.造成并购失败，致使资产流失

随着企业并购越来越活跃，一部分企业并不能真正做到知己知彼，从而达到百战不殆。主要体现在企业并购前的盲目性和并购后的整合问题。一方面，企业并购前的盲目性是指企业在进行并购前并没有弄清自身的具体目的，没有进行进行充分评估，

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更没有对企业进行深入的可行性分析，进而导致并购无章可循，导致并购失败。

另一方面，一部分企业并购完成之后，就认为并购已经完成了，常常忽略并购后新个体整合问题，包括人事安排、权力分配、生产分工等，从而导致企业并购后问题层出不穷，使并购后的企业不但不能提高生产效率，降低生产成本，反而使得并购绩效不断下降。

3.危害社会经济长期稳定发展

投机性动机是指企业为了获得巨大的资本收益，通过并购影响股票价格等方式，已达到投机目的。并购对企业股票价格有重大影响是股票投机的一大基础，而股票投机又反过来刺激了并购的发生，通过投机从并购市场上获得巨大的资本收益。这类投机性并购没有真正促进经济发展，而是让经济运行更加动荡不安，也损害了其他投资者的合法权益。

除此之外，还存在财务性投机，是指这类并购行为并不以生产经营为目的，其目的是是获得股票让渡溢价或其他短期利益。通过并购后的一些列运作和交易，改变并购企业的财务指标，影响上市公司的财务数据，已达到避免上市公司被摘牌，保证公司正常的上市融资。这类并购在短期上掩盖了企业财务上的问题，没有真正改善企业的财务环境，欺骗了企业的投资者，不利于企业的长远发展，为企业未来的进一步成长买下了巨大的隐患。

四、企业合理并购的建议

针对上述企业并购活动存在的缺点，我们可知企业并购的

健康发展不仅取决于企业本身的经营效率和管理水平，也依赖于政府能够制定适当的政策，营造良好的企业发展环境，而且这两者又是不可分离的，针对这种情况，本文提出以下几种建议，希望能对企业并购的健康发展起到存进作用。

（一）政府加强自身规范

从政府方面来说，需进一步规范政府行为。在市场经济活动中，政府的存在是必须的，但是这种存在有利有弊，政府应在符合市场经济规律的情况下，发挥自身的积极作用。

1.运用科学手段适当干预

例如在企业的并购过程中，政府在充分调研的基础上，应更多的使用经济手段，使政府积极科学的政策与市场规律有机的结

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合起来，重要的是为国内企业并购创造良好的经济环境，这就要求政府部门要明确自己在企业并购中的作用和地位，减少无效干预，降低给企业的压力，在保证市场竞争充分有效前提下，发挥其公正公平的“并购活动裁判”的角色。

2.加强市场监管

对于政府和市场监管部门而言，市场监管部门要进一步完善我国在企业并购方面的法律法规，让企业做到有法可依，同时在自己的权益受到伤害时，可以依法维护自己的合法权益。其次是要加强企业并购管理，减少违法乱纪的行为，为我国企业并购提供一个健康良好的法律环境。

3.完善金融体制

除此之外，企业并购的根本在于资本，充足的资本有利于企业顺利的完成并购活动，而融资投资环境的改善则依赖于政府的努力，这就要求政府加快和完善资本投资市场建设，推进改革开放，健全金融体制，发展多元化的融资渠道，为企业并购提供更充足的动力，促进企业并购的健康发展。

（二）企业要从自身情况出发做出科学决策

从企业的角度来说，并购并不是两个当事企业简单地合并在一起，其本质是一个企业对另一个企业的改造和调整，它需要将涉及两个或更多企业的不同的运作体系包括管理、生产、人员、企业文化等有机地结合在一起，并迅速有效地运转起来，因此企业并购要有丰富的战略性要素，进行双向及多向的思考，实现企业间的优势互补和资源共享，提高和拓展企业的核心竞争能力，追求企业的持续发展，这就要求企业在一下几方面做好准备：

1.明确目标，避免盲目跟风

企业并购是要根据企业自身业务发展的要求，在条件允许的基础上来实现，不是因为管理者的头脑发热和过度自信，更不能受外界的过多影响而做出不适合的并购决策，这要求企业要实事求是的认识企业自身的情况，做出并购与否的正确决策。此外，还要制定符合自身的并购计划，按照计划逐步完成，这样才能保证并购的顺利完成，并真正提高企业的核心竞争力。

2.妥善准备

在明确企业的并购目标和计划后，还要做好并购前的准备工作，对目标企业进行全面的财务分析，以确保并购的顺利进行，例如根据并购目标企业的行业税收政策，制定合理避税政策。其次要根据自身情况，制定合理的并购成本估算体系，并且制定合

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理的并购措施，保障并购顺利进行。

3.重视并购后的整合

除此之外，更不能忽视企业并购后的整合工作，这主要包括企业的战略方面、经营管理方面、财务方面、人力资源方面以及企业文化方面的整合等。只有切实的做好这些方面的整合，才能确保并购企业与目标企业能够很好的相互融合，否则可能使并购企业就此背上沉重的包袱，妨碍原有并购企业的发展。因此企业并购结束后，企业必须制定相应的整合政策，将包括相应的资产、人员的企业要素整体系统安排。

企业并购作为一种重要的资源配置的机制，伴随着我国市场经济改革的进程而不断发展。在初期的经济改革中，市场经济发展程度低和法律法规的的不健全，我国的企业并购不可避免地出现一些不规范的地方，诸如上文的虚假重组投机和控制权收益之类的动因假设。我们需要承认这些动因在特定时期确实存在，而且比较普遍。但我认为我们更应该看到市场经济改革必然促进市场规则体系的不断完善，伴随而来的将是基于企业自主选择的追求提高效率的市场化的并购。所以我们不能总是抓着那些过时或即将过时的动因不放，要站在发展的角度看待现在的问题，结合现实分析那些已经或将要居于主导的市场化并购动因。笔者认为以获取目标企业资源和追求规模经济为目的的并购将是今后一段时期我国企业并购的主流动因。

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