申银万国—2011年9月大势研判

股票

股票市场 大势分析

证券研

究报告

证券分析师

魏道科A0230511040068

月度大势研判

2011年9月2日

九月:2500-2700

——2011年9月大势研判

相关研究

我们估计2011年9月上证指数主要波动区间为2500点至2700点。 标普一声吼，美国自此失去了拥有70年之久的3A主权评级，全球市场随

之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也可能难逃厄运；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3猜想欲罢不能。

8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但

关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。

证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一

旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升，机构投资者将迎来新的发展机遇，ETF会在两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。

钱康宁A0230511040071

蒋健蓉 A0230511040021

jiangjr@ 马骏A0230511040011 majun@ 联系人 周睿

(8621)23297818×7308

地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818

上海申银万国证券研究所有限公司

股票

目 录

1．上月市场分析总结·················································2 2.上月市场运行特征统计分析·····································2

2.1 2011年8月市场运行概况································································2 2.2 2011年8月市场整体运行特征·························································2 2.3 2011年8月板块运行·······································································4 2.4 2011年8月个股表现·······································································5

3.市场发展环境分析····················································7

3.1总体结论···························································································7 3.2 宫商不自持，翻成下调悲·································································8 3.3 紧缩之弦欲松还紧···········································································9 3.4 迎接转融通盛宴·············································································10

4．2011年9月份行情总体估计·······························14

4.1 9月份行情总体估计·····································································14 4.2 技术分析······················································································14 4.3 市场基本运行格局········································································16

股票

1．上月市场分析总结

2011年8月上证指数震荡回落，主要波动区间在2437点至2712点间,当月收盘2567.34点,较2011年月7月下跌4.97%,月度成交量减少，创年内新低，处于弱势格局。我们曾估计上证指数8月份主要区间2650点至2850点，高低误差分别高达138点和213点。失误的主要原因，一是通胀居高未下，人们对未来的预期不乐观；二是由于动车事件导致相关板块纷纷下挫打击投资者积极性，加之欧美股市的暴跌间接影响A股的投资心态。当然，最主要的是我们的分析水平有限，判断失误，事先未预料到有一系列的利空因素，很抱歉。

上证指数2011年8月份开盘2697.57点，最低2437.68点，最高2712.89点，收盘2567.34点，跌4.97%。月K线为上影线15.32点，实体为130.23点，下影线为129.66点的阴线。沪市8月份成交额为19130亿元，较上月的23180亿元减少17.47%。

2.上月市场运行特征统计分析

2.1 2011年8月市场运行概况

表1：2011年8月沪深市场运行概况

项目

上证指数/深证综指/申万A股 上证180/深证100/申万300 上证50/深成指/申万50 新综指/中小板指/沪深300

市价总值（亿元） 流通市值（亿元） A股总股本加权平均价格（元）

A股算术平均价格（元）

A股总股本加权平均市盈率(扣除亏损股) A股总股本加权平均市净率（扣除负资产股）

2011年8月31日 上海 2567.345936.761841.542170.76168396.8138674.67.33

深圳 1143.344111.8411397.486489.3783845.552723.014.26

两市 2449.952148.681885.052846.78252242.2191397.68.72

与2011年7月29日相比 上海 -4.97% -4.31% -3.49% -4.96% -4.44% -4.08% -4.93%

深圳 -3.00% -4.94% -4.95% -2.75% -1.19% -2.36% -2.44% -0.01% -2.94% -5.45%

两市 -3.89% -4.62% -3.64% -4.22% -3.38% -3.61% -4.03% -1.23% -4.12% -7.26%

12.87 19.01 16.52 -4.01% 15.3 2.11

29.9 3.45

17.6 2.42

-4.54% -8.18%

注：申万系列指数自2011年起按自由流通A股进行加权计算

数据来源：申万研究，详细数据请见

2.2 2011年8月市场整体运行特征

2.2.1行业贡献度

表2：2011年8月申万一级行业贡献度分析

行业 机械设备 金融服务

贡献度 11.55% 10.93%

涨跌幅 -5.16% -2.65%

股票

交运设备 建筑建材 有色金属 合计

10.04% 9.07% 9.04% 50.6%

-7.83% -6.86% -5.89%

数据来源：申万研究

2.2.2个股贡献度

表3：2011年8月沪深两市A股贡献度分析(不包括本月实施股改的股票)

沪市

股票简称

正向贡 献度%

涨跌幅% 股票简称

反向贡献度%

涨跌幅%10.11 3.91 6.77 12.46 4.87 44.51 7.90 9.48

股票简称攀钢钒钛广发证券中兴通讯格力电器中联重科比亚迪铜陵有色西山煤电

正向贡献度%4.59 3.40 3.07 2.32 1.96 1.94 1.86 1.76 1.63 1.63

深市 涨跌幅% 股票简称

反向贡献度%

涨跌幅%9.74 6.32

中国石油 14.83 -7.49 民生银行 -1.42 中国神华 中国人寿 工商银行 中国石化 农业银行 中国平安 中国银行 上海汽车 中国铝业

5.17 -9.23 贵州茅台 -0.96 4.24 -10.05 阳泉煤业 -0.47 3.30 -2.59 航天信息 -0.35 3.28 -5.27 保利地产 -0.35 2.36 -2.61 正和股份 -0.32 2.07 -8.47 康美药业 -0.29 1.79 -2.60 中国国旅 -0.25 1.63 -9.06 ST鲁北 1.28 -11.30 云天化

-17.90 洋河股份 -4.43 -8.99

五粮液

-3.35

-13.74 登海种业 -1.14 40.44 -9.67 华润三九 -0.77 11.52 -7.36 *ST盛润A -0.74 88.75 -12.03 招商地产 -0.72 -13.09 獐子岛

-0.65

6.98 9.26

-6.58 合肥百货 -0.64 18.05 -14.98 隆平高科 -0.56 21.23 -7.47 精功科技 -0.55 15.63

-0.24 329.99 金风科技-0.21

12.87

美的电器

数据来源：申万研究

说明：参照沪深两市交易所的指数编制方法，沪市新股第11个交易日计入指数，深市新股按首日收盘价计入指数。

2.2.3市场成本

表4：不同时间段的上海市场成交额加权平均成本

时间段

2001年6月14日-2011年8月31日 2002年7月1日-2011年8月31日 2003年11月13日-2011年8月31日 2004年4月7日-2011年8月31日 2005年6月3日-2011年8月31日 2007年2月27日-2011年8月31日 2007年10月17日-2011年8月31日 2008年10月29日-2011年8月31日 2009年8月4日-2011年8月31日 2010年7月1日-2011年8月31日

加权平均成本

3100 3118 3145 3161 3190 3251 3067 2829 2923 2828

数据来源：申万研究

2.2.4市场估值水平

图1：上海A股平均股价变动图

图2：上海A股流通股加权平均市盈率变动图（扣除亏损股）

股票

70

19

6050

14

40

9

3020

D-96J-97D-97J-98D-98J-99D-99J-00D-00J-01D-01J-02D-02J-03D-03J-04D-04J-05D-05J-06D-06J-07D-07J-08D-08J-09D-09J-10D-10J-11

4

J-97

J-98

J-99

J-00

J-01

J-02

J-03

J-04

J-05

J-06

J-07

J-08

J-09

J-10

D-96

D-97

D-98

D-99

D-00

D-01

D-02

D-03

D-04

D-05

D-06

D-07

D-08

D-09

D-10

J-11

10

图3：上海A股流通股加权平均市净率变动图（扣除负资产股）

7

5

3

1

J-97

J-98

J-99

J-00

J-01

J-02

J-03

J-04

J-05

J-06

J-07

J-08

J-09

J-10

D-96

D-97

D-98

D-99

D-00

D-01

D-02

D-03

D-04

D-05

D-06

D-07

D-08

D-09

D-10

J-11

数据来源：申万研究

2.3 2011年8月板块运行

2.3.1申万风格指数

图4：申万风格指数月度及2011年以来表现

2

-5

-12

-19

-26

图5：申万风格指数月度资金流向图

股票

40

29

20

14

-1

-16

新中低高绩低中亏低大活高小申中中高配微

股市价价优市市损市盘跃市盘万价盘市股利

3股盈股股股净净股盈净盈股0率率率率率率0

本月成交占比%(左轴)

2.3.2申万行业指数

图6：申万行业指数月度及2011年以来表现

3

食品饮料

-5

-13

-21

图

7：申万行业指数月度资金流向图

9630

金融服务

30

10

-10-30

家用电器

农林牧渔

轻工制造

商业贸易

医药生物

信息服务

信息设备

化工

有色金属机械设备

纺织服装

建筑建材

交运设备

黑色金属

餐饮旅游

公用事业

综合

交通运输

房地产

电子元器件

采掘

本月成交占比%(左轴)

月度成交占比增幅％(右轴)

2.4 2011年8月个股表现

2.4.1涨跌幅分布

股票

图8：2011年8月沪深两市A

股涨跌幅分布图

12%

8%

4%

0%

-45%-35%-26%-16%-6%

3%13%22%

Cumulative %

数据来源：申万研究

2.4.2涨跌幅榜

表5：2011年8月沪深两市A股涨幅前10名和跌幅前10名个股

股票代码 600696 601311 600193 600793 600242 002259 300021 600228 002102 000798

股票简称 多伦股份 骆驼股份 创兴资源 ST宜纸 中昌海运 升达林业 大禹节水 *ST昌九 冠福家用 中水渔业

股价（元） 11.15 27.72 19.68 15.40 12.16 10.24 14.38 12.05 12.39 13.60

涨跌幅(%) 80.71 58.94 42.40 40.13 39.77 38.75 37.61 34.48 32.94 31.91

股票代码 600539 000902 001896 600962 002007 600495 600807 601766 601002 600169

股票简称 ST狮头 中国服装 豫能控股 国投中鲁 华兰生物 晋西车轴 天业股份 中国南车 晋亿实业 太原重工

股价（元）

9.99 10.74 8.15 13.89 27.06 13.42 8.25 5.81 15.23 8.41

涨跌幅(%) -26.22 -22.68 -21.26 -20.67 -20.27 -20.21 -19.67 -18.40 -17.63 -17.14

数据来源：申万研究

2.4.3权重股表现

表6：2011年8月沪深两市总市值前10名个股表现

股票代码 601857 601398 601288 601988 600028 601088 601628 600036 600519 601318

股票简称 中国石油 工商银行 农业银行 中国银行 中国石化 中国神华 中国人寿 招商银行 贵州茅台 中国平安

权重(%) 9.71 6.26 4.42 3.38 3.05 2.75 2.07 1.22 1.20 1.20

涨跌幅(%) -1.93 -4.71 -4.29 -1.91 -5.59 -1.49 -5.55 -5.15 8.10 -7.02

股票代码 000858 002304 000001 000792 000776 002024 000002 000983 000157 000629

股票简称 五粮液 洋河股份 深发展A 盐湖股份 广发证券 苏宁电器 万科A 西山煤电 中联重科 攀钢钒钛

权重(%) 1.70 1.46 1.05 1.03 1.03 1.03 0.93 0.86 0.86 0.82

涨跌幅(%) 6.38 9.00 1.58 -6.64 -11.26 -3.04 -3.55 -2.63 -0.77 10.03

数据来源：申万研究

股票

2.4.4新股表现

表7：2011年8月沪深两市上市新股

股票代码 股票简称 300249 依米康 300250 初灵信息 300251 光线传媒

申万行业 白色家电 通信设备 传媒

上市日期 11-8-3 11-8-3 11-8-3 11-8-5 11-8-5 11-8-8 11-8-10

流通A股（万股）1568 800 2200 1880 2000 6000 1762 2960 82500134402400 4000 8000 2160 1080 8800 2710 2160 2000 2880 2000 2720 4000 5360 1520 6676

发行价 （元） 17.50 25.00 52.50 21.00 17.00 18.00 22.35 22.11 3.90 9.00 14.50 16.00 6.39 16.20 27.50 20.00 13.00 28.00 21.00 63.00 25.00 15.50 35.00 13.50 21.90 21.79

首日涨幅（%） 92.00 79.68 40.95 71.71 68.65 22.06 43.98 58.48 43.59 57.22 44.55 86.25 75.74 54.81 56.25 31.75 29.38 10.89 19.24 22.86 50.56 39.48 34.57 36.22 40.64 48.46

首日换手率最新收盘 上市后涨幅（%） 93.49 89.33 87.79 91.30 87.72 86.59 91.53 83.46 89.41 86.25 82.44 90.65 90.29 81.04 86.03 85.26 77.59 79.27 82.38 89.19 89.13 79.98 89.91 79.84 86.72 86.26

（元） 31.22 52.23 77.16 29.91 23.63 18.28 32.00 34.60 6.04 12.70 20.11 25.42 11.22 24.15 41.11 26.50 22.20 31.96 29.41 79.09 35.90 22.07 45.82 19.31 30.80 31.31

（%） -7.08 16.27 4.27 -17.05 -17.58 -16.80 -0.56 -1.26 7.86 -10.25 -4.06 -14.70 -0.09 -3.71 -4.33 0.57 31.99 2.93 17.45 2.18 -4.62 2.08 -2.72 5.00 0.00 -0.57

流通市值(亿元) 4.90 4.18 16.98 5.62 4.73 10.97 5.64 10.24 49.83 17.07 4.83 10.17 8.98 5.22 4.44 23.32 6.02 6.90 5.88 22.78 7.18 6.00 18.33 10.35 4.68 11.01

002605 姚记扑克 其他轻工制造 002606 大连电瓷 601222 林洋电子 002607 亚夏汽车

电气设备 电气设备 汽车服务

002608 舜天船舶 非汽车交运设备 11-8-10 601901 方正证券 601636 旗滨集团 002609 捷顺科技 002610 爱康科技 601789 宁波建工 300252 金信诺 300253 卫宁软件 601886 江河幕墙 300254 仟源制药 300255 常山药业

证券 建筑材料 计算机应用 电气设备 建筑装饰 通信设备 计算机应用 建筑装饰 化学制药 生物制品

11-8-10 11-8-12 11-8-15 11-8-15 11-8-16 11-8-18 11-8-18 11-8-18 11-8-19 11-8-19 11-8-19 11-8-19 11-8-26 11-8-30 11-8-30 11-8-30 11-8-31

300256 星星科技 其他电子器件 300257 开山股份 300258 精锻科技 002611 东方精工 002612 朗姿股份 002613 北玻股份 300259 新天科技 平均

普通机械 汽车零部件 专用设备 服装 专用设备 仪器仪表

数据来源：申万研究

3.市场发展环境分析

3.1总体结论

标普一声吼，美国自此失去了拥有70年之久的3A主权评级，全球市场随之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也难逃其咎；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3猜想欲罢不能。

股票

主权评级下调催生了经济增长预期的下调，全球金融市场正面临一场考验。准备金率新政再度收紧了市场的流动性，将使股市债市双双受压。转融通业务的推出将对市场产生重大而深远的影响。

8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。

证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升，券业将迎来新的发展机遇，ETF会在两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。

3.2 宫商不自持，翻成下调悲

美国评级调降，一石激起千层浪。

由于政治风险和债务负担上升，标普8月初宣布将美国长期债务评级由AAA下调至AA+，展望评级维持为负面；随后，穆迪也将美国评级前景调整为负面。美国失去了拥有70年之久的3A主权评级，给本就迷低的全球经济当头一棒。一时间，主权信任危机、经济复苏担忧、汇率市场波动、QE3预期持续……全球金融市场风起云涌。

主权信任危机在全球蔓延，不时地冲击着危机后脆弱的金融体系。

在欧猪和美国纷纷被下调评级后，出于对债务危机蔓延的担心，市场在猜测谁会来接评级下调的下一棒。受庞大的预期赤字和不断增加的政府债务拖累，日本首先在8月24日遭到穆迪调降评级到Aa3。而法国也有可能紧随其后的传闻更是甚嚣尘上。据Capital Economics公司估计，法国债务总额占GDP的比例今年为90%，明年将升至95%，加之法国持续的巨额逆差，其自身的宏观经济形势并不乐观，在推选国内经济改革和财政整顿方面亦行动迟缓，因此受到了市场的广泛质疑。总之，从迪拜、欧猪五国，到美国、日本、法国，主权信用危机蔓延的路线相当明确——由经济恢复速度相对偏弱的国家通过国家信用债券、银行信用和经济基本面这一路径向经济快速复苏的国家蔓延。大量主权债务成为资本市场的不定时“炸弹”，不时地冲击着危机后脆弱的金融体系。

全球经济放缓已成定局。

此次欧美日主权债务危机的困境在于，经济面临的下行风险渐显。国际大行近期纷纷下调全球及欧美经济增长预期（详见附表1），担忧此次主权债务危机会再次引爆全球性金融危机。首先，由于美国政策“弹药”缺乏，未来两三年美国可能难以避免总需求疲软、增长乏力的局面。美国的平均经济增速很可能低于2.5%。短期内美国企业评级被下调以及美国主权评级被再次下调的风险仍需关注。其次，德法首脑会晤透露，目前阻止欧元区解体的出路之一是发行欧元债券。但此方案最大买单人还是德国，德法首脑的表态和德国目前的经济形势显示德国不支持计划。虽然德法的欧元区经济新共同机构计划落实有待观察，但我们目前倾向性的判断是该计划更多地是约束欧洲各国财政支出，并不根本解决欧洲经济问题。综上，出于对美国经济复苏放缓和欧债危机的普遍担忧，以及债务缠身国家经济的持续紧缩，我们认为全球经济放缓几乎已成定局。

股票

汇率市场被搅动，人民币升值可能加快。

由于欧美债务问题暴露，欧元、瑞郞、日元、人民币成为了避险货币。欧元、瑞郞、日元汇率因避险资金流入而“被”升值。瑞士央行近期被迫宣布一系列举措，包括增加向货币市场注入流动性，以及进行外汇互换交易。日本财务大臣也表示日本政府将在必要时采取一切可能手段干预日元升值。人民币兑美元中间价8月份也是一天一个台阶，当月升值0.85%，首次突破6.39，创汇改以来新高，今年累计升值幅度达到3.63%。尽管海外市场对人民币升值的预期不高，但我们认为人民币升值有助于贸易转型和经济转型，在经济增长无忧的情况下，人民币加快升值依然是大概率事件。我们维持人民币对美元年底升值到6.3，全年升值5%左右的判断。

随着美国债务上限提高、评级下调，潜在的经济增长风险加大，QE3的预期犹

全球警惕QE3若隐若现，再遭“灌水”。

存，但近期仍处于政策观察期。伯南克在近日举行的全球央行会议上，未推出QE3，只是暗示9月商议新的刺激政策，将推出经济刺激政策的时间表推至9月22日、23日的美联储议息会议，引发了市场对于新的刺激政策的遐想。我们认为，基于美国经济8月差于预期，如果9月经济表现好于8月，则美联储或静观其变；如果9月经济继续恶化，甚至濒临衰退的边缘，则美联储会采取宽松政策刺激经济。一旦美联储再次推出QE3，将加剧美元的全球流动性泛滥，再给新兴市场带来严重的投机和通胀问题，可能最终会损害全球经济复苏。

3.3 紧缩之弦欲松还紧

8月以来，国内宏观形势出现了一些微妙变化：食品价格涨幅初步企稳，物价

市场期盼局部宽松。

见顶回落的态势隐现；虽然7月高达315亿美元的贸易顺差创30个月新高，但新增外汇占款却大幅滑落至2200亿元人民币；8月上旬和中旬的发电量数据较7月出现较大回落，因此8月工业增加值也可能出现回落。在这种背景下，市场判断当前我国宏观调控的基调不会有大的改变，但对经济出现大的波动起伏的风险必须予以防范，一些经济领域可能将迎来政策适当宽松的“时间窗口”。

但事与愿违，根据路透社等多家媒体26日的消息，央行计划将商业银行的保证

准备金缴存范围扩大传闻冲击市场流动性。

金存款纳入存款准备金的缴存范围，包含承兑汇票、信用证、保函三部分。而考虑到各家银行需要的准备时间，六大国有银行（工、农、中、建、交和邮储）将于9月5日开始，其他银行于9月15日开始上缴，要求未来3-6个月按照比例实施上缴。若该消息最终确认，将对流动性产生一定的负面影响，初步测算冻结金额为数千亿亿，效果等同于上调准备金率。

政策目的在于进一步规范市场及稳固控通胀成果。

随着准备金率的不断提高以及贷存比考核的实行，商业银行的放贷能力受到极大限制。因此很多银行采取扩大保证金存款规模的方式以规避政策限制——今年以来，金融机构的单位保证金存款由3.6万亿上升至4.4万亿，半年时间上升了8000亿元，扩大准备金缴存基数有出于对这种不规范行为加强监管的目的。此外，到年底所剩的4个月内，央行公开市场到期量分别为3510亿、2980亿、1550亿和50亿，再加上外汇占款的影响，在不加息的情况下通过公开市场操作回笼对冲这些流动性的难度较大，而在当前准备金率已接近银行贷存比上限、银行超储率低于1%的

股票

情况下，再次提高准备金率的可操作性也较小。为了严格控制流动性，巩固前期调

未来，稳健货币政策的基调仍将持续。

控通胀的成果，扩大准备金缴存基数也不失为一种手段。

我们认为，8月份通胀拐点显现的可能性很大，经济继续下行。扩大存款准备金上缴基数，主动锁定从9月份至明年2月份的到期流动性。相对于以前为了对冲到期货币投放和外汇占款，分次上调存款准备金比率而言，该政策的出台明显提高了货币政策的主动性。未来数月随着准备金的上缴，如果央行发现政策偏紧，则可以进行逆回购，甚至下调存款准备金率以对冲；如果流动性依然非常宽松，则可以继续通过公开市场操作，或者进一步上调存款准备金率，以回收流动性。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。

3.4 迎接转融通盛宴

转融通渐行渐进。

证监会19日公布了《转融通业务监督管理试行办法(草案)》以及相关配套草案，草案对证券金融公司的职责和组织架构、转融通业务规则、转融通的资金和证券来源等事项进行了规定。证监会有关负责人表示，将适时推出转融通。转融通制度一旦推出，现有A股市场格局和投资策略都将发生深刻变化。

总体运行平稳，目前共有25家券商获自2010年3月31日两融业务试点以来，

得试点资格，融资融券标的共90只。截止8月26日，两市融资融券余额共计334.18亿元，其中融资余额占99.07%。但试点期间，融资日买入额占A股当日成交额比例最高仅1%，相对于整个市场，融资融券交易对市场影响还相当小。转融通推出的最直接市场影响就是放大市场资金和证券容量：未来，预计获得业务资格的券商可能会扩展到80家左右，两融业务的标的也会成倍放大，如果按照每家券商融资融券规模上限30亿（证券金融公司注册资本60亿的50％）来计算，整个转融通业务量将达2000亿以上。

图9：融资融券余额一年多来经历大幅增长

最直接的市场影响就是放大市场资金和证券容量。

资料来源：Wind 申万研究

图10：融资与融券发展极不平衡

股票

资料来源：Wind 申万研究

图11：融资买入额占两市A股总成交额的1％不到

资料来源：Wind 申万研究

机构投资者迎来新的发展机遇。

转融通使融资和融券不再受限于证券公司的自有资金和证券，建立了一条完整的资金和证券的供需链，从而打通社会资金和证券的融通渠道。从海外经验看，融资融券之所以能够起到缓冲市场波动，提高市场流动性和活跃性的功能，就在于信用交易已经达到了一定的程度，信用交易平均占到了市场交易量的20%左右。这对投资者、尤其是机构投资者而言，将带来新的盈利模式，改善其收益—风险结构，也将推动证券公司、基金公司等理财机构的产品创新。

表8：三批两融业务试点券商

批准时间

公司

净资本限制

等级

国泰君安、国信证券、中信证券、

2010年3月

光大证券、海通证券、广发证券 申银万国、东方证券、招商证券、 华泰证券、银河证券

安信证券、长城证券、长江证券、 方正证券、国都证券、国元证券、 宏源证券、平安证券、齐鲁证券、 西南证券、兴业证券、中金公司、

50亿 50亿

A类 A类

2010年6月

2010年11月

待定

中投证券、中信建投证券 44家

30亿 有望10亿

B类 B类

资料来源：证监会，申万研究

股票

此外，一旦转融通开放，符合条件的ETF将成为融资融券标的，因此对市场产

ETF两年内大扩容。

生重大和深远的影响：（1）ETF迎来黄金发展期。预计未来两年内，上交所将大力发展ETF市场， ETF有望达到100-200只，相对于目前市场规模的4-8倍。（2）ETF市场吸引力增强，市场竞争进一步加剧。是否是融资融券标的，将对其规模变动产生巨大影响。（3）ETF、股指期货定价效率进一步提升。（4）以配对交易为主的另类投资策略将进一步丰富，阿尔法套利手段和工具进一步多样化。 图12：目前资产规模10亿以上的ETF共计15家

资料来源：Wind 申万研究

图13：资产超过20亿的ETF仅占9％

9%ETF总规模现状

13%

图14：目前具备两融标的条件的ETF约10余只

6

11

6

78%

资产净值20亿以上总规模资产净值10亿以下总规模

资产净值10-20亿总规模

4

具备所有条件的ETF公司未达到规模要求的ETF公司全未达到条件的ETF公司

4

未达到户数要求的ETF公司只达到成立年限的ETF公司

资料来源：Wind 申万研究

转融通机制的建立，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场

转融通将真正发挥完善市场机制的作用。

机制的作用，意味着国内股市的个股做空时代的来临。转融通机制的推出是对融资融券机制一个完善，不仅不会构成影响市场长期走势的因素，而且由于在交易中引入完整的融资融券机制，既能提高市场活跃度、增加资金供应量，其有制度保障的融券机制从长期来看还有利于抑制市场的非理性上涨幅度，这些都为证券市场的健

股票

康发展起到一定的积极作用。在做空也可能赚钱的双边市中，投资者对上市公司信息挖掘和研究将更全面，股价运行机制将发生深刻变革。

转融通业务开放的条件已经基本具备。

我们认为，转融通业务的推出应该遵循“三步走”战略：首先ETF成为融资融券标的；其次，上证180和深证100成份股甚至更多证券成为融资融券标的；最后，转融通开放。目前来看，证券金融公司设立条件成熟，相关管理办法及配套细则也已成文。我们认为，融资融券标的大幅放开、转融通业务开放的条件已经基本具备，如果顺利的话，年内就有可能推出转融通。

表9：主权评级下调引发经济增长预期下调

标普 穆迪

时间 8月5日 8月24日

调整幅度

将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA+，评级前景展望为“负面”。

将日本国政府主权评级从Aa2下调一档至Aa3，展望仍为稳定。

2011年全球经济增速从4.3%的预期略下调至4.2%，2012年的预期则从4.5%调低至4.3%。美国2011年的经济增长率预期从2.5%调低至1.6%，2012年的预期从2.7%调低至2.0%。 欧元区2011年经济增长预期从2.0%修正至1.9%，2012年的预期从1.7%削减至1.4%。 将11年和12年的全球GDP增长率预期分别从4.1%和4.6%下调至4.0%和4.4%。

将11年第三季度美国GDP增长率预期由2%调至1%，第四季度从2%至1.5%。而11和12年的GDP增长率预期分别从1.8%和3.0%下调至1.7%和2.1%。

将欧洲11和12年的GDP增长率预期分别从2.1%和1.7%下调至1.9%和1.4%。

日本2011年GDP增速维持原有的-0.8%，2012年GDP增速则由原来的3.0%调低至2.7%。 中国2011年增速从9.4%下调至9.3%，2012年GDP增速则依然维持原有预测的9.2%。 将12年全球GDP增长率预期3.8%下调至3.7%，维持11年3.4%的预期。

将11年和12年全球GDP增长率预期分别从3.4%和3.7%调至3.1%和3.2%。

花旗

8月18日

将美国11年下半年GDP增长由原先的2.2%下调至1.7%;11年全年度GDP增长由原先的1.7%下调至1.6%;12年全年度GDP增长由原先的2.7%下调至2.1%。

将欧元区11年和12年GDP增长率预期分别从2.1%和1.6%至2%和1.4%。

将日本11年和12年GDP增长预期分别由-1.5%和3.2%变动至-0.5%和3.1%。

将美国2011年第三季度经济增幅预期下调1个百分点至1.5%，将第四季度经济增幅预期下调0.5个百分点至2.5%，同时将2012年上半年经济增幅预期下调0.5个百分点至2%。

原因

国会和政府最近达成的财政紧缩协议不足以稳定政府的中期债务状况。 因日本预算赤字庞大和政府债务增加。

IMF 8月29日

高盛 8月8日

鉴于已公布的经济数据趋低。

贸易增速放缓以及一些欧美国家的财政紧缩政策将拖累全球经济增长速度。 主要因市场不确定性增加等因素。近期股价下跌已导致消费者财产净值蒸发约2万亿美元。目前的经济状况和复苏步伐"并不暗示将进入周期性衰退，但表明经济缺乏全面复苏的能力。"

由于全球需求量低迷，而财政和货币政策的紧缩会导致随后季度缓慢的经济增长。

7月29日

部分原因在于美国消费支出减速。

大摩 8月4日

股票

德意志

将11全球GDP增长预期从4.2%下调至3.9%，贸易增速放缓以及一些欧美国家的财政将12年增长预期从4.5%下调至3.8%。 紧缩政策将拖累全球经济增长速度。

对美国经济复苏放缓和欧债危机的普遍

将美国第四季度GDP增长预期由2.5%降到

担忧，及债务缠身的国家经济持续紧缩。

1.0%， 2012年第一季度GDP增长预期由1.5%

美国举债上限政治闹剧给金融市场造成

8月18日 下调至0.5%。

巨大损伤，并影响了企业和消费者信心。

将欧元区11年和12年GDP增长率预期分别欧洲对于主权债务危机反应迟缓造成了从2%和1.2%下调至1.7%和0.5%。 巨大损伤，并影响企业和消费者的信心。

欧美国家债务高企，经济增长放缓，失

将中国12年增长预期从9.0%下调至8.7%。

业率居高不下，导致中国出口持续萎缩。

将中国2011年经济增长预期由此前的9.1%

8月18日

下调至8.9%。

资料来源：申万研究

4．2011年9月份行情总体估计

4.1 9月份行情总体估计

我们综合看，估计2011年9月份上证指数主要波动区域为2500点至2700点。 从市场环境看，标普一声吼，美国自此失去了拥有70年之久的3A主权评级，全球市场随之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也可能难逃厄运；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3猜想欲罢不能。8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升，机构投资者将迎来新的发展机遇，ETF会在两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。。

从技术面看，我们判断2011年9月份上证指数主要波动区域可能为2450点至2700点。主要参考因素有1，60日均线的阻力作用。自7月21日上证指数向下跌破60日均线后，一个多月以来此线对股指起着反压作用，目前此线在2684点附近。2，7月下旬上证指数在2700点附近构筑的小平台2651点到2726点区域可能构成9月份的阻力带。我们姑且将9月份阻力设在2700点左右。3，缺口的提示作用。自2011年7月18日以来，上证指数曾于7月25日、8月5日和8月19日出现三个跳空缺口，第三个缺口业已封闭，显示示连续下跌后空方能量得到一定程度的释放，继续下跌的动力减弱，在8月的低点2437点附近似有阶段性支撑作用，可大致将2450点作为9月份的支撑区域。

4.2 技术分析

股票

仅从技术面看，2011年9月份上证指数可能先弱势,后反弹，主要波动区域为2450至2700点。

4.2.1 60日均线构成反压

9月份上档的阻力在2700点左右，主要考虑几个因素：1，60日均线的阻力作用。自7月21日上证指数向下跌破60日均线后，一个多月以来此线对股指起着反压作用，目前此线在2684点附近，估计9月份多方可能有向上试探的动力，但此线附近或之上的压力需要一些时间消化。2，7月下旬上证指数在2700点附近构筑的小平台2651点到2726点区域可能构成9月份的阻力带。3，月K线的提示作用。1664至2319点的连线曾经作为支撑，破位后便形成阶段压力，它9月份大致位于2755点。我们姑且将9月份阻力设在2700点左右。 图15 60

日均线温和向下

资料来源：申万研究

4.2.2 三个小跳空缺口

自2011年7月18日以来，上证指数曾于7月25日出现第一个跳空下跌缺口，。2763点至2759点；8月5日出现第二个跳空缺口，2651-2644点；8月19日出现第三个跳空缺口，2556点至2538点。其中第三个跳空缺口在较短的时间内封闭。一般而言，只要不是在极端区域出现的跳空缺口，未来封闭的可能性较大。2010年10月至11月曾出现三个跳空向上的缺口，在不长的时间内全部封闭。我们认为2011年7月和8月出现的三个向下跳空缺口将来也会封闭的，只是它具体在哪一天封闭难以预料。在第三个跳空下跌缺口之后过于悲观可能不太合适，尽管大盘处于相对弱势状态。

股票

图16：三个小缺口

资料来源：申万研究

4.3 市场基本运行格局

2011年9月上证指数主要波动区域2500点至2700点。

综合以上分析，我们认为2011年9月份上证指数可能先弱势震荡后有反弹，主

要波动区域为2500点至2700点。如果实际运行中低于我们预期的低点，不宜过分悲观，可考虑逐步布局，未来应有适度反弹的机会。

股票

信息披露

证券分析师承诺

魏道科，钱康宁,蒋健蓉，马骏：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

市场有风险，投资需谨慎。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/o7t4.html