建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

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投资策略周报|建筑装饰 证券研究报告 建筑装饰行业周报

Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升 核心观点： ● 板块表现 本周建筑装饰指数上升0.15%，跑输沪深300指数0.56个百分点；子板块方面，其他基础建设涨幅最大（2.00%），其他专业工程跌幅最大（-1.95%）；主题方面，京津冀一体化涨幅最大（1.96%），一带一路涨幅最小（0.31%）。目前建筑板块PE （TTM ，整体法）为9.75倍，PB （LF ）为0.99倍。 ● 行业观点 1．近期发改委批复基建项目保持高增速，基建稳增长重要性仍明显。1）本周中美双方通话推进第一阶段协议文本落实，同时自10月31日起美将对3000亿美元征税清单产品启动排除程序，市场风险偏好有所提升，但全面协议仍需关注后续谈判进程。2）近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10月批复投资额同比增长116%，1-10月累计投资额同比增长46%，较1-8月明显提升（见表1），表明地方投资意愿持续回升，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。3）9月经济数据仍处偏弱区间，目前经济下行压力客观存在，基建稳经济、稳就业重要性明显，若Q4经济下行压力加大，

基建稳增长预期有望持续升温。

2．Q3订单增速回暖，两铁发力明显，有望持续受益基建政策推进。1）近期部分建筑央企及地方国企披露前3季度订单数据（见表4），据我们统计Q3建筑公司订单增速整体有所提升：央企中国铁建/中国中铁/中国建筑Q1-3订单增速分别为+25.1%/+14.5%/+6.3%，较19H1增速提升7.1pct/4.0pct/3.2pct ；地方国企四川路桥、山东路桥Q1-3订单增速分别为-59.3%/165%，较19H1增速提升7.7pct/69.3pct 。2）从基建龙头两铁的情况来看：中国铁建1-9月新签订单同比增长25%，其中工程承包增长30%，工程细分中铁路/公路分别增长15%/27%； Q3单季新签订单同比增长40%，其中工程承包增长46%，均较19H1明显提速。中国中铁1-9月新签订单同比增长14.5%，其中基建增长17.9%，基建细分中铁路/市政分别增长11%/28.8%；Q3单季新签订单同比增长23%，其中基建增长28%，同样较19H1明显提升。3）铁路/公路/轨交为基建补短板主要发力方向，且18Q4订单低基数，预计19Q4订单有望延续高增长。中长期看，2020年各地十四五规划有望相继出台；同时伴随交通强国政策落地，发改委拟推动实施一批铁路专用线项目，总投资或超1200亿元；此外，央地财政收入分配调整有望增强地方财政实力，叠加后期专项债政策发力，基建龙头公司有望持续受益。

3．19Q3建筑持仓底部回升，配置向基建及设计龙头集中。1）本周公募基金19Q3持仓披露完毕，基金对建筑持仓比例底部回升至0.356%，环比19Q2略升0.022 pct ，低配2.195 pct （建筑板块市值占比约2.551%），板块持仓仍显著低配。2）子板块方面，基建/房建/装修/化学工程/钢结构/园林/其他专业工程/国际工程板块19Q3基金持仓比例分别为0.18%/0.11%/0.03%/0.01%/0.006%/0%/0%/0%，基建/房建板块持仓比例相对较多。其中，基建/房建/钢结构板块19Q3基金持仓出现上涨，分别上涨0.06/0.02/0.006pct ，基建板块上涨最多；而装修/园林/化学工程/其他专业工程/国际工程板块持仓出现下降，分别下降0.05/0.02/0.02/0.004/0.001pct ，装修板块下降最多。3）公司方面，公募基金对基建及设计龙头公司持仓较为集中，19Q3持仓占比前五为中国建筑、中国铁建、苏交科、中设集团、金螳螂，增持前五为中国铁建、中国建筑、苏交科、鸿路钢构、中装建设，减持前五为金螳螂、百利科技、东珠生态、浦东建设、山东路桥。

4．板块低估值优势明显，关注高业绩弹性龙头。1）目前建筑板块低估值优势明显，而从历史复盘看，板块Q4绝对/相对收益均较为明显，主要由于建筑企业在Q4进行回款和加快收入业绩确认，子板块中基建/房建表现较好。自上而下，关注经济下行、经贸摩擦仍未化解、地产融资收紧背景下，政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。2）同时自下而上建议关注高业绩弹性的检测、设计、钢结构等龙头公司：借鉴国际龙头BV 发展历程，国内检测龙头公司具备内生外延的长期业绩成长性，同时可通过加杠杆提升ROE 水平；设计龙头苏交科、中设集团业绩稳健高增，（苏交科三季报预增5-25%，中设集团增长20.49%），目前估值处于历史最低水平；钢结构龙头鸿路钢构三季报扣非业绩增长58.1%，精工钢构业绩增长110%。3）近期关注三季报好于预期的中国建筑（地产业务结算加快）及有望受益于区块链主题的中装建设（公司与上海玳鸽信息共同设立区块链金融平台）。

公司方面，我们延续前期观点，建筑板块Q4绝对/相对收益较为明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）三季度订单业绩好于预期的低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁/中国建筑等）。 ● 风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公

司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-27

相对市场表现 分析师： 姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE No. BMS332 021-******** gfyaoyao@

建筑行业19Q3公募基金持仓分析报告:建筑持仓底部企稳，配置向基建及设计龙头集中 2019-10-25 建筑装饰行业海外专题报告:百年检测龙头BV 成功之道对国内企业有何启示？ 2019-10-25 建筑装饰行业周报:基建投资稳步回升，地产竣工持续回暖，关注专项债政策推进 2019-10-20 联系人：

尉凯旋021-******** yukaixuan@

-4%4%

11%19%

26%

34%

建筑装饰沪深300

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投资策略周报|建筑装饰重点公司估值和财务分析表

国检集团603060.SH CNY 23.82 2019/10/7 买入25.00 0.74 0.90 32.19 26.47 23.58 18.50 16.39 16.46 建研院603183.SH CNY 11.48 2019/10/23 买入14.00 0.40 0.45 28.77 25.57 16.04 14.40 8.55 8.76 苏交科300284.SZ CNY 8.53 2019/7/29 买入11.20 0.80 0.96 10.72 8.89 5.82 4.64 14.98 15.26 中设集团603018.SH CNY 11.28 2019/10/26 买入16.00 1.04 1.25 10.84 9.02 5.26 3.86 15.86 16.00 上海建工600170.SH CNY 3.40 2019/8/31 买入 4.40 0.36 0.41 9.36 8.28 2.36 1.23 9.59 9.77 金螳螂002081.SZ CNY 8.26 2019/10/25 买入12.20 0.90 1.00 9.22 8.23 6.49 5.50 15.70 14.25 中国铁建601186.SH CNY 9.77 2019/9/1 买入13.50 1.51 1.66 6.46 5.87 3.73 3.82 10.75 10.58 中国交建601800.SH CNY 9.90 2019/9/8 买入12.60 1.26 1.36 7.88 7.27 5.82 5.61 10.42 10.13 中国中铁601390.SH CNY 5.88 2019/9/6 买入7.47 0.86 0.95 6.84 6.19 4.06 5.13 9.29 9.28

中国建筑601668.SH CNY 5.43 2019/10/26 买入8.00 1.00 1.10 5.42 4.95 3.34 3.15 14.87 14.13 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

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目录索引

一、板块表现 (5)

二、行业观点 (8)

近期发改委批复基建项目保持高增速，基建稳增长重要性仍明显 (8)

Q3订单增速回暖，两铁发力明显，有望持续受益基建政策推进 (10)

19Q3建筑持仓底部回升，配置向基建及设计龙头集中 (11)

板块低估值优势明显，关注高业绩弹性龙头 (16)

三、重点公司 (17)

四、风险提示 (18)

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图表索引

图1：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图 (5)

图2：本周主题板块涨幅 (5)

图3：本周SW一级各板块指数走势情况 (5)

图4：本周各SW建筑三级子板块走势情况 (6)

图5：各SW一级板块PE估值情况（2019/10/27）（单位：倍） (6)

图6：各SW一级板块PB估值情况（2019/10/27）（单位：倍） (6)

图7：本周SW建筑装饰板块涨幅前五个股 (7)

图8：本周SW建筑装饰板块跌幅前五个股 (7)

图9：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值 (7)

图10：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势 (7)

图11：固定资产投资及基建投资累计增速 (11)

图12：分区域固定资产投资累计增速 (11)

图13：基建、地产、制造业投资累计增速 (11)

图14：道路、铁路投资累计增速 (11)

图15：公募基金对建筑板块持仓情况变动 (12)

图16：公募基金对房建子板块持仓情况变动 (12)

图17：公募基金对装修装饰子板块持仓情况变动 (12)

图18：公募基金对园林子板块持仓情况变动 (13)

图19：公募基金对基建子板块持仓情况变动 (13)

图20：公募基金对钢结构子板块持仓情况变动 (13)

图21：公募基金对化学工程子板块持仓情况变动 (14)

图22：公募基金对国际工程子板块持仓情况变动 (14)

图23：公募基金对其他专业工程子板块持仓情况变动 (14)

表1：9月和10月发改委基础设施建设类项目审批投资总额（包含审批类、核准

类、备案类） (8)

表2：2017年至今各月制造业PMI情况 (8)

表3：2017年至今各月非制造业PMI情况 (9)

表4：建筑央企及地方国企季度新签订单增速 (10)

表5：2019Q3公募基金对建筑公司重仓持股情况 (15)

表6：历年Q4 SW建筑子板块及各细分子板块市场表现情况 (16)

表7：建筑央企市盈率及扣除优先股与永续债后重新计算市盈率情况 (18)

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一、板块表现

本周建筑装饰指数上升0.15%，跑输沪深300指数0.56个百分点；子板块方面，其他基础建设涨幅最大（2.00%），其他专业工程跌幅最大（-1.95%）；主题方面，京津冀一体化涨幅最大（1.96%），一带一路涨幅最小（0.31%）。目前建筑板块PE （TTM ，整体法）为9.75倍，PB （LF ）为0.99倍。

图 1：SW 建筑装饰指数及沪深300指数走势图

图 2：本周主题板块涨幅

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

图 3：本周SW 一级各板块指数走势情况

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

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图4：本周各SW建筑三级子板块走势情况

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图5：各SW一级板块PE估值情况（2019/10/27）（单位：倍）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图6：各SW一级板块PB估值情况（2019/10/27）（单位：倍）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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投资策略周报|建筑装饰 图 7：本周SW 建筑装饰板块涨幅前五个股

图 8：本周

SW 建筑装饰板块跌幅前五个股

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

图 9：SW 建筑板块PE 相对沪深300及上证综指估值

图 10：SW 建筑装饰指数及Wind 全A 指数走势

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

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二、行业观点

近期发改委批复基建项目保持高增速，基建稳增长重要性仍明显

1）本周中美双方通话推进第一阶段协议文本落实，同时自10月31日起美将对3000亿美元征税清单产品启动排除程序，市场风险偏好有所提升，但全面协议仍需关注后续谈判进程。

2）近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10月批复投资额同比增长116%，1-10月累计投资额同比增长46%，较1-8月明显提升（见表1），表明地方投资意愿持续回升，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。

3）9月经济数据仍处偏弱区间，目前经济下行压力客观存在，基建稳经济、稳就业重要性明显，若Q4经济下行压力加大，基建稳增长预期有望持续升温。

表 1：9月和10月发改委基础设施建设类项目审批投资总额（包含审批类、核准类、备案类）

2019年9-10月 90705 116% 64626 202% 7135 -37% 18944 100% 2018年9-10月 42075 - 21372 - 11242 - 9462 - 2019年1-10月 262324 46% 173470 69% 28554 -7% 60300 31% 2018年1-10月 179344 - 102376 - 30863 15% 46105 - 2019年1-9月 241473 50% 162354 75% 26919 4% 52199 21% 2018年1-9

月

161508

-

92560

-

25810

-

43138

-

数据来源：发改委、广发证券发展研究中心

表 2：2017年至今各月制造业PMI 情况

2018-01 51.3 53.5 52.6 48.8 48.3 49.2 2018-02 50.3 50.7 51.0 49.3 48.1 48.4 2018-03 51.5 53.1 53.3 49.6 49.1 50.1 2018-04 51.4 53.1 52.9 49.5 49.0 50.2 2018-05 51.9 54.1 53.8 49.6 49.1 50.1 2018-06 51.5 53.6 53.2 48.8 49.0 50.2 2018-07 51.2 53.0 52.3 48.9 49.2 50.0 2018-08 51.3 53.3 52.2 48.7 49.4 49.6 2018-09 50.8 53.0 52.0 47.8 48.3 49.7 2018-10 50.2 52.0 50.8 47.2 48.1 49.5 2018-11

50.0

51.9

50.4

47.4

48.3

50.3

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投资策略周报|建筑装饰2018-12 49.4 50.8 49.7 47.1 48.0 50.4 2019-01 49.5 50.9 49.6 48.1 47.8 50.1 2019-02 49.2 49.5 50.6 46.3 47.5 49.8 2019-03 50.5 52.7 51.6 48.4 47.6 50.2 2019-04 50.1 52.1 51.4 47.2 47.2 49.9 2019-05 49.4 51.7 49.8 47.4 47.0 50.9 2019-06 49.4 51.3 49.6 48.2 46.9 50.2 2019-07 49.7 52.1 49.8 48.0 47.1 50.1 2019-08 49.5 51.9 49.7 47.5 46.9 50.3 2019-09 49.8 52.3 50.5 47.6 47.0 50.5

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

表3：2017年至今各月非制造业PMI情况

2018-01 55.3 51.9 60.5 52.8

2018-02 54.4 50.5 57.5 49.5

2018-03 54.6 50.1 60.7 52

2018-04 54.8 51.1 60.6 55.6

2018-05 54.9 51.0 60.1 54.2

2018-06 55 50.6 60.7 52.6

2018-07 54 51.0 59.5 56.4

2018-08 54.2 50.6 59 49.6

2018-09 54.9 51.0 63.4 55.7

2018-10 53.9 50.1 63.9 56.2

2018-11 53.4 50.1 59.3 56.5

2018-12 53.8 50.4 62.6 56.5

2019-01 54.7 51.0 60.9 55.8

2019-02 54.3 50.7 59.2 52

2019-03 54.8 52.5 61.7 57.9

2019-04 54.3 50.8 60.1 54.6

2019-05 54.3 50.3 58.6 52.1

2019-06 54.2 51.5 58.7 56.0

2019-07 53.7 50.4 58.2 54.7

2019-08 53.8 50.1 61.2 53.9

2019-09 53.7 50.5 57.6 55.1

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

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Q3订单增速回暖，两铁发力明显，有望持续受益基建政策推进

1）近期部分建筑央企及地方国企披露前3季度订单数据（见表4），据我们统计Q3建

筑公司订单增速整体有所提升：央企中国铁建/中国中铁/中国建筑Q1-3订单增速分

别为+25.1%/+14.5%/+6.3%，较19H1增速提升7.1 pct/4.0 pct/3.2 pct；地方国企四

川路桥、山东路桥Q1-3订单增速分别为-59.3%/165%，较19H1增速提升7.7 pct/69.3

pct。

2）从基建龙头两铁的情况来看：中国铁建1-9月新签订单同比增长25%，其中工程

承包增长30%，工程细分中铁路/公路分别增长15%/27%；Q3单季新签订单同比增

长40%，其中工程承包增长46%，均较19H1明显提速。中国中铁1-9月新签订单同比

增长14.5%，其中基建增长17.9%，基建细分中铁路/市政分别增长11%/28.8%；Q3

单季新签订单同比增长23%，其中基建增长28%，同样较19H1明显提升。

3）铁路/公路/轨交为基建补短板主要发力方向，且18Q4订单低基数，预计19Q4订

单有望延续高增长。中长期看，2020年各地十四五规划有望相继出台；同时伴随交

通强国政策落地，发改委拟推动实施一批铁路专用线项目，总投资或超1200亿元；

此外，央地财政收入分配调整有望增强地方财政实力，叠加后期专项债政策发力，

基建龙头公司有望持续受益。

表4：建筑央企及地方国企季度新签订单增速

中国建筑24.3% 1.5% 3.8% 4.6%9.0% 3.1% 6.3% 中国铁建7.0%10.4% 5.3% 5.1% 6.3%18.0%25.1% 葛洲坝13.4% 3.6%10.3%17.7%30.8%19.9%15.5% 中国中铁21.3% 13.0% 5.9% 8.7% 0.3% 10.5%14.5% 中国交建20.5% -7.6% -19.4% -1.1% 13.4% 15.9% - 中国电建 3.7%-5.0% 4.5%12.1%16.2%15.8%- 中国化学 5.9% 72.1% 80.2% 52.5% 47.1% 11.6% 6.7% 中国中冶37.0% 6.4% 10.4% 10.4% 5.3% 20.3% 18.8% 上海建工13.4% 3.6% 10.3% 17.7% 30.8% 19.9% 17.7% 四川路桥299.3% 106.4% 17.1% 115.3% -61.0% -67.0% -59.3% 山东路桥- - - - -34.9% 95.7% 165%

数据来源：公司经营数据公告、广发证券发展研究中心

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投资策略周报|建筑装饰 图 11：固定资产投资及基建投资累计增速

图 12：分区域固定资产投资累计增速

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

图 13：基建、地产、制造业投资累计增速

图 14：道路、铁路投资累计增速

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

19Q3建筑持仓底部回升，配置向基建及设计龙头集中

1）本周公募基金19Q3持仓披露完毕，基金对建筑持仓比例底部回升至0.356%，环比19Q2略升0.022 pct ，低配2.195 pct （建筑板块市值占比约2.551%），板块持仓仍显著低配。

2）子板块方面，基建/房建/装修/化学工程/钢结构/园林/其他专业工程/国际工程板块19Q3基金持仓比例分别为0.18%/0.11%/0.03%/0.01%/0.006%/0%/0%/0%，基建/房建板块持仓比例相对较多。其中，基建/房建/钢结构板块19Q3基金持仓出现上涨，分别上涨0.06/0.02/0.006pct ，基建板块上涨最多；而装修/园林/化学工程/其他专业工程/国际工程板块持仓出现下降，分别下降0.05/0.02/0.02/0.004/0.001pct ，装修板块下降最多。

3）公司方面，公募基金对基建及设计龙头公司持仓较为集中，19Q3持仓占比前五为中国建筑、中国铁建、苏交科、中设集团、金螳螂，增持前五为中国铁建、中国建筑、苏交科、鸿路钢构、中装建设，减持前五为金螳螂、百利科技、东珠生态、浦东建设、山东路桥。

建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

投资策略周报|建筑装饰图15：公募基金对建筑板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图16：公募基金对房建子板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图17：公募基金对装修装饰子板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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投资策略周报|建筑装饰图18：公募基金对园林子板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图19：公募基金对基建子板块持仓情况变动

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图20：公募基金对钢结构子板块持仓情况变动

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建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

投资策略周报|建筑装饰图21：公募基金对化学工程子板块持仓情况变动

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图22：公募基金对国际工程子板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图23：公募基金对其他专业工程子板块持仓情况变动

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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投资策略周报|建筑装饰表5：2019Q3公募基金对建筑公司重仓持股情况

601668.SH 中国建筑65 房建14134.0 3403.5 0.23 76747.4 601186.SH 中国铁建40 基建7284.0 5261.3 0.65 68733.6 300284.SZ 苏交科11 基建3472.0 722.7 5.24 30137.3 603018.SH 中设集团9 基建1582.5 263.2 3.44 18404.3 002081.SZ 金螳螂 2 装修1980.4 -3160.6 0.76 17962.1 603060.SH 国检集团 4 检测597.9 -26.2 6.69 13842.3 600068.SH 葛洲坝10 基建1297.4 241.4 0.27 7563.6 002541.SZ 鸿路钢构 1 钢结构579.9 579.9 1.57 4673.9 300492.SZ 山鼎设计 2 房建97.0 96.6 1.62 4505.7 002822.SZ 中装建设 1 装修532.5 532.5 1.74 4419.8 603959.SH 百利科技 1 化学工程355.8 -781.5 0.81 3729.0 601117.SH 中国化学 2 化学工程596.7 260.5 0.12 3461.0 600820.SH 隧道股份 1 基建537.0 30.0 0.17 3162.9 601390.SH 中国中铁 5 基建496.9 252.7 0.03 2981.3 601800.SH 中国交建 4 基建237.2 237.2 0.01 2397.9 600528.SH 中铁工业 3 基建60.4 15.4 0.03 619.6 600170.SH 上海建工 2 基建167.3 -114.6 0.02 567.0 000498.SZ 山东路桥 1 基建119.6 -416.5 0.11 566.8 002375.SZ 亚厦股份 2 装修52.3 -6.9 0.04 280.6 002061.SZ 浙江交科 1 基建34.1 34.1 0.05 177.0 300732.SZ 设研院 1 基建9.1 9.1 0.08 159.3 600970.SH 中材国际 1 国际工程13.7 13.7 0.01 80.2 002887.SZ 绿茵生态 1 园林 1.7 -15.5 0.02 25.6

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

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投资策略周报|建筑装饰 板块低估值优势明显，关注高业绩弹性龙头

1）目前建筑板块低估值优势明显，而从历史复盘看，板块Q4绝对/相对收益均较为明显（见表6），主要由于建筑企业在Q4进行回款和加快收入业绩确认，子板块中基建/房建表现较好。自上而下，关注经济下行、经贸摩擦仍未化解、地产融资收紧背景下，政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。

2）同时自下而上建议关注高业绩弹性的检测、设计、钢结构等龙头公司：借鉴国际龙头BV 发展历程，国内检测龙头公司具备内生外延的长期业绩成长性，同时可通过加杠杆提升ROE 水平；设计龙头苏交科、中设集团业绩稳健高增，（苏交科三季报预增5-25%，中设集团增长20.49%），目前估值处于历史最低水平；钢结构龙头鸿路钢构三季报扣非业绩增长58.07%，精工钢构业绩增长110.21%。

3）近期关注三季报好于预期的中国建筑（地产业务结算加快）及有望受益于区块链主题的中装建设（公司与上海玳鸽信息共同设立区块链金融平台）。。

表6：历年Q4 SW 建筑子板块及各细分子板块市场表现情况

期间涨幅 2012Q4 10.0% 15.2% 22.1% 16.3% 15.0% 9.7% 6.4% 2013Q4 -3.3% -1.5% -3.1% -4.4% -1.0% -3.1% 9.3% 2014Q4 44.2% 61.5% 102.4% -8.8% 97.9% 32.3% 1.7% 2015Q4 16.5% 12.3% 7.4% 47.7% 6.2% 16.4% 10.6% 2016Q4 1.7% 14.4% 35.5% -3.6% 18.7% 5.2% -6.8% 2017Q4 5.1% -7.8%

-4.8% -5.6% -9.6% -7.8% -8.2% 2018Q4 -12.5% -7.5% 1.4% -4.7% -5.9% -13.0% -22.0% 超越大盘指数（相对于沪深300）

2012Q4 - 5.2% 12.1% 6.3% 5.0% -0.3% -3.6% 2013Q4 - 1.8% 0.2% -1.1% 2.3% 0.1% 12.6% 2014Q4 - 17.3% 58.2% -53.0% 53.8% -11.8% -42.5% 2015Q4 - -4.2% -9.1% 31.2% -10.3% -0.1% -5.9% 2016Q4 - 12.7% 33.8%

-5.3% 17.0% 3.5% -8.6% 2017Q4 - -12.9% -9.9% -10.7% -14.7% -12.9% -13.3% 2018Q4 - 5.0% 13.9% 7.8% 6.5% -0.6% -9.6% 数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

投资策略周报|建筑装饰

三、重点公司

公司方面，我们延续前期观点，建筑板块Q4绝对/相对收益较为明显，短期经济下

行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：

1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；

2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团

等）；

3）三季度订单业绩好于预期的低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁/中国建筑

等）。

国检集团：公司为国内建工建材领域规模最大的综合性第三方检验机构，实际控制

人为中国建材集团，控股股东为中国建材总院。公司齐全的资质以及研发能力为公

司的重要优势，公司目前拥有11个国家级检验中心，15个行业级检验中心。同时检

测行业现在正处于蓬勃发展阶段，公司将通过并购实现有序扩张，同时进行跨领域

并购与跨区域并购，公司还增资枣庄方圆，开启了事业单位改制模式的外地并购。

而两材重组加速，中材集团拟将8家机构纳入公司经营，公司也有望受益于两材重

组。

苏交科：公司连续多年业绩及订单增速均在20%以上，18年业绩增速达30%，盈利

能力也有所提升。公司作为民营设计龙头，资质齐全，通过属地化建设开拓全国市

场，业务领域较广且协同效应较强，未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面

的整合，助力公司提高竞争优势，加速业务扩张。

中设集团：公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势，同时作为基建前端设计

公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化，预计订单/收入/业

绩增速均保持较高速增长。此外，公司实施第一期员工持股计划，设立规模不超过

3100万元，有助于激发员工活力。我们预计下半年江苏省内订单情况较上半年会有

所改善，而公司作为江苏省设计龙头企业，有望承接更多的订单。叠加融资环境改

善，公司下半年结转有望加速，公司现金流有望转正。

中国铁建：公司上半年业绩订单双双高增，Q2业绩提速。Q2、Q3订单持续提速，

Q3单季度工程订单增速超40%。6月专项债大幅放量，后期财政发力、资本金比例

下调，叠加货币政策宽松预期，资金面改善有望助推下半年基建投资进一步回暖，

公司作为基建龙头有望持续受益。

中国建筑：公司近期订单回暖，地产业务结算加速，支撑公司收入及业绩增长。分季

度看，公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为10.2%/21.7%/14.6%，归母净利润增速分别为

8.8%/4.2%/18.5%。其中，Q3收入稳健增长，业绩增速较上半年明显提升。公司第

三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于9.5%，在18年高基数基

础上仍维持较快增长，彰显公司后续发展信心。

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建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

投资策略周报|建筑装饰表7：建筑央企市盈率及扣除优先股与永续债后重新计算市盈率情况

601186.SH 中国铁建0.78 1326.72 1726.77 0 0 1726.77 0.77 601669.SH 中国电建0.85 688.46 887.13 19.58 39.88 827.66 0.83 601618.SH 中国中冶0.69 580.26 860.89 0 165.24 695.65 0.83 601117.SH 中国化学0.95 292.53 337.65 0 0 337.65 0.87 601390.SH 中国中铁0.70 1444.77 1978.21 0 319.28 1658.93 0.87 601800.SH 中国交建0.85 1601.30 2059.54 144.68 99.57 1815.28 0.88 601668.SH 中国建筑0.94 2279.58 2557.23 149.75 79.97 2327.51 0.98

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

注释：公司归母净资产以及优先股、永续债数据均来自于公司2019中报，调整后归母净资产=归母净资产-优先股-永续债

四、风险提示

宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导

致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。

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建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

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投资策略周报|建筑装饰

广发建筑工程行业研究小组

姚

遥 ： 首席分析师，美国普林斯顿大学工学博士，2015年进入广发证券发展研究中心。

尉凯旋 ： 研究助理，复旦大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。 增持： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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200120

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本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

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本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

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本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。

权益披露

(1)广发证券在过去12个月内与葛洲坝(600068)公司有投资银行业务关系。

(2)广发证券在过去12个月内与中国建材(03323)公司有投资银行业务关系。

版权声明

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