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从日本“金融危机”看中国人民币升值

---------历史总是惊人地相似 开篇介绍

1985年以来．美国通过汇率、利率等手段诱导美元贬值、压迫日元升值，不仅减少了美国的外债负担，也大大削弱了日本的经济实力，日本从此陷入长期经济低迷。而同期的美国经济却实现了高增长、高就业及低通胀的少有的景气局面。近些年美国又开始不遗余力地压迫人民币升值，使中国经济面临较大的困境。我们应从日本的“金融战败”中吸取教训，依据我国经济的实际情况，调整人民币汇率，关注金融安全，尽快提高金融体系的竞争力。 背景：日本经济繁荣

20世纪50年代以后，日本的汽车、钢铁、机床、半导体等生产技术相继赶上或超过美国。日本企业不仅在国际市场抢占美国制造商的市场份额，甚至在美国本土市场上也对其企业构成巨大的威胁，美国因此出现了失业增加、经济增长放缓的局面。美国人的消费旺盛，但储蓄不足，为了满足过度的消费，不断地向各国大量举债，日本的资金乘机大规模进入美国。20世纪8O年代中期，日本已成为世界第二经济大国，同时也成为美国的第一大债权国，而美国却跌落成为世界上最大的债务国。 美国采取压制手段

面对咄咄逼人的日本经济,美国开始通过一些政治手段压日元升值。

1985年9月,美、日、法、英和联邦德国五国财长及央行行长在纽约广场饭店举行会议。前美联储主席保罗?沃克回忆说:最令人吃惊的是当时日本的大藏大臣竹下登,主动提出允许日元升值10%以上。（图片）

其主要内容是引导美元相对于日元等货币贬值。在“广场协议”达成前一天的东京汇市上，1美元兑换242 日元，到1985年12月底，美元已跌破200Et元的大关，1988年年初，美元进一步下跌到1美元兑换128 日元的水平。在不到两年半的时间里，日元相对于美元持续升值了近一倍。

此后,在美国强大的压力下,日元兑美元迅速升值:1985年2月至1988年11月,升值111%;1990年4月至1995年4月,升值89%;1998年8月至1999年12月,升值41%。（图形）

为抵消日元升值给出口带来的负面影响,日本政府大幅降息。而被日元升值打击得元气大伤的日本出口商为弥补亏空,纷纷从银行低息借贷炒股票。日本股市三年之内涨了300％,房地产也涨幅惊人,东京一个地区的房地产总盘子以美元计算超过了当时美国全国的房地产总值。（图片）（举例：1987年,木村在一家大报社上班,年薪是现在的两倍。他花9000万日元（100日元约合7.57元人民币）买下了位于东京市中心的一套三居室公寓。

虽然现在看起来,房价高得离谱,但是木村当时完全承受得起:房价只是他9年的收入总和。更重要的是,1984年时,这套公寓还只卖6000万元。在日本经济形势一片大好的时候,房价被普遍认为还会涨。

“现在的中国人和当时的日本人一样,认为自己的国家处在一个上升通道中,明天一定会比今天好。”一位当年的亲历者接受媒体采访时说。

“上百万人从事房地产买卖,人们花超过自己年收入10倍还多的钱买房子,向银行贷款。地价与房价越涨越离谱,人人都相信:不动产投资一定赚钱,土地价格只能涨不会跌。到最后,买房的人眼睛眨都不眨,不像买,像抢。”日本丸红商社地产业务负责人井阪忠明回忆说。

然而,谁也没有想到的是,三年以后,日本经济泡沫破裂,股市暴跌了70％,房地产开始了连续14年的下跌。

木村在这场突如其来的危机中失去了工作,当时他还欠银行5000多万日元的贷款,由于无力偿还,公寓被银行没收。至今,木村仍然在还这笔贷款。而他当年的房子,现在的售价只有2500万左右。）

日本对策

1989年底，当日本意识到经济泡沫的存在时，平均股价已上升到1986年的三倍，1990年全国的商业用地的平均价格也已经上涨到1985年的四倍。为阻止泡沫的进一步膨胀，日本央行在1989年5月突然调整货币政策，将再贴现利率从2．5％ 提高到3．25％ ，并在此后的一年多时间内不断提升，到1990年8月第五次调整后，再贴现率达到了6％ ；针对房地产业的融资也在1990年实施了总量控制，央行要求金融机构每季度对房地产业的融资增长率要控制在贷款总额增长率以下；同时为了提高土地的持有成本，1992年又针对投机性持有的土地按照价格征收“地价税”。上述的金融紧缩政策，带来了股价与地价的双双暴跌，日经指数的平均股价从1989年12月末的38 915日元的历史高点急速回落，1990年4月急剧降至28 000日元，1992年8月进一步跌至14 309日元，与最高点相比下降了63％ 。房价也从1990年下半年开始下跌，在1991年7月至1992年7月的一年内，东京的地价下降了15．1％ ，大阪下降了23．8％ ，京都下降了27．5％。到1998年底，日本的土地和股市共有1 200万亿日元化为泡影。泡沫的破灭导致不少从事土地和股票投机的不动产企业、建筑公司陷入破产，从事土地担保融资的银行也因受牵连而出现巨额坏账，北海道拓殖银行、山一证券等180家金融机构接连倒闭。突然而剧烈的金融收紧政策导致经济泡沫快速破灭，泡沫经济给日本带来了空前的打击。（具体数据和图片）

日本《金融战败》一书作者吉川元忠哀叹，日本1990年金融战败的后果，几乎和第二次世界大战中的损失相当。

今天中国的金融市场，似乎正在重复上世纪80年代日本经济腾飞时的繁荣和忙碌。然而，人们同时警惕着，会不会有灾难站立在这繁华的不远处伺机而动？日本经济泡沫带来的后果，会不会在中国重演？

而今，美国正在用类似当年对待日本的方法，将矛头指向了中国。美国一方面指责中国政府人为压低人民币汇率，导致美国对华贸易逆差持续增加，并以此为由压迫人民币大幅升值，且有联合欧盟、日本共同对中国施压的趋势。在这些压力下，2005年7月起我国实行汇率改革，至今人民币已累计升值了20％ ，且仍没有停止的迹象。另一方面美国不断降低利率，2007年9月以来，美联储已连续7次降息，利率从5．25％降到2％ ，美元汇率也随之不断创出新低。作为最重要的国际货币，这种不负责任的行为已经给整个国际金融体系带来了混乱，引发了一轮世界性通货膨胀。而人民币的升值，也已给中国经济造成了较大的负面影响。（数据图形） 1．人民币升值导致中国的美元资产大量缩水。根据人民银行公布的数据，截至2008年5月末，我国的外汇储备已接近1．8万亿美元。由于美元储备占我国外汇储备的约70％ ，一些人士预测，2008年人民币升值速度将达到12％左右，假定每个月升值速度为1％ ，则每个月外汇储备缩水将达到100多亿美元，因此，人民币的快速升值将给我国带来巨大的汇率损失。 2．人民币的大幅升值，降低了我国出VI产品的竞争力，而劳动力工资的上升、油价的上涨、电价的攀升以及其他原材料价格的提高，又进一步使我国企业经营压力增大。一段时期以来，广东、浙江温州一带的中小型纺织业及制鞋业企业纷纷陷入停业或破产的困境，而且范围正在不断扩大。

3．人民币的升值，吸引投机热钱的涌人，使得我国的外汇储备激增，央行不得不发行相应的基础货币对冲，这些货币在流通中又产生几倍的乘数效应，这是导致我国出现通货膨胀的原因之一。进入2008年以来，我国CPI在1月上涨了7．1％ ，2月上涨了8．7％ ，3月上涨了8．3％ ，4月上涨了8．5％ ，通货膨胀局势严峻。

外储缩水、通胀加剧、企业倒闭，加之2007年1O月以来股市的连续暴跌，中国经或将出现拐点的担心一再出现，我国的宏观调控面临更加困难的局面。可以说，当前中国经济所遭遇的

困难，很大程度上是美元“恶意贬值”的结果。 货币升值会带来什么 中日对照 日本

1985年9月 签署广场协议,日元兑美元启动升值。

1986年1月 日元兑美元升值超过20％,日本股市进入大牛市,日经指数13000点。制造业受打击,纷纷贷款炒股。

1987年 日元升值超过50％,东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所。

1989年 日元升值超过100％,日经指数飙升到最高点39000点。东京的商业用地价格上涨了3.4倍,住宅用地上涨了2.5倍。日本掀起海外收购潮,全美国10％的不动产成日本人囊中之物。

1990年10月1日,日元仍处于快速升值通道。由于政策收紧,股市暴跌至20000点。房地产开始下跌。

1996年 日本破产企业年均高达14000家左右。因股市和房地产暴跌而造成的损失达6万亿美元。日本银行业不良资产高达50万亿日元。大批日本企业难以应对资金困局,不得不把以往购买的美国资产廉价出售。

至今 经济低迷难以自拔。 中国

2002年 美国通过各种方式炒作人民币升值。

2005年7月21日 人民币汇价由挂钩美元改为参考一篮子外币;人民币兑美元实时升值2％。

2005年底 人民币小幅升值,股市大牛市开始。

2006年底 从汇改开始,人民币累计升值3．86％,全年沪深指数上涨超过120％。房价同比上涨5.5％,北京房价连续7个月出现两位数涨幅。

2007年10月 上证指数达到6124.04的历史高点。

2007年底 人民币升值速度加快,已累计升值超过11％。全年深圳成指上涨173％,上证指数上涨105％。房价上涨速度也加快,涨幅7．6％,高房价引起社会关注。

2008年7月 人民币累计升值达到21％。重新开始盯住美元。出口增速连续回落。全年房价上涨6.5％,沪深两市全年跌幅约65％。

2009年底 人民币小幅震荡。由于人民币升值预期强劲,热钱汹涌,股市、房价涨势凶

猛。

至今 人民币仍小幅震荡,但美国施压力度加大。人民币将何去何从？

一些对策

1． 人民币汇率的调整应以我为主，不能一味顺应美国的要求，同时应尽可能降低升值的预

期。中国不应该听任何国家要求而继续退让，应把本国利益放在首位，按照我国经济的实际情况，调整人民币的汇率，控制人民币的升值步伐。

2． 对外结算应努力增加人民币的使用，为人民币的国际化创造条件。许多国家的货币国际

化都经历了一个渐进的过程，在本币升值时，对外结算倾向于使用本国货币。然日本很早就提出了日元国际化的战略课题，但进程缓慢。日本较多地使用美元结算，而且又拥有大量美元储备，给后来美国操纵汇率留下了隐患。因此，我们要吸取H本的教训，努力推进人民币的国际化。

3． 实施外汇储备与对外投资的多元化，制定投资与储备两方面逐步摆脱美国及美元的中长

期目标。日本长期对美国市场依赖较大，且对外投资也曾大量集中于美国，这就容易受美国的控制，从而在美国操纵汇率时变得被动。我们不应对美国经济过分乐观，即使从经济安全看，也应调整对美国过分依赖的情况。作为投资策略，在投资国别的选择上，应该考虑相应增加对其他国家的投资，特别是像巴西、印度、俄罗斯等有进一步增长潜力的国家。。我们也应利用人民币升值的时机，加快做一些过去想做而没有 好的事情，如扩大石油储备设施建设、增加黄金储备以及对外资源开发等，努力增加实物资产的持有量。

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