汽车行业深度报告：平民车型全球交付中，特斯拉迎来新成长期

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019年03月25日

行业研究 评级:推荐（维持） 研究所

证券分析师：

周绍倩 S0350516070001 021-********

zhousq01@ 联系人 ：

王炎太 S0350118050031 021-********

wangyt01@ 平民车型全球交付中，特斯拉迎来新成长期 ——汽车行业深度报告

最近一年行业走势

行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 10.6 22.0 -15.1 沪深300 8.9 26.6 -4.6 相关报告 《汽车行业周报：增值税下调，车企降价进行时》——2019-03-17 《汽车行业周报：2月零售与批发增速均为-17%，头部车企表现强势》——2019-03-10 《汽车行业周报：特斯拉正式发布标准版Model 3》——2019-03-03 《汽车行业事件点评报告：老旧汽车报废替换有望加速，有助于挖掘汽车消费潜力》——2019-02-25 《汽车行业周报：多家车企跟进响应汽车下乡政策》——2019-02-24

投资要点： ? 从产能爬坡阶段转向需求提升阶段，特斯拉开启增长新征程 前期制约特斯拉销量增长的最大因素是产能不足，随着2018年三季度以来Model 3产能顺利爬坡，特斯拉交付量维持了高速增长的态势。进入2019年，特斯拉相继开启了Model 3标准版的销售并发布了平民版SUV Model Y ，我们认为特斯拉全面吹响了进军大众市场的号角，市场需求将得到极大的提升，正面迎战传统车企。随着低价版车型

陆续具备在美国、欧洲、中国等市场的交付条件，特斯拉即将迎来

一轮力度更为强劲的成长期。

? 美国、欧洲、中国等市场潜在空间较大 2018年特斯拉销量达到24.5

万辆，其中美国78%，欧洲12%，亚洲5%，加拿大4%。由于特

斯拉兼具新能源电动标杆和豪华高端双重标签，因此其在新能源市

场和豪华品牌市场中均有较强的竞争力。目前美国、欧洲、中国市

场上头部单一豪华品牌的市场份额分别在2%、5%、2.5%左右，欧

洲的汽车市场体量和美国相当，中国大约是美国的1.7倍且豪华汽

车细分市场的增速显著高于行业水平，因此从市场空间来看，未来

中国和欧洲的购买潜力更大。2019年Model 3开始交付欧洲和亚洲

地区，2019年底上海工厂投产，中国、欧洲市场将顺势助力特斯拉

攀登下一个销量里程碑。

? 预计特斯拉未来三年销量复合增速49%，国内供应商充分受益 考虑

到：欧洲及中国市场对于Model 3的潜在需求；美国市场Model 3

标准版交付在即；Model Y 于2020秋开始交付。我们认为2019-2020

特斯拉销量将维持高速增长态势，预计2019、2020、2021年的销

量分别为38.3万辆、50.5万辆、81.5万辆，复合增速为49%。随

着特斯拉全球销量的快速增长，国内特斯拉供应商将迎来一轮更大

的机会：1）Model 3和Model Y 的售价更贴近平民车型，处于控制

成本、维持盈利的考虑，特斯拉会继续加大全球化采购的力度，中

国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势，

将陆续有更多的供应商进入配套体系；2）上海工厂势必加大本地化

供应比例，原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格，并提升配

套份额。我们认为，目前单车价值量大、配套份额高的公司，未来

的营收和利润都会维持一个高速增长的态势；而目前配套比例小但

技术、成本优势突出的公司，随着与特斯拉的合作不断加深，业绩

高弹性可期。

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?行业评级及推荐个股维持对行业推荐的评级。我们认为未来三年特

斯拉销量将维持高速增长，并且特斯拉上海工厂将加大本地化供应

比例，鉴于此我们推荐目前特斯拉营收占比高，新产品逐步放量的

公司：旭升股份，拓普集团，岱美股份等。

?风险提示：特斯拉新车型市场需求不及预期；上海工厂投产进度不

及预期；中美贸易战反复而造成的关税风险；相关推荐公司业绩不

达预期的风险。

重点关注公司及盈利预测

重点公司股票2019-03-23 EPS PE 投资代码名称股价2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级601689.SH 拓普集团20.26 1.01 1.14 1.43 20.06 17.77 14.17 增持603305.SH 旭升股份36.25 0.55 0.81 1.22 65.91 44.75 29.71 增持603730.SH 岱美股份* 27.23 1.43 1.48 1.96 19.1 18.42 13.86 未评级

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（*来自于Wind一致预期）

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内容目录

1、特斯拉开始新征程 (6)

1.1、供给端：产能爬坡上量，单季度业绩扭亏为盈 (6)

1.2、需求端：低价车型打开市场，特斯拉攻城略地 (9)

1.3、未来挑战与机遇并存 (22)

2、特斯拉小伙伴顺势而起 (28)

2.1、特斯拉国内供应商 (28)

2.2、特斯拉产业链未来机会 (29)

3、行业评级及推荐个股 (32)

4、风险提示 (32)

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图表目录

图1：特斯拉营业收入及同比增速（亿美元/%） (6)

图2：特斯拉归母净利润（亿美元） (6)

图3：特斯拉收入结构（亿美元） (6)

图4：特斯拉毛利率及净利率 (6)

图5：特斯拉单季度产量（辆） (7)

图6：特斯拉单季度营收及归母净利润（亿美元） (7)

图7：特斯拉单季度经营活动现金流（亿美元） (7)

图8：Model 3单季度平均周产量（辆） (8)

图9：特斯拉车型投放策略 (10)

图10：特斯拉销量保持高速增长 (12)

图11：特斯拉分季度车型销量（辆） (12)

图12：特斯拉全球各地区销量（辆） (14)

图13：特斯拉全球各地区销量比例 (14)

图14：特斯拉美国市场交付量占全球总交付量的比例 (14)

图15：美国新能源汽车销量及同比增速（辆/%） (15)

图16：美国新能源市场特斯拉及其他车型增速对比 (15)

图17：2018年美国新能源汽车市场份额 (15)

图18：豪华汽车品牌入门级轿车价格区间对比（万美元） (17)

图19：豪华汽车品牌在美国市场的份额变化 (17)

图20：2018年1-12月美国市场特斯拉与BBA销量对比（辆） (17)

图21：欧洲新能源汽车销量及同比增速（辆/%） (18)

图22：欧洲新能源市场特斯拉及其他车型增速对比 (18)

图23：NEDC测试循环 (19)

图24：WLTC Class 3测试循环 (19)

图25：欧洲新能源汽车市场动力类型比例 (19)

图26：豪华汽车品牌在欧洲市场的份额变化 (20)

图27：亚洲及其他地区特斯拉销量及增速（辆/%） (20)

图28：豪华汽车品牌在中国市场的份额变化 (21)

图29：美国市场特斯拉月度销量（辆） (22)

图30：特斯拉季度交付量和用户定金（辆/亿美元） (23)

图31：大众电动概念车ID Crozz II Concept (24)

图32：奔驰电动车EQC (24)

图33：宝马Vision iNEXT概念车 (24)

图34：奥迪电动车e-tron (24)

图35：Model 3标准版 (26)

图36：Model Y长续航版 (26)

图37：特斯拉目前工厂布局 (28)

图38：2019年-2021年特斯拉销量预测（辆/%） (29)

表1：Model 3产能爬坡历程 (8)

表2：特斯拉车型汇总 (10)

表3：特斯拉Model 3上市历程 (11)

表4：特斯拉Model Y一共有四个版本 (13)

表5：2018年美国新能源汽车市场主流车型 (16)

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表6：新能源车企应对补贴退坡的措施 (21)

表7：2019年3月1日特斯拉官方全系降价 (26)

表8：美国地区主流车型价格与销量 (27)

表9：特斯拉产业链相关A股汽车零部件公司 (29)

表10：特斯拉相关供应商配套情况 (30)

表11：特斯拉相关供应商营收与业绩预测 (30)

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6

1、 特斯拉开始新征程

1.1、 供给端：产能爬坡上量，单季度业绩扭亏为盈

特斯拉成立于2003年，是一家总部位于美国加利福尼亚州帕洛奥尔托的美国汽车和能源公司，主要从事电动汽车的生产制造，并通过子公司SolarCity 制造太阳能电池板。根据特斯拉2018年报，公司2018年总营收达到214.61亿美元，同比增长82.5%，其中汽车销售176.32亿美元（同比+106.6%），汽车租赁8.83亿美元（同比-20.2%），能源生产与储存15.55亿美元（同比+39.3%），服务与其他13.91亿美元（同比+38.9%）；归母净利润-9.76亿美元。

图1：特斯拉营业收入及同比增速（亿美元/%）

图2：特斯拉归母净利润（亿美元） 资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

图3：特斯拉收入结构（亿美元）

图4：特斯拉毛利率及净利率

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所 资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

Model 3跨越产能危机，特斯拉连续两个季度实现盈利及正向现金流。特斯拉2018Q3营收68.24亿美元（同比+128.6%），归母净利润3.12亿美元（同期-6.19亿美元）；2018Q4营收72.26亿美元（同比+119.8%），归母净利润1.39亿美

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元（同期-6.75亿美元）。这是特斯拉首次实现连续两个季度盈利，之前有过两次

单季度盈利，其中2013Q1盈利0.11亿美元，2016Q3盈利0.22亿美元，虽然

实现正收益但基本属于盈亏打平。本次的强势盈利主要得益于：2018Q3以来

Model 3产能爬坡从而迅速转化前期积累的大量订单，带动营收高速增长，规模

化下成本大幅摊销，业绩方面得以扭亏为盈。Model 3在2018年三季度产量超

过53000辆，四季度产量超过61000辆，单季度平均周产量终于爬升至5000

辆的水平。

图5：特斯拉单季度产量（辆）

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

图6：特斯拉单季度营收及归母净利润（亿美元）

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

图7：特斯拉单季度经营活动现金流（亿美元）

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资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

Model 3的产能爬坡历程一波三折，2019年有望不断提升。此前由于电池模块

装配线的产能瓶颈以及高度自动化带来的生产问题，Model 3的产能爬坡一直不

及预期。原计划2018Q1末Model 3要实现周产量5000辆的目标，实际结果为

2018Q1平均周产量不足1000辆。随后特斯拉通过部署半自动化生产线克服了

电池模组生产线瓶颈，通过新建GA4新产线来解决Model 3产能爬坡缓慢的问

题。根据特斯拉公告，2018Q4的平均周产量突破了5000辆，产量处于逐步提

升的过程中，12月份产量达到了历史最高；此外公告中还表示，Model 3生产

的每一个过程按照24小时外推，具备了7000辆周产能的条件，特斯拉希望可

以在2019年底前按照该产能稳定的生产。我们认为，随着美国工厂产能的不断

爬升，以及中国工厂的加速建设，Model 3已经告别产能吃紧的阶段，随着中国

工厂建成后初期达到3000辆/周的产能，Model 3总产能有望达到10000辆/周。

图8：Model 3单季度平均周产量（辆）

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

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1.2、需求端：低价车型打开市场，特斯拉攻城略地

1.2.1、车型投放策略稳步实行，价格逐步下移，受众逐步扩大

特斯拉的策略是先开发高性能电动跑车树立品牌效应，随后推出中高端车型并使

用通用平台来实现规模化生产，最后再推出面向大众市场的经济车型以获得最大

化的商业盈利。

第一阶段：面向小部分富豪群体，推出高价格、小批量的电动超跑，树立强大

的品牌效应。特斯拉首款车型为电动超跑Roadster，2008年开始交付并在2012

年停止生产。Roadster的定价超过10万美元，最终在30多个国家销售约2450

辆。虽然Roadster并非是特斯拉最终追求的产品方向，但是凭借其电动车的身

份以及超高性能的表现，对汽车产业产生了较大的影响力——Roadster以3.7

秒的百公里加速和393公里的续航里程为世人展现了电动汽车的可能性，也对

之后各大传统汽车厂商的动力发展路线产生深刻影响。总之，特斯拉品牌开始被

市场所认知，电力驱动方式也逐步被时代所认可。

第二阶段：面向高收入群体，推出中高价格的产品，由于价格的适度降低因此

市场需求方面有一个较大的提升。Model S、Model X分别在2012年和2015

年开始交付，销售市场从美国本地逐步扩大到欧洲、亚洲等其他地区。两款车的请务必阅读正文后免责条款部分9

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价格门槛达到了8万美元，进入到传统豪华汽车品牌奔驰、宝马、奥迪等车企的

市场，但受限于产品定位以及缓慢的产能爬坡，Model S和Model X在市场销

量方面尚不足以对传统车企造成较大的冲击。

第三阶段：面向大众群体，推出低价格、大规模的平民产品。2017年特斯拉平

民版车型Model 3正式开始交付，最低配车型价格下探到3.5万美金，不过出于

盈利和产能相平衡的综合考量，特斯拉暂时不提供最低配版本车型，只提供价值

量较高的长续航版本及高性能版本。当产能爬坡到一定阶段，规模化优势充分显

现后，低价版Model 3才能推向市场。2019年3月，特斯拉正式推出了标准版

Model 3，售价3.5万美元，美国市场预计6-8个星期内交付，欧洲市场6个月

内交付，亚洲市场6-8个月内交付；同月，Model Y发布，预计2020年秋季交

付，其中标准版2021年春季交付。

图9：特斯拉车型投放策略

资料来源：国海证券研究所

电池容量（

续航里程（

百公里加速（

极速（

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电池容量（

续航里程（

百公里加速（

极速（

电池容量（

续航里程（

百公里加速（

极速（

电池容量

续航里程（

空载百公里加速（

极速（

电池容量（

续航里程（

百公里加速（

极速（

EPA

百公里加速（

极速（

Model 3的登场标志着特斯拉进入平民化阶段。特斯拉首款低价车型Model 3

于2016年4月发布，2017年7月正式交付，目前的定价区间为3.50-5.80万美

元，相对于Model S和Model X，价格有一个非常大的下探。由于Model 3的

产能爬坡过程比较缓慢，出于对盈利的追求，特斯拉一开始只交付长续航版本。

随着工厂周产能的提升，特斯拉逐步推出双电机版本以及中续航版本，以满足更

多的需求，其中中续航版本的价格相比长续航版本更低一点。2019年3月，特

斯拉启动Model 3标准版的销售，售价为3.5万美元，随着该版本在美国、欧洲、

亚洲等地区的陆续交付，特斯拉的销量将会有一个长足的增长。

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12

Model 3市场表现优异，带领特斯拉不断实现销量新突破。在Model 3尚未大规模量产前，特斯拉的销量支柱只有Model S 和Model X 。高昂的售价限制了更多消费者购买的可能性，2017年Model S/X 销量维持10万辆的水平，后面也并没有突破。Model 3产能爬坡后，迅速把前期的订单转化为销量，

2018年Model 3销量超过14万辆，特斯拉总体销量超过24万辆，增速达到138%。

图10：特斯拉销量保持高速增长

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

图11：特斯拉分季度车型销量（辆）

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资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

Model Y发布，进一步丰富平民产品矩阵。2019年3月，Model Y正式发布，

共有4个不同版本，其中3.9万美元标准版预计要到2021年春季才能交付，其

余版本2020年秋季交付。作为一款SUV车型，Model Y是对于Model 3的一

个补充。目前无论是在特斯拉的主场——美国，还是正在建设工厂的最大客场—

—中国，SUV都是最受市场欢迎的车型，因此想要进一步提升市场份额，布局

SUV领域都是至关重要的。现有车企的电动化车型基本上都覆盖了SUV，而像

大部分造车新势力甚至只推出了SUV车型，此时Model Y借助特斯拉的品牌以

及相对低的价格，可以非常好的切入市场，成为另一款走量车。

1.2.2、全球各市场表现

根据特斯拉公司公告以及Edmunds、goodcarbadcar的数据，我们把特斯拉过

去几年的销量做了一个拆分。2018年特斯拉销量达到24.5万辆，其中美国市场

销量19.1万辆，占比78%；欧洲市场销量3.0万辆，占比12%；亚洲市场销量

1.3万辆，占比5%；加拿大市场销量1.1万辆，占比4%。从目前结构来看美国

仍然是特斯拉最大的市场，海外销售虽有一定贡献，但是贡献程度并不大。造成

这一现象主要有以下几点原因：首先，目前特斯拉车型均在美国工厂生产，中国

工厂仍在建设中，因此在产能吃紧的情况下优先满足美国市场的订单，Model 3

车型2019年开始才陆续交付欧洲、亚洲市场；其次，交付海外的车型要缴纳一

定的关税，特别在中国市场上由于经历了贸易战调整关税的波折，使得特斯拉车

型的价格变得异常昂贵，对需求造成一定的压制；最后，特斯拉在美国市场的配

套设施如充电桩等更加完善，用车更加便利。

请务必阅读正文后免责条款部分13

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14

图12：特斯拉全球各地区销量（辆）

图13：特斯拉全球各地区销量比例

资料来源：特斯拉公告，Carsalesbase ，goodcarbadcar ，国海证券研究所 资料来源：特斯拉公告，Carsalesbase ，goodcarbadcar ，

国海证券研究所

1）美国市场

对于特斯拉旗下所有车型，美国均是最大市场。参照Model S 、Model X 的历史季度销量，起初美国市场销量占比都是接近100%，随着海外市场的交付进行，美国市场销量占比逐步回落，目前均稳定在50%的水平。那么从这个角度看Model 3，很大程度上随着欧洲市场、亚洲市场的交付工作开始，美国市场销量占比也会逐步回落，考虑到Model 3的受众更加广泛以及中国工厂的后续贡献，Model 3海外销量比例的提升空间会更大。

图

14：特斯拉美国市场交付量占全球总交付量的比例

资料来源：特斯拉公司公告，INSIDEEVs ，国海证券研究所

特斯拉贡献美国新能源汽车市场主要增量。根据INSIDEEVs 数据，2013年-2018年间，美国新能源汽车销量复合增速为29.9%，同期特斯拉销量复合增速为61.1%，远远高于行业水平。2018年美国新能源汽车销量为36.1万辆，比上一年增加16.1万辆，其中特斯拉贡献的增量为14.1万辆，占比87.6%。特斯拉是美国新能源汽车市场的主要增长动力源，随着Model 3标准版的销售、Model Y 的后续生产交付，其增长态势仍将持续。

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15

图15：美国新能源汽车销量及同比增速（辆/%）

图16：美国新能源市场特斯拉及其他车型增速对比

资料来源：INSIDEEVs ，国海证券研究所

资料来源：INSIDEEVs ，国海证券研究所

特斯拉在美国新能源汽车市场的份额超过50%，处于绝对领先地位。根据INSIDEEVs 数据，2018年特斯拉在美国新能源汽车市场的占有率为53%，其中Model 3、Model X 、Model S 的份额依次为38.7%、7.2%、7.1%，分别排在第一、第三、第四，市场地位极为强势。

图17：2018年美国新能源汽车市场份额

资料来源：INSIDEEVs ，国海证券研究所

美国新能源汽车市场以插电式混动为主，纯电动投放进度并不快。根据INSEIDEEVs 数据，2018年美国市场销售的新能源汽车有43款，其中纯电动15款，插电式混动28款，从数量来看纯电动的车型投放力度偏弱。美国的市场更偏理性，插电式混动在现阶段来讲使用体验和实际效能上也满足了消费者需求，并且价格相对纯电动会便宜很多，因此是车企的首选。然而销售结果来看，卖得最好的依然是特斯拉，它旗下车型从价位角度来说已经进入了豪华品牌阵营，但是销量却是遥遥领先，雪佛兰、日产的EV ，丰田、本田的PHEV 目前无法对它形成直接的挑战。我们认为，在一线车企尚未正式投放基于EV 平台打造的新电动车前，特斯拉竞争力优势将不断扩大。

38.7%

7.6%

7.2%

7.1%

5.1%

5.1% 5.0% 4.1% 2.4%

2.2% 15.4%

Tesla Model 3

Toyota Prius Prime Tesla Model X Tesla Model S Honda Clarity PHEV Chevrolet Volt Chevrolet Bolt EV Nissan LEAF BMW 530e Ford Fusion Energi Others

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139782

27595

26100

18602

18306

18019

14715

8664

Fusion Energi 8074

请务必阅读正文后免责条款部分16

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抢占豪华车市场份额，销量比肩BBA。由于特斯拉是从高端跑车做起，随后推

出的Model S和Model X又是电动车里的高端标杆，因此整个品牌的竞品不仅

局限于新能源汽车，更包括豪华品牌。Model 3的价位和豪华品牌B级车保持一

致，利用电动化、智能化的优势消解传统豪华品牌善于营造的高级感，致使部分

原本打算购买传统豪华品牌的消费者转向特斯拉，一定程度上冲击了整个豪华车

市场。根据Carsalesbase的数据，2018年特斯拉在美市场份额达到了1.2%，

在所有豪华品牌里仅次于奔驰、宝马、雷克萨斯和奥迪，处于准一线的地位。分

月度来看，在特斯拉产能大幅爬坡的2018Q3和Q4，特斯拉月销量超越奥迪，

直逼奔驰和宝马。由于目前特斯拉在售的车型仅有三款，远低于对手旗下的车型

数量，在未来Model Y以及后续车型开启销售后，特斯拉市场份额有望进一步

提升。

图18：豪华汽车品牌入门级轿车价格区间对比（万美元）

资料来源：Edmunds，国海证券研究所

图19：豪华汽车品牌在美国市场的份额变化

资料来源：Carsalesbase，国海证券研究所

图20：2018年1-12月美国市场特斯拉与BBA销量对比（辆）

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18

资料来源：Marklines ，INSIDEEVs ，国海证券研究所

2）欧洲市场

2018年欧洲新能源汽车销量为40.8万辆，同比增长33%。整体来看，欧洲新能源汽车市场体量与美国相当，增速则是低于美国；但是考虑到美国新能源汽车的增量主要由特斯拉贡献，剔除特斯拉后的增速则是欧洲更高一些。由于欧洲品牌的本土化更加强势一些，因此宝马、大众、雷诺等欧洲车企的销量表现显著好于特斯拉。2018年特斯拉在欧洲销量为3.0万辆，同比增长6%，新能源市场份额为7.3%，车企排名为第六。

图21：欧洲新能源汽车销量及同比增速（辆/%）

图22：欧洲新能源市场特斯拉及其他车型增速对比

资料来源：第一电动网，Carsalesbase ，国海证券研究所 资料来源：第一电动网，Carsalesbase ，国海证券研究所

欧洲实行新油耗测试标准WLTP ，新规更加符合实际使用场景。2018年9月1日，欧洲正式开始实行更加贴近真实工况的WLTP 测试循环，代替之前的NEDC 测试循环。WLTP 全称Worldwide Harmonised Light Vehicle Test Procedure ，意为世界轻型汽车测试规程，它是基于全球范围内收集的大量真实行驶数据打造的，由日本、美国、欧洲等多地区专家制定而成，其中油耗测试循环也被称为WLTC 循环。WLTP 比NEDC 更加贴近真实工况：1）NEDC 工况包括0-780秒模拟市区工况（在测试时车辆将进行加速、匀速、减速、停止，再反复进行四次）和从第780秒开始测试的市郊工况，整个过程包含了很多匀速驾驶工况；2）

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请务必阅读正文后免责条款部分 19 WLTP 工况舍弃了NEDC 四个重复的城市工况和一个市郊工况的组合，更改为

低速、中速、高速、超高速四种驾驶工况，模拟场景比NEDC 工况更加全面。

新测试标准的使用，最直观的影响就是众多汽车制造商为了满足排放标准不得不

增加成本，额外的开支也会使得车企重新审视技术路线以及能源路线，这在一定

程度上将推动新能源汽车的发展。 图23

：NEDC

测试循环 图24：WLTC Class 3测试循环

资料来源：爱卡汽车，国海证券研究所 资料来源：爱卡汽车，国海证券研究所 插电式混动受影响，新能源汽车动力类型偏向纯电动。WLTP 工况下，插电式混

动车型将从车辆满电状态一直测试到亏电状态下的排放和油耗表现，但是当电量

耗尽时，插混车型油耗与普通燃油车并无区别，因此新测试标准下插电式混动车

型的优势逐渐减弱。车企的很多插混车型都面临停售的压力，大众停售了帕萨特

GTE

、高尔夫GTE ，奥迪停售了A3 e-tron 、Q7 e-tron ，奔驰停售了GLC350e 、

C350e ，若之后还想重新上市的话就必须做出升级利润加大电池容量。终端销量

结构也迅速发生变化，2018年Q1-Q4欧洲新能源汽车市场中插混车型的比例不

断下滑，从一季度的48%下滑至四季度的35%，车型供给端的暂缺给了消费者

选择纯电动的可能性，这也推动车企进一步研发推出纯电动车型。2019年特斯

拉Model 3开始交付欧洲，本土畅销插混车型预计将在二季度之后重新上市，因

此特斯拉有望在短期内提振欧洲市场的销量，实现份额的突破。

图25：欧洲新能源汽车市场动力类型比例

资料来源：第一电动网，国海证券研究所

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欧洲豪华车市场容量更大竞争更激烈，特斯拉尚处导入期。目前BBA在欧洲的

市占率各自在5%左右，而美国BBA的市占率各自在2%左右，考虑到欧洲和美

国的市场体量相当，因此欧洲整体的豪华车市场远大于美国，大约是美国的两倍

以上。2018年特斯拉在欧洲市占率为0.2%，远低于BBA等一线豪华品牌，也

大幅低于沃尔沃、路虎、捷豹等二线豪华品牌。由于欧洲本土品牌的力量较为强

大，在高端车领域的耕耘较深，因此特斯拉作为一个外来者很难在像在美国一样

短期内就迅速占领市场；另一方面，Model S和Model X属于特斯拉的高端车

型，在叠加进口车的身份，使得销量难以爆发。随着Model 3的交付开始，以及

标准版Model 3的开启销售，特斯拉对于欧洲市场上豪华品牌的冲击将变大。

图26：豪华汽车品牌在欧洲市场的份额变化

资料来源：Carsalesbase，国海证券研究所

3）亚洲及其他地区

我们根据特斯拉公告、Carsalesbase、goodcarbadcar的数据，推算出特斯拉在

美国、欧洲、加拿大等地区以外的销量。亚洲及其他地区中，以亚洲市场为主，

其中中国市场是销量主力。2018年亚洲及其他地区交付特斯拉1.3万辆，同比

下滑38%，中国市场销量减少较多，主要是受中美贸易战关税提高影响。

图27：亚洲及其他地区特斯拉销量及增速（辆/%）

资料来源：特斯拉公告，Carsalesbase，国海证券研究所

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汽车行业深度报告：平民车型全球交付中，特斯拉迎来新成长期

证券研究报告

中国新能源补贴退坡导致车企涨价，特斯拉加快国产化有望实现平民价格。2019

年中国新能源汽车补贴政策尚未出台，但大幅退坡已经在预期之中，部分新能源

车企已经开始涨价。新特、小鹏等车企已经宣布涨价，不同款型涨价幅度从4%-20%

不等；威马、零跑等车企则是推出相应的保价措施，鼓励用户在规定期限内缴纳

定金，享受2018年的优惠政策。在国内车企面临补贴减少的同时，特斯拉的国

产化进度却是在不断加快，2019年1月上海工厂开工，2019年底预计投产，届

时Model 3标准版的国产价格有望进入30万元以内的区间，这将正式开启特斯

拉对抗国内车企以及造车新势力的大战序幕。我们认为在这一来一去的价格调整

中，特斯拉的优势不断强化，中国新能源汽车的市场格局将大洗牌。

中国豪华汽车市场增长空间大，特斯拉的潜力还待进一步挖掘。2018年中国豪

华车市场销量达到282万台，同比增长8%，远高于行业水平。2016-2018期间，

各豪华品牌在中国市场的份额提升较为明显，其中奔驰由1.38%提高至2.21%，

增加了0.83个百分点；宝马由1.31%提高至2.01%，增加了0.70个百分点；奥

迪由2.27%提高至2.68%，增加了0.41个百分点。中、美、欧三大市场，中国

的豪华车市场增长最为迅速，目前国内购车的换购比例不断加大，许多消费者的

第二辆车会考虑豪华品牌的入门级车型，这就催生了一个不断成长的细分市场。

特斯拉目前在中国市场的销售体量还比较小，缘于Model S和Model X进口价

格在70-85万元之间，基本属于D级豪华车级别，难以走量。马斯克也是看中

了中国背后巨大的市场需求，从而在上海设厂国产Model 3和Model Y，参照

BBA品牌的B级车销量，我们认为这两款车的市场需求远超Model S/X，将达

到数十万级别。

图28：豪华汽车品牌在中国市场的份额变化

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