兴业证券-研发中心下周调研计划及上周调研回顾-100602

6月3日机构研究报告

上海地区：邓亚萍 (021)38565916

北京地区：韩吟华 (021)38565933 广东地区：朱元彧 (021)38565941 兴业证券研发下周拟调研公司名单 （2010年6月7日-2010年6月13日） 研究员 上市公司 所属行业 日期 联系方式 调研提纲

陆凤鸣 黔源电力 电力 6月10日13564014452 1、 年内机组投产进度 2、 未来规模发展前景

3、 定向增发进程及大股东未来对公司

的定位

1、 年内机组投产进度

2、 未来规模发展前景

3、 大股东未来对公司的定位 陆凤鸣 内蒙华电 电力 6月11日13564014452

上周调研回顾

（2010年5月24日—2010年5月30日）

研究员 所属行业 调研公司 报告摘要

兰杰 钢铁 600231

凌钢股份 铁矿石业务推动业绩高增长 强烈推荐（首次）

调研点评：

2010年铁矿石业务贡献净利润3亿元： 保国铁矿预计2010年

生产100万吨铁精粉，保守估计铁精粉全年平均结算价为950元/

吨，预计2010年铁精粉完全成本小幅上涨50元/吨，达到650元

/吨。2010年钢铁主业贡献3.59亿元：公司10年计划产钢330万

吨，同比增涨9.6％。预计钢铁主业贡献净利润3.59亿元。股价

表现催化剂：公司地处辽宁省凌源市，目前凌钢集团已与鞍钢共

同投资鞍凌钢铁公司，鞍钢控股75%，凌钢占股25％。凌钢存在

被鞍钢集团兼并重组的可能性。

盈利预测：

铁矿石估值：我们以金岭矿业为估值参考对象，给与予保国

铁矿20倍市盈率，根据测算2010年EPS 0.373元，对应股价7.46

元。钢材业务估值：钢材主业贡献EPS 0.447元，我们给予10倍

PE，对应股价4.47元。结合铁矿石和钢铁主业分拆估值结果，公

司给与“强烈推荐”评级。

主业快速增长，奥莱初期将培育

推荐（首次）

调研点评：

向涛 商业零售 002277 友阿股份

6月3日机构研究报告

主力门店中友谊AB馆销售同比增长40%以上，友谊商城和阿波罗商

业广场销售同比增长20%以上；五一期间友谊AB馆销售同比增长翻

番，利润增长略低于收入增长，主要因为毛利率同比略有下降；

五一以来公司营业额整体增长20%以上；2、公司未来的增长点在

大托镇奥特莱斯项目，奥莱项目占地267亩，规划建筑面积12万平

米，项目位于长株潭三地交界处，目前其处于施工阶段，拟于10

月开业；公司最近将就奥莱的招商与各品牌代理商进行谈判，预

计80-100家品牌代理商将参会，开业第一年主要为国内一线品牌

入驻，国际一线品牌全国总代理的审批流程更为复杂，预计会在

2011年后期陆续入驻；3、奥莱的扣点会在15%左右，如果未来国

际品牌入驻，则将拉低平均扣点水平；奥莱土地为公司从大托镇

租赁，前5年租金600万，我们预计项目开业在2010年将有600-800

万左右亏损。

盈利预测：

我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.63元、0.85元、

1.07元，对应PE分别为30X、22X、17X，给予公司“推荐”的投

资评级。

向涛 商业零售 002251

步步高 超市改造效果明年显现 推荐(首次)

调研点评:

1、公司未来发展仍将以超市为主（包括卖场、综超、精品超

市等），同时辅以百货（含购物中心）业务，截止09年底公司拥

有102家门店（其中超市86家，百货（含购物中心）16家），营

业面积超过100万平米（其中超市60万，百货40万），2010年已

新开4家超市；2、目前公司超市业务已经完全托管给去年聘请的

马来西亚外资团队，公司与之签约5年，提出2010-2014年超市

板块销售及利润复合增长率要到35%以上，2010年新开门店均为

外资团队打造，此外还改造了4家门店，目前看外资团队改变主

要体现在产品成列、人员绩效提升（一季度员工人数较去年减少

约700人）、供应链优化上；3、根据规划，公司今年欲新增20家

左右超市门店，同时实现原有60家超市的改造，预计每家超市改

造成本支出在100万以上（总计预算约7000万），公司今年仍将

承担较高的费用压力；4、百货业务方面，公司未来的发展重心是

在地级城市寻找合适物业做综合MALL，预计该业态未来每年开业

1-2家，公司去年新开店中，步步高湘潭购物广场一季度实现了

500万左右利润，公司全年预计盈利2000万（我们预计在1500万），

新余和衡阳店已经开始盈利；5、一季度百货经营好于超市，百货

业务含税销售额5.47亿元，同比增长22.68%，超市同比增长9%，

可比门店仅增长0.4%。

盈利预测：

假设公司2010-2012年每年新开超市门店15家，百货1家，

2010-2012年超市单店销售分别为4500万、4800万、5000万（09

年为4473万）。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.70元、

0.94元、1.17元，对应动态PE分别为33X、25X、20X，给予公司

“推荐”的投资评级。

6月3日机构研究报告

主业经营有条不紊

推荐（维持）

调研点评:

1、商业事业部今年前4个月销售规模增长62%，可比门店增

长33%，利润增长在110%；5月份延续了前4个月良好的经营状况；

2、通程电器1-4月的可比门店增速为37%，销售规模增长68%，

利润增长在70%以上；五一期间通程电器的销售增速为73%；上半

年公司通程电器没有新开门店，但对9家门店进行了改造升级，

全年计划新增6-8家门店，此外公司计划建造一个配送中心，以

支持电器业务发展；3、百货业务利润增长要好于电器，因为有浏

阳店和红星店增量因素，其利润同比实现了翻番；4、超市业务今

年亏损幅度有所收窄，公司重新规划了超市经营面积，返租了部

分场地，预计今年亏损有望收窄到800万左右；5、公司典当业务

发展很稳健，该板块未来为了进一步扩大经营规模，可能会进行

增资扩股。

盈利预测:

根据公司09年年报披露，其今年需要发展资金额约8亿元，

未来将通过多种融资方式来筹集；7、我们维持此前的盈利预测判

断不变，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.44元、

0.58元，对应PE27X、20X、15X，维持对公司“推荐”的投资评

级。

品牌有优势，销售待改进

推荐(首次)

调研点评:

公司定位于口腔咽喉用药、泌尿系统用药，是知名中药企业。

目前公司主导产品是西瓜霜系列、三金片系列，分别是细分市场

的领导品牌。由于桂林市规划，公司在市区的生产车间都要搬迁

至工业区，因此去年IPO的募投资金项目直接改到新厂区建设，

进程推迟，预计明年底全部完成建设投产。公司目前已有提取车

间搬迁，未来建成一部分就搬一部分，逐步替换现有产能。西瓜

霜和三金片系列产品在2008年大幅提价，但各地价格并没有一步

到位。2008和2009年消化提价因素，部分产品销量下降。预计今

年销量可以逐步恢复到提价前水平。考虑到公司目前产能利用率

并未到饱和，因此产能不会成为业绩瓶颈。公司目前对经销商进

行梳理，减少主经销商数量。但目前公司OTC产品基本上都是走

经销途径，公司对终端促销着力不多，还是依赖经销商的分销能

力，未来可能成为产品推广的制约因素。公司的优势在于有一批

独家品种和特色产品，一线品种是西瓜霜和三金片系列，上市时

间长，品牌知名度和美誉度都很高，但增长也已经放缓，维持行

业均值水平。下一步公司打算推广二线产品，如脑脉泰、眩晕宁

等，目前这些品种规模不大，但增速很快。未来如果加强营销，

这些品种有望成为业绩助推器。

盈利预测:

我们预估公司2010-2012年EPS分别是：0.86、1.05和1.30

元，目前动态市盈率不高。考虑到公司的品牌优势以及产品储备，

给予“推荐”评级。 向涛 商业零售 000419 通程控股 王晞 生物医药 002275 桂林三金

6月3日机构研究报告

成长性行业龙头

推荐（首次）

调研点评：

我们于近期调研了通产丽星，公司主营化妆品塑料包装，主

要产品为塑料软管、注塑、吹塑等，占比约为6:2:1,年销售额近

5.8亿，净利润0.47亿。调研要点归纳如下：

行业成长性高。当前化妆品塑料包装行业市场规模约60亿元，

占整个化妆品包装行业近80%的市场份额，年均增速达20%，高于

化妆品包装行业整体增速。预计未来3-5年仍将延续高增长态势。

龙头地位稳固。1、规模：公司当前年销售额5.8亿，市场份

额约10%，位居业内第一，且为当前化妆品塑料包装行业唯一的上

市公司。2、技术研发实力强：创新能力强是公司区别于同类其他

企业的显著特征之一。每年研发投入占其总收入的5%左右，强大

的技术创新能力使得公司得以将产业链向上下游延伸，在上游致

力于新材料和整体包装解决方案的设计研发，在下游体现为为客

户提供更全面的物流配送和甚至化妆品灌装服务。3、定位于高端

客户：公司已成为宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅

芳、雅诗兰黛、资生堂等国际著名化妆品公司的供应商，且对前5

大客户的供货比例占其同类产品国内采购量的50%以上，部分已进

入其全球供应商行业并获得了“最佳供应商”“质量免检”等各项

殊荣。

盈利能力强，增速较快：经历了08年金融风暴影响后，09年

公司ROE已恢复至13%，ROIC已呈现平稳上升态势，09年为16%，

显示了较强的盈利能力。主要得益于其较高的毛利率水平，历年

综合毛利率均在20%以上，其中09年上升至24.7%，创历年新高。

公司长远目标是由制造业逐渐向给予产品的服务业转型，成为国

际著名品牌时尚化妆品包装解决方案行业的领导者”。随着IPO募

投项目的投产，公司整体研发能力和供货能力将进一步增强，以

此为依托，未来2年仍将获得超越行业的增速，预计有望实现30%

的快速增长。

盈利预测：

给予“推荐”评级。根据调研信息，我们初步测算公司

2010-2011年EPS分别为0.34元、0.45元，则对应当前PE分别

为29X，22X，相比可比性公司永新股份、紫江企业等，我们认为

当前估值偏高，但考虑到公司龙头地位及长期增长前景，依然给

予“推荐”评级。

对可持续性有所担忧

中性（首次）

调研点评：

我们于近期调研了美盈森，公司09年底上市，年销售额7亿，

净利润1.3亿。主营高档纸箱包装，与之前上市的合兴包装业务

趋同，差异性主要体现在包装档次上。更高端化、重型化些。其

下游客户主要以IT电子、通讯和机电类客户为主，合计占业务收

入90%以上，其中富士康是其当前最大客户，占其销售收入比重近

3成。

1、毛利率方面，虽然相对同类产品，公司产品附加值较高，雒雅梅 林业造纸 002243 通产丽星 雒雅梅 林业造纸 002303 美盈森

6月3日机构研究报告

但由于主要原材料箱板纸占其成本比重70%以上，因此其价格受原

材料价格影响较大。09年由于金融危机，箱板纸价格整体低迷，

同比下滑20%以上。而年初以来，箱板纸价格已大幅反弹，涨幅近

30%，当前价格已超越历史高点，我们预计后期大幅回调的可能性

不大，因此我们对公司后期毛利率的可持续性表示担忧。从一季

报看，已经有所反应，公司一季度毛利率30%，环比已出现了2个

点的下滑。

2、销量方面：公司公开信息宣称销量难以大幅增长主要是受

制于产能，则根据调研信息，公司新产能投产时间预计为09年四

季度，意味着年内对业绩难有显著贡献。而调研了解到，现有产

能已基本饱和，则在此情况下，我们预计公司年内销量难有大幅

增长。而放眼2011年，我们认为即使产能能够全部如期投放，订

单问题更值得担忧。公司下游电子、通讯类客户出口居多，尤其

第一大客户富士康，为最大的代工企业。而当前国际经济形势仍

存在较大不确定性，富士康又频频爆发“跳楼们”事件，不排除

未来订单受到影响的可能。此外，即使原有客户不受影响，而新

增产能规模相当于原产能翻番，意味着订单量也必须翻番才能支

撑相当于产能的销量增速，而如此庞大的市场拓展力度原本就是

一个极富挑战性的问题，对此我们持谨慎态度。

盈利预测：

结合调研信息，我们初步预测公司2010、2011年EPS分别为

0.87元、1.46元，则对应当前PE分别为39X、23X。综合来看，

我们对公司总体看法相对市场（市场普遍预测公司2010年EPS

0.91-1.05元，2011年EPS1.5-1.70元）更为谨慎，主要原因在

于：市场给予高估值的原因主要是基于公司高成长性。而我们对

公司高成长性，尤其是可持续性有所担忧。

朱杉 新能源 300004

南风股份 核电增长确定，地铁符合预期 强烈推荐(维持)

调研点评:

（1）公司核电业务增长确定，下半年将重点关注中核招标。

我们之前认为今年中广核招标数目在8~10座机组（目前已招标8

个，下半年最多还有2座），公司将全部中标；中核在6~10座，

如果不采用打包招标，公司约拿到20%。如果中核下半年部分机组

尝试打包招标，或者由于目前仅两家公司具备百万千瓦风机资质，

公司接单份额高于历史经验20%，11年后业绩将超过我们预期。

（2）地铁业务符合我们之前预期。公司09年地铁收入为4千万

元，按目前规划的至2016年累计新增89条线路计算，至2016年

市场总容量约为20亿元，公司30%市场份额为6亿元，那么复合

增长率为我们之前预测的20%。（未来全国地铁开工、交货期分布

尚存在较大不确定性）。

盈利预测:

预计2010年~2012年公司EPS为0.90元、1.44元和1.77元，

我们看好行业未来高速成长性及公司市场地位，维持“强烈推

荐”评级。

高压变频器成公司成长新动力

中性（首次） 朱杉 新能源 002106 智光电气

6月3日机构研究报告

调研点评：

（1）高压变频器成为公司新的成长动力。使用高压变频器可

使电机节约电耗30%以上，09年国内市场需求约55亿元，预计未

来在国家政策扶持下行业复合增速将超过40%。公司09年销售高

压变频器约380台（合2亿元），目前在手订单约250台，入选广

东首批EMC贷款服务商，预计今年将销售接近600台（约合3亿

元）。同时公司接到10000KVA产品订单进入高端高压变频器领域，

将享受更高毛利率水平（超过40%）。（2）消弧选线系统将保持稳

定增长。09年我国消弧选线系统市场需求约5亿元，预计未来将

维持8~10%的复合增速。由于消弧线圈市场需求稳定，技术成熟，

供应商不愿大力投入抢夺市场份额，因此将维持目前寡头垄断的

竞争格局（09年公司市场份额为38%，思源电气约42%），预计未

来公司产品市场份额及盈利能力将维持稳定。

盈利预测：

预计公司2010~2012年EPS分别为0.32元、0.46元和0.66

元，对应三年市盈率分别为47倍，33倍和23倍，参考市场同类

公司估值水平，我们认为公司股价基本合理，给予“中性”评级。

调研情况说明：

此表所列为兴业研发下周计划调研的公司安排及上周公司调研情况回顾，具体时间可能会有变化，如感兴趣可与我们的研究员或机构客户部联系。

6月3日机构研究报告

投资评级说明

行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,

投资建议的评级标准为：

推 荐：相对表现优于市场

中 性：相对表现与市场持平

回 避：相对表现弱于市场

公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建

议的评级标准为：

强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%

推 荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间

中 性：相对大盘涨幅在-5%部～5%之间

回 避：相对大盘涨幅小于-5%

重要声明

兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/zu91.html